20260301-东吴证券-固收周报_周观_震荡格局延续_政策催化仍待确认（2026年第8期）_39页_2mb

固收周报20260301 总结

核心内容概览

本周（2026.2.24-2026.2.27）债市整体呈现震荡格局，10年期国债活跃券250016收益率从 $1.78%$ 上行2.2bp至 $1.802%$。利率波动主要由外生和内生因素共同驱动，外生因素包括上海楼市政策放松（“沪七条”）的出台，内生因素则与节后交易盘止盈有关。人民币汇率升值背景下，央行下调外汇风险准备金率至0，以平衡外汇市场供求，为人民币单边升值预期降温，有利于国内货币政策自主性，对债市形成边际利好。

主要观点

1. 债市运行态势

• 利率走势：节后首个交易周利率上行，与节前的下行趋势形成对比，显示债券收益率进一步顺畅下行难度较大。
• 影响因素：上海楼市政策释放积极信号，带动利率上行；交易盘止盈推动市场偏空；央行调整外汇政策，短期降温人民币升值预期。
• 展望：后期债券收益率下破仍需进一步政策催化，主要看点包括两会政策定调、央行降准降息预期落地以及物价数据变化。

2. 美债收益率展望

• 美国通胀情况：CPI同比增速回落，但绝对价格指数持续上涨，显示通胀粘性仍存。
• 劳动力市场：首次申请失业金人数上升，但持续领取失业金人数下降，表明失业压力有所缓解。
• 抵押贷款利率：整体呈下行趋势，反映市场对美联储降息预期增强。
• 美联储政策：官员释放鹰派信号，强调通胀问题，降息应暂时搁置，市场对3月、4月降息概率有所上升。

关键信息

1. 国内债市动态

• 流动性：本周公开市场操作净投放为 $-13264$ 亿元，显示资金面偏紧。
• 地方债发行：本周发行27只地方债，总额2,564.20亿元，净融资额1,904.29亿元，主要投向棚改和城乡基础设施建设。
• 地方债成交：成交量2,311.18亿元，换手率 $0.41%$，广东、浙江、山东为交易活跃地区。
• 地方债收益率：整体下行，1Y、3Y、5Y、7Y等期限收益率均有不同程度的下降。

2. 信用债市场回顾

• 信用债发行：本周共发行122只信用债，总额943.15亿元，偿还1,844.04亿元，净融资额为-900.89亿元。
• 城投债与产业债：城投债净融资额为-480.78亿元，产业债净融资额为-420.11亿元。
• 信用利差：短融中票信用利差总体下行，企业债信用利差总体上行，城投债信用利差呈分化趋势。
• 等级利差：短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差呈分化趋势，显示市场对不同评级债券的定价差异。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：如钢材、有色金属等价格波动可能影响经济预期和货币政策。
• 宏观政策变动风险：政策调整可能对债市产生较大影响，需密切关注。

数据汇总

1. 流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购净投放为 $-13264$ 亿元，MLF续作6000亿元，到期3000亿元，央行资金面呵护态度明显。

2. 国内外宏观数据

• 美国CPI：1月CPI上升至325.25，同比上涨 $2.4%$。
• 美国粗钢产量：2026年2月产量回升至181.0，同比增速回升至 $7.0%$，反映制造业需求波动。
• 失业金数据：首次申请失业金人数上升至21.2万人，持续领取失业金人数下降至183.3万人，显示失业压力略有缓解。

3. 地方债发行与交易

• 发行情况：本周地方债发行27只，总额2,564.20亿元，净融资额1,904.29亿元。
• 提前兑付：本周城投债提前兑付总规模为10亿元，主要来自重庆市。
• 累计发行：自2026年1月1日至本周，地方特殊再融资专项债累计发行6833.42亿元。

4. 信用债市场表现

• 发行与偿还：信用债发行总额943.15亿元，偿还总额1,844.04亿元，净融资额为-900.89亿元。
• 信用利差：短融中票信用利差总体下行，企业债和城投债信用利差总体上行。
• 等级利差：短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差呈分化趋势。

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：上海二手房成交套数
• 图3：美国首次申请失业金人数
• 图4：美国1月CPI数据
• 图5：美国住房抵押贷款利率变化
• 图6：美国粗钢产量
• 图7：美联储降息概率预测
• 图8：货币市场利率对比
• 图9：利率债两周发行量对比
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：国债与国开债收益率变动
• 图15：国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货
• 图18：10年期国债期货
• 图19：焦煤、动力煤价格
• 图20：同业存单利率
• 图21：余额宝收益率
• 图22：蔬菜价格指数
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：原油价格
• 图25：日经225指数与VIX恐慌指数
• 图26：美国债收益率曲线变化
• 图27：10年美债与2年、3月美债期限利差变化
• 图28：瑞士法郎与日元汇率
• 图29：白银与天然气价格

表格概览

• 表1：公开市场操作数据
• 表2：钢材价格数据
• 表3：LME有色金属期货官方价
• 表4：地方债提前兑付情况
• 表5：地方债到期收益率变化
• 表6：信用债实际发行利率
• 表7：信用债成交额情况
• 表8：国开债到期收益率变化
• 表9：短融中票收益率变化
• 表10：企业债收益率变化
• 表11：城投债收益率变化
• 表12：短融中票信用利差变化
• 表13：企业债信用利差变化
• 表14：城投债信用利差变化
• 表15：短融中票等级利差变化
• 表16：企业债等级利差变化
• 表17：城投债等级利差变化

总结

本周债市在节后出现利率上行趋势，主要受上海楼市政策放松和交易盘止盈影响。人民币汇率升值背景下，央行通过下调外汇风险准备金率，对市场预期进行调控。展望后期，债市仍需更多政策催化，维持震荡格局。美国通胀粘性仍在，劳动力市场韧性减弱，美联储政策偏鹰，降息预期暂未明朗。信用债市场整体呈现净融资额为负，信用利差和等级利差分化，显示市场对不同债券的定价差异。地方债市场活跃，但净融资额仍偏紧，需关注后续政策动向及市场反应。