20130415-申万宏源-终端需求逐步启动_价格重回临界水平_39页_791kb

报告摘要

钢铁行业4月投资策略及市场分析总结

核心内容

2013年4月初，钢铁行业在终端需求逐步启动的背景下，价格与毛利出现改善，但整体仍面临一定的供给压力。本文从宏观经济、行业周期、库存变化、盈利预测及投资策略等多个维度对钢铁行业进行了分析。

主要观点

终端需求改善：3月建筑用钢需求回暖，社会库存连续4周下降，表明终端需求切实恢复。
价格与毛利改善：主要原燃料价格回落，钢厂吨钢毛利环比改善84%，钢价下跌1.5%至3851元/吨。
库存周期变化：社会库存小幅下滑，钢厂库存大幅上升，库存周期进入去库存阶段。
宏观环境：经济仍处于复苏通道，但短期工业增速可能回落。3月全国工业增加值累计同比增长9.7%，较1-2月略有下降。
压力测试结果：钢价、矿价压力测试指标归零，可能反转，价格重回临界点。
盈利预测：在弱复苏假设下，吨钢毛利扩张有限，预计全年毛利分别为178、218、257元/吨。
投资建议：维持行业“看好”评级，推荐业绩高弹性、资源型、资产重组及防守型标的。

关键信息

价格与库存变化

品种	本月价格（元/吨）	月环比增长率
国内铁矿石	1030	-3.3%
进口现货铁矿石	1050	-0.9%
巴一中海运费（$/t）	18	3.4%
澳一中海运费（$/t）	7	2.7%
焦炭	1780	-11%
主焦煤	1320	-2%
生铁	2800	0.4%
钢坯	3250	-1.2%
螺纹	3799	1.4%
高线	3772	0.8%
热卷	4076	-0.9%
冷卷	4884	0.7%
普板	4031	0.5%
镀锌板	4950	0.0%
300系冷轧不锈钢	17800	-3.8%
LME三月期镍价（$/t）	16600	-10.9%

钢铁行业数据

3月全国粗钢产量：约6430万吨，同比增长9%。
13Q1粗钢产量：1.8亿吨，同比增长12.5%。
3月全国钢铁终端需求产值：2259亿元，同比增长-16%。
4月初社会库存：2156万吨，环比下滑1%。
4月初钢厂库存：1451万吨，环比上升15%。
4月初港口铁矿石库存：7363万吨，环比下滑13%，同比下滑24%。

钢价与矿价压力测试

钢价压力测试：3月、4月压力测试指标归零，或将反转，钢价重返临界点。
矿价压力测试：4月压力测试指标归零，或将反转，矿价重回多空临界点。
综合压力测试：钢价、矿价综合压力测试指标归零，价格重回临界点。

盈利预测

PPI年均增速假设：
- 悲观：-0.8%
- 弱复苏：-0.6%
- 好于预期：-0.4%
加权钢价预测：
- 悲观：3904元/吨
- 弱复苏：3983元/吨
- 好于预期：4061元/吨
吨钢毛利预测：
- 悲观：178元/吨
- 弱复苏：218元/吨
- 好于预期：257元/吨

投资策略

维持“看好”评级：基于需求边际改善和价格企稳，对钢铁行业保持乐观态度。
推荐标的：
- 业绩高弹性：方大特钢、凌钢股份、八一钢铁
- 资源型：金岭矿业、攀钢钒钛
- 资产重组：包钢股份
- 防守型：宝钢股份（吨钢毛利持续行业第一，低估值低风险）

行业周期与库存分析

需求周期：3月终端需求同比下滑5%，环比改善28%。
库存周期：社会库存下降，钢厂库存上升，去库存周期启动。
建筑钢材：终端采购量回升，库存下降，价格企稳，毛利回升。
消费板材：冷板库存变化趋势趋稳，价格回升，毛利改善明显。
工业板材：终端需求略见改善，工程机械销量复苏。

经济与工业数据

3月模拟工业增加值：同比增长9.7%，较1-2月回落0.2个百分点。
13Q1GDP增速：测算为8.0%，较12年有所改善。
房地产开发投资：3月单月同比增长20%，累计同比增长21.4%。
制造业PMI：3月回升至51，黑色金属PMI下滑至45。

图表目录

图1：剔除库存钢铁产值预测3月工业增加值继续下滑至9.7%
图2：13Q1粗钢产量模拟一季度GDP同比增长8.0%
图3：3月螺线产量模拟3月房地产开发投资同比累计增长21.4%
图4：2月现货钢材价格超PPI增长，预测偏差达历史最大
图5：库存超季节性增加导致1-2月工业增加值预测值明显高于实际值
图6：截至4月初加权模拟吨钢毛利较上月增加143元至-28元/吨
图7：截至4月初各品种吨钢毛利改善明显
图8：截至4月初钢材产品加权价格下跌1.5%至3851元/吨
图9：截至4月初各品种钢材产品小幅下跌
图10：国内现货铁矿石、进口现货铁矿石价格较上月分别变化-3%、-4%至855、859元/吨
图11：焦炭、主焦煤价格较上月分别变化-11%、-2%至1550、1270元/吨
图12：3月下旬全国日均粗钢产量207万吨，环比上涨1%
图13：3月粗钢终端需求同比增速回落至-5%
图14：3月补库存接近尾声，终端需求占产量比重大幅提升
图15：3月粗钢终端需求占产量比重明显回升至91%
图16：截至4月初国内钢铁社会库存环比下滑1%至2156万吨
图17：截至4月初建材库存环比下滑2-3%，冷板库存环比增1%
图18：1年内社会库存存量变化趋势持续攀升
图19：1年内社会库存增量变化趋势先升后降
图20：截至4月初国内会员钢厂产成品库存环比上升15%至1451万吨
图21：3月钢厂库存增量仍处高位
图22：3月钢厂库存、社会库存存量继续增加
图23：3月钢厂库存、社会库存单月增量明显回落
图24：截至4月初港口铁矿石库存存量继续下滑
图25：4月初港口铁矿石库存环比大幅下滑
图26：3月、4月压力测试指标归零，钢价或将重返临界点
图27：近期矿价压力测试指标归零，矿价重回多空临界点
图28：钢价、矿价综合压力测试指标归零，矿价重回多空临界点
图29：3月制造业PMI回升至51，较上月回升1%
图30-1：3月黑色金属及新订单PMI较上月明显回落至45
图30-2：3月黑色金属PMI、新订单PMI、出口订单PMI较上月变化-14、-22、-21至45、41、42
图30-3：3月黑色金属产成品库存PMI较上月小幅回升，原材料库存PMI下降
图30-4：3月黑色金属产成品库存PMI、主要原材料库存PMI、采购量PMI、购进价格PMI较上月变化5、-10、-16、-29至59、41、41、42
图31：沪线螺终端采购量回升，旺季特征开始显现
图32：螺线库存单周增量逐周下降，三月下旬开始去库存
图33：终端需求逐月下滑但在3月企稳，吨钢毛利逐月恢复
图34：1-2月房地产开发投资、基建投资增速回升支撑长材价格
图35：3月螺线产量同比增10%，较1-2月的12%保持稳定
图36：房产投资、基建投资逐渐回归历史均值水平
图37：1-2月房产投资累计增速23%，较12月的12%大幅回升
图38：1-2月基建投资累计增速15%，与12月的14%基本持平
图39：建筑钢材分析逻辑图
图40：冷板社会库存3月环比增2%，4月第一周环比降1%
图41：4月初冷板社会库存环比开始下降
图42：1-3月冷板终端需求保持稳定，吨钢毛利持续回升
图43：13年Q1汽车、家电产量增速整体改善明显，冷板价格持续回升
图44：3月冷板产量同比增-9%，较1-2月的8%明显回落
图45：1-2月汽车产量增速-5%，较12月的5%回落；1-2月家电产量增速-13%，较12月的-5%回落
图46：3月冷轧产量增速随汽车产量增速下滑而下滑
图47：3月冷轧产量增速随家电产量增速下滑而下滑
图48：消费板材分析逻辑图
图49：热卷与中板社会库存3月环比增5%，4月第一周环比增0%
图50：4月初热卷与中板社会库存环比增幅近零
图51：1-3月热卷与中板终端需求持续下滑，吨毛利在3月有所改善
图52：3月工程机械销量同比仍负增长，但环比改善明显，热卷与中板价格仍较低迷
图53：3月热卷与中板产量增速同比下滑明显
图54：3月工程机械销量增速开始复苏
图55：工业板材分析逻辑图
图56：钢价对PPI弹性历史均值约在4左右，2012年超调
图57：钢价年均涨幅与PPI年同比增速趋势一致
图58：2013年钢价中枢将上移至3900-4100元/吨水平
图59：上升通道中钢价涨幅强于PPI涨幅
图60：钢价中枢3900-4100元/吨对应年均工业增加值10.6-11.3%，尚属合理范围
图61：吨钢毛利与成本分布中吨钢毛利逐年被挤压
图62：钢铁成本中铁矿石成本波动大，焦炭成本相对稳定
图63：13年吨钢毛利较12年将边际改善
图64：历史上吨钢毛利逐年下台阶
图65：2007-2013年吨钢价格产业链利润分布
图66：2013年申万重点公司平均吨钢毛利、合计净利润较12年将环比改善
图67：3月末钢铁行业PE为21.6倍
图68：3月末钢铁行业相对PE为2.3倍
图69：3月末钢铁行业PB为0.75倍
图70：3月末钢铁行业相对PB为0.53倍