20251122-东吴证券-2025Q3业绩点评_业绩超预期_跨境业务恢复_9页_781kb

拼多多2025Q3业绩点评总结

盈利表现

• 营收：2025Q3实现营收1082.8亿元，同比增长9.0%，符合彭博预期。
• 净利润：Non-GAAP归母净利润为313.8亿元，同比增长14.3%，经调整净利率达29.0%，较上年上升1.34个百分点。

收入分析

• 收入结构：广告收入533.5亿元，同比增长8.1%（略低于预期）；佣金收入549.3亿元，同比增长9.9%（高于预期），公司通过生态建设推动增长。

成本与效率

• 毛利率：56.7%，同比下降3.3%，环比上升0.84%，主要受履约成本和服务器费用增加影响。
• 费用率：销售费用率为28.0%（同比下降2.7点）、管理费用率为1.6%（同比下降0.2点）、研发费用率为4.0%（同比上升0.9点），费用下降支撑盈利，但成本压力仍存。

战略与风险

• 战略重点：公司强调长期价值优先级，投入“百亿农研”计划，完善农产品流通模式，并通过技术优化供需匹配。
• 风险提示：市场竞争加剧、宏观经济波动、关税政策不确定性可能影响跨境业务和整体盈利能力。

投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年Non-GAAP净利润预测，对应P/E比率分别为11.6、9.2、7.6倍。
• 评级：维持“买入”评级，公司业绩超预期但需关注长期投入与行业竞争。