> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商证券（601878）2025年年报点评总结 ## 核心内容概览 浙商证券于2025年发布年报，数据显示公司全年营业收入达88.4亿元，同比增长36.0%；归母净利润为24.1亿元，同比增长24.9%。尽管第四季度营业收入同比下降15.6%，但环比增长201.1%，显示公司业务在年末有所反弹。归母净利润增速在2025年为24.87%，2026年预计增长17.67%，2027年预计增长8.36%。当前市值对应的PB估值为1.21倍，预计2026-2027年PB估值将降至1.05倍和0.99倍。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. **经纪业务增长显著** - 2025年经纪业务收入31.8亿元，同比增长35.4%，占营收比重36.0%。 - 全市场日均股基交易额同比增长69.7%，表明市场活跃度提升。 - 代销收入3.2亿元，同比增长29%，占经纪收入的10%。 - 两融余额390亿元，同比增长61%，市场份额提升至1.5%。 - 截至2025年末，客户资产规模突破万亿，日均资产超8000亿元，同比增长三成。 ### 2. **投行业务收入企稳回升** - 2025年投行业务收入7.9亿元，同比增长9.1%。 - 股权主承销规模达73.2亿元，同比增长346.4%，排名第16。 - IPO项目3家，募资19亿元；再融资项目8家，承销规模54亿元。 - 债券主承销规模1149亿元，同比增长3.0%，排名第23。 - 公司债、金融债、ABS承销规模分别为1005亿元、71亿元、37亿元。 - 截至2025年末，IPO储备项目9家，排名第14，涵盖主板、北交所、科创板。 ### 3. **资管业务承压** - 2025年资管业务收入3.4亿元，同比下降13.1%。 - 资产管理规模903亿元，同比下降5.2%。 - 公司正通过巩固投研实力与完善“三位一体”营销体系，提升管理规模与产品业绩。 ### 4. **自营投资收益大幅提升** - 2025年公司投资收益（含公允价值）28.0亿元，同比增长55.6%。 - Q4单季度投资净收益（含公允价值）3.2亿元，同比下降57.6%。 - 上海证券自营分公司营收及利润实现正增长；浙商资本新增管理规模55亿元；浙商投资直接投资规模稳步扩大。 ### 5. **盈利预测与投资评级** - 预计2026-2027年归母净利润分别为28.39亿元、30.76亿元，对应同比增速分别为18%、8%、6%。 - 2028年归母净利润预计为32.67亿元。 - 当前市值对应PB估值1.21倍，预计2026年降至1.05倍，2027年降至0.99倍。 - 证券分析师维持“买入”评级，看好公司通过同业并购补齐财富管理业务版图，并在协同发展战略下提升竞争力。 ## 风险提示 - 市场成交活跃度下降可能导致经纪业务收入下滑。 - 股市波动可能对自营投资收益造成冲击。 ## 财务数据摘要 ### 营收与净利润 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | |------------|--------------------|----------------|----------------------|----------------| | 2024A | 6,503 | -63.13% | 1,932 | 10.17% | | 2025A | 8,841 | 35.95% | 2,412 | 24.87% | | 2026E | 9,659 | 9.25% | 2,839 | 17.67% | | 2027E | 10,288 | 6.51% | 3,076 | 8.36% | | 2027E | 10,775 | 4.74% | 3,267 | 6.22% | ### EPS与估值 | 年份 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------------|--------------|------------| | 2024A | 0.49 | 19.71 | | 2025A | 0.53 | 18.23 | | 2026E | 0.73 | 13.20 | | 2027E | 0.79 | 12.18 | | 2027E | 0.84 | 11.47 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2027E | |------------------|------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 41864 | 61368 | 63464 | 65703 | 68087 | | 资产总计 | 154086 | 224814 | 233847 | 242860 | 252497 | | 负债合计 | 117561 | 177484 | 183673 | 190379 | 197657 | | 所有者权益合计 | 36524 | 47329 | 50174 | 52482 | 54840 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2027E | |------------------|------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 6503 | 8841 | 9659 | 10288 | 10775 | | 归母净利润 | 1932 | 2412 | 2839 | 3076 | 3267 | ## 总结 浙商证券2025年业绩表现亮眼，主要得益于经纪业务及自营投资的强劲增长。尽管资管业务面临一定压力，但公司通过加强投研与营销体系，积极应对挑战。未来，公司有望通过同业并购进一步拓展财富管理业务，提升整体竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。