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经济的“开门红”成色几何 —— 长江宏观于博团队点评

核心内容

2026年1-2月中国经济数据表现亮眼，工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速均超出市场预期，显示出经济的强劲韧性。然而，这种“开门红”在一定程度上受到春节因素和外需拉动的影响，其持续性仍需进一步观察。

主要观点

1. 经济数据表现抢眼

   • 工业增加值同比增长 $6.3%$，高于市场预期。
   • 服务业生产指数同比增长 $5.2%$，显示服务业持续复苏。
   • 固定资产投资同比增长 $1.8%$，呈现“开门红”态势。
   • 民间投资同比增速回升至 $-2.6%$，公共投资同比增速回升至 $6.8%$。
   • 房地产投资同比增速回升至 $-11.1%$，为去年3月以来最高。
   • 制造业投资同比增速回升至 $3.1%$，为去年7月以来最高。

2. 出口链带动工增改善

   • 出口导向型行业如电子、纺织、运输设备表现突出，带动整体工业生产增长。
   • 2月PMI显示新出口订单出现明显回落，地缘政治紧张可能是主要扰动因素。

3. 社零增速改善，春节效应显著

   • 社零同比增速回升至 $2.8%$，超出市场预期。
   • 必需消费和餐饮收入表现强劲，分别同比增长 $7.6%$ 和 $4.8%$。
   • 耐用品消费表现分化，汽车、通讯器材、办公用品同比增速回落，而家电同比增速回升，显示国补资金带动作用有限。

4. 内需政策仍以底线思维为主

   • 政策支持主要集中在房地产等防风险行业，对基建和消费的支持相对谨慎。
   • 若地缘政治对出口的扰动加剧，内需政策的必要性或将提升。

关键信息

• 外需拉动明显：在美联储降息周期内，外需仍是经济的主要支撑，但存在不确定性。
• 春节效应显著：1-2月数据改善部分归因于春节假期和较晚的春节日期带来的基数效应。
• 政策导向明确：当前政策以稳为主，侧重于防风险行业，如房地产，对其他领域的支持较为克制。
• 数据持续性存疑：虽然当前数据良好，但需关注后续是否能维持增长态势。

风险提示

1. 外部经济环境波动性放大：美国总统特朗普的关税政策不确定性高，可能影响外需。
2. 政策相机抉择仍有不确定性：制造业PMI持续收缩可能推动货币政策宽松，但当前政策方向尚不明确。

于博简介

• 职位：宏观首席分析师
• 学历：浙江大学经济学博士
• 经历：10年宏观研究经验，形成自上而下为主、总量与结构相结合的分析框架。

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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准。

主要声明

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