20170731-财富证券-传媒_K12课外培训专题（上）-行业整合提速_教学模式新探索_17页_863kb

传媒行业深度报告总结

行业概况

• 行业规模：K12课外培训市场规模约为3000亿元，未来五年预计年均复合增长率（CAGR）约为16%。
• 市场预测：预计到2020年，市场规模将接近6000亿元，年均复合增长率约为15.96%。
• 市场规模计算公式：K12课外培训市场空间 = K12在校学生数 × 行业参培率 × 单用户收入（ARPU）。
• 2015年数据：K12在校学生数约为1.64亿人，参培率为33.4%，单个学生的年均培训费用为5020元，市场规模约2750亿元。

市场增长驱动因素

• K12学生数：存量大、增量小，短期对市场增长影响有限。2020年预计K12在校学生数将微增至1.69亿人。
• 行业参培率：未来主要提升地区为二三线城市，随着城镇化率提高和家长教育重视程度加强，参培率预计从33.4%提升至42%。
• ARPU（单用户收入）：课程单价持续上升，用户消费频次增长明显，预计2020年单用户收入将提升至8126元。

市场竞争格局

• 市场集中度：当前K12课外培训市场高度分散，CR10市占率仅为5%。
• 竞争格局：未来市场将向资金、师资、品牌、运营能力较强的龙头企业集中。
• 区域分布：一线城市市场已基本饱和，二线城市和三线城市将成为主要增长点。
• 行业整合趋势：随着政策支持和双师课堂模式的推广，行业整合速度加快。

授课模式分析

• 主要授课模式：1对1、小班、大班、超大班。
• 小班模式：市场主流，兼具个性化和标准化教学，教学效果和盈利能力均优于1对1模式，占比达59.6%。
• 1对1模式：个性化教学，但盈利能力较弱，毛利率约25%-30%，净利率约10%。
• 大班/超大班模式：标准化教学，教学效果较差，但盈利能力较强，毛利率约60%，净利率约20%。

双师课堂模式

• 定义：线上线下结合的新型教学模式，由主讲老师和辅导老师共同授课。
• 优势：
  • 打破地域限制，实现名师资源异地共享。
  • 教学分工明确，提升教学效果和教师队伍稳定性。
  • 课程单价不变时，培训收入可数倍提升。
• 挑战：
  • 需要较大的前期投入，包括技术设备和辅导老师培训。
  • 对辅导老师质量要求较高，需选择能力强、有责任心的人员。
  • 当前仍处于推广阶段，需时间验证其市场接受度和教学效果。

投资建议

• 关注对象：具备标准化课程体系、精细化运营体系、品牌优势和定价能力的全国性培训机构龙头，以及深耕二三线城市的区域性培训机构。
• A股标的：新南洋、*ST紫学、勤上股份。
• 美股标的：新东方、好未来。
• 评级：谨慎推荐。

风险提示

• 政策风险：政策推进不达预期可能影响行业发展。
• 市场竞争风险：随着行业集中度提升，市场竞争可能加剧。

运营模式趋势

• 主要运营模式：线下教学、线上教学、线上线下结合。
• 线下教学：仍是主流，现金流充足，用户粘性强，但规模效应有限。
• 线上教学：用户流量大，规模效应强，但用户变现能力较弱，续课率较低。
• 线上线下结合：充分发挥两者优势，形成协同效应，是未来主要趋势。

结论

K12课外培训行业正处于快速发展和整合阶段，未来增长主要依赖行业参培率提升和ARPU值增长。小班模式作为市场主流，双师课堂则被认为是未来趋势，将极大提升行业集中度和盈利能力。投资应关注具备品牌优势、运营能力和扩张潜力的龙头企业，同时注意政策和市场竞争等潜在风险。