20150513-安信证券-华铭智能-300462.SZ-AFC市场的领导者_13页_998kb
报告摘要
华铭智能（300462.SZ）详细总结
核心内容
华铭智能是一家专注于自动售检票系统（AFC）终端设备研发、生产、销售与维护的高新技术企业，是国内AFC市场的领导者。公司产品涵盖轨道交通、高铁、BRT、旅游景区等多领域，具备较强的技术研发能力和行业经验。
主要观点
- 行业前景广阔：AFC市场因城市化发展而快速增长，特别是在中国及亚洲新兴市场，城市轨道交通的建设将带动AFC终端设备需求。
- 技术优势显著：公司拥有多种核心技术，包括非接触式IC卡技术、机电一体化技术等，并拥有大量专利与软件著作权。
- 先发优势明显：公司自2001年成立以来，积累了丰富的行业经验，是AFC领域的开拓者之一，具有较高的品牌知名度和市场影响力。
- 生产工艺先进：公司拥有先进的钣金加工设备，能高效生产高精度的核心模块。
- 业务拓展能力强：公司不仅在国内多个城市有业务布局，还积极拓展海外市场，如印度、马来西亚等。
- 盈利预测乐观：公司预计2015-2017年营业收入分别为2.18亿元、2.66亿元、3.27亿元，净利润分别为0.64亿元、0.8亿元、0.87亿元，EPS分别为0.93元、1.15元、1.41元。
- 估值建议：基于可比公司分析，建议询价区间为14-15元，定价区间为40-54元。
- 风险提示：政策调控、毛利率波动、管理风险等可能影响公司业绩。
关键信息
股东结构
- 张亮：51.67%
- 张晓燕：5.39%
- 谢根方：5.39%
- 浙江富国金溪创业投资合伙企业(有限合伙)：5.15%
- 孙定国：4.86%
- 朱付云：4.17%
- 俞卫明：2.69%
- 吴连荣：2.69%
- 徐剑平：1.25%
募投项目
- 智能终端设备生产线项目：投资总额12,472.4万元，用于提升生产能力
- 研发展示中心建设项目：投资总额1,790万元，用于增强自主创新能力
- 补充营运资金：投资总额5,041.24万元，用于支持主营业务发展
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 157.7 | 181.5 | 217.8 | 265.8 | 326.9 |
| 净利润 | 49.2 | 51.8 | 64.0 | 79.5 | 97.0 |
| 每股收益（EPS） | 0.95 | 1.00 | 0.93 | 1.15 | 1.41 |
| 每股净资产（BVPS） | 4.21 | 4.82 | 7.06 | 7.96 | 9.06 |
盈利能力指标
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 57.9% | 50.3% | 50.2% | 50.2% | 50.2% |
| 净利润率 | 31.2% | 28.5% | 29.4% | 29.9% | 29.7% |
| ROE（净资产收益率） | 22.6% | 20.8% | 13.2% | 14.5% | 15.5% |
| ROIC（投资回报率） | 66.1% | 27.1% | 51.5% | 65.0% | 55.1% |
增长率预测
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -5.2% | 15.1% | 20.0% | 22.0% | 23.0% |
| 营业利润增长率 | -4.0% | 3.9% | 28.9% | 25.7% | 23.2% |
| 净利润增长率 | -3.3% | 5.4% | 23.5% | 24.1% | 22.0% |
估值分析
- 建议询价区间：14-15元
- 建议定价区间：40-54元
- 可比公司估值：
代码 名称 2014A EPS 2015E EPS 2016E EPS 2017E EPS 2015年市盈率 2016年市盈率 2017年市盈率 002152.SZ 广电运通 0.90 1.11 1.40 1.40 47.56 38.53 30.61 300150.SZ 世纪瑞尔 0.46 0.61 0.77 1.03 68.61 51.48 41.42 002296.SZ 辉煌科技 0.26 0.38 0.55 0.65 87.49 82.02 65.85 002376.SZ 新北洋 0.51 0.56 0.72 1.09 35.29 56.14 59.23
行业分析
- AFC系统构成：包括中央计算机、车站计算机、编码/分拣机、自动售票机、自动检票机等。
- 城市化与AFC发展：城市化率与轨道交通建设高度相关，城市化率超过60%时，轨道交通进入高速发展期。
- 中国与亚洲市场潜力：中国城市化率低于世界平均水平，未来城市轨道交通发展迅速，带动AFC终端设备市场。
- 海外市场机会：东南亚、南亚等地区城市轨道交通建设迅速，为AFC终端设备提供了广阔的市场空间。
公司竞争优势
- 专业化优势：专注于AFC终端设备领域多年，积累了丰富的行业经验。
- 研发与技术优势：拥有大量专利和软件著作权，具备较强的技术研发能力。
- 先发优势：在AFC领域有较早的市场开拓经验，具备品牌影响力。
- 生产工艺优势：采用先进的钣金加工设备，确保产品质量和生产效率。
- 业务拓展能力：在国内多个城市及海外市场均有布局，拓展能力强。
风险提示
- 政策调控风险：政策变化可能导致业绩波动。
- 毛利率波动风险：原材料价格、市场竞争等因素可能影响毛利率。
- 管理风险：企业扩张可能导致管理难度加大，影响运营效率。
总结
华铭智能作为AFC市场的领先企业，凭借其强大的技术实力、丰富的行业经验和先进的生产工艺，在国内及海外市场均具有较强竞争力。随着城市化进程的加快和轨道交通建设的推进，公司未来增长空间较大。然而，公司也需关注政策变化、毛利率波动及管理风险等因素，以确保持续稳定发展。
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