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【长江宏观于博团队】经济的“开门红”成色几何总结

核心内容

2026年1-2月中国经济数据表现亮眼，工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速均高于市场预期，展现出较强的经济韧性。然而，这一“开门红”背后存在多重因素叠加，其持续性仍需进一步观察。

主要观点

• 经济数据超预期：1-2月工业增加值同比增长 $6.3%$，社会消费品零售总额增长 $2.8%$，固定资产投资增长 $1.8%$，均超出市场一致预期。
• 出口链带动增长：出口导向型行业（如电子、纺织、运输设备）表现突出，带动工业增加值和服务业生产指数改善。
• 内需政策相对谨慎：尽管投资数据有所改善，但政策仍以底线思维为主，增量政策集中于房地产等防风险行业，对基建和消费的支持较为稳慎。
• 社零改善受春节影响：社会消费品零售总额增长主要由春节超长假期和较晚的春节基数效应推动，必需消费和餐饮收入表现强劲，但耐用品消费（如汽车、通讯器材）有所回落。
• 外需仍是主要支撑：在美联储降息周期内，外需的强劲表现仍是当前经济结构中的主要拉动项，但地缘政治风险可能影响其持续性。
• 政策不确定性仍存：若外需受扰动，内需政策的必要性或将提升，但当前政策是否相机抉择仍存在不确定性。

关键信息

1. 工业增加值表现

• 1-2月工业增加值同比增长 $6.3%$，高于市场预期。
• 出口链行业（电子、纺织、运输设备）对工增贡献显著。
• 汽车产量同比明显下滑，其他传统行业产量增速回升或变化较小。
• 新兴产业如工业机器人和智能手机产量增长明显。

2. 固定资产投资

• 1-2月固投同比增长 $1.8%$，为去年以来最高。
• 民间投资增速回升至 $-2.6%$，公共投资增速回升至 $6.8%$。
• 制造业投资增速回升至 $3.1%$，中游制造业拉动明显。
• 基建投资（含电力）增速回升至 $11.4%$，交运仓储、水利环保、电热燃水供应三大领域均有改善。
• 房地产开发投资增速回升至 $-11.1%$，受益于地产政策宽松，销售景气回暖，房企到位资金改善。

3. 社会消费品零售总额

• 1-2月社零同比增长 $2.8%$，春节效应是主要拉动因素。
• 必需消费（粮油食品、饮料、烟酒）增长显著，同比增速达 $7.6%$。
• 餐饮收入同比增长 $4.8%$，为去年5月以来最高。
• 耐用品消费分化，汽车、通讯器材、办公用品增速回落，家电增速回升，反映国补资金影响有限。

4. 外需与内需的平衡

• 外需仍是当前经济主要支撑，但2月PMI显示新出口订单出现回落，地缘政治风险可能影响其稳定性。
• 内需政策仍以稳慎为主，若外需承压，内需政策的必要性或将提升。

风险提示

• 外部经济环境波动性放大：美国总统特朗普的关税政策不确定性高，全球经济面临风险，外需变化节奏不明确。
• 政策相机抉择仍有不确定性：制造业PMI持续收缩可能促使货币政策宽松，但当前政策是否调整尚不确定。

报告信息

• 研究报告名称：长江宏观|经济的“开门红”成色几何——1-2月经济数据点评
• 发布日期：2026-03-16
• 发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：于博（SAC编号：S0490520090001，邮箱：[emailprotected]）

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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

主要声明

• 本报告由长江证券股份有限公司发布，仅限中国大陆地区客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。