20150408-西南证券-海天味业-603288.SH-调研报告_完美优质公司_维持买入_14页_1mb

海天味业（603288）调研报告总结

核心内容

• 公司概况：海天味业是调味品行业的龙头企业，2014年实现收入98亿元，同比增长17%；净利润21亿元，同比增长30%。
• 业务增长：主要业务包括酱油、调味酱、蚝油和其他产品，其中调味酱增长最快，达32%；酱油增长13%，蚝油增长20%。
• 盈利能力：公司整体毛利率提升至40.41%，净利率达21.29%；费用率和所得税率下降，提升盈利水平。
• 市场地位：调味品行业CR3仅为7%，酱油行业CR4为30%（海天市占率16%），行业集中度较低，有利于龙头企业市场份额提升。
• 未来展望：公司计划进一步渠道下沉，扩大县、乡及村镇市场；预计2015-2017年EPS分别为1.73元、2.12元、2.59元，目标价上调至69.20元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动及渠道开拓未达预期是主要风险。

主要观点

1. 经营回顾

• 2014年公司收入和净利润均实现稳健增长，其中Q4收入和净利润增速加快。
• 收入增长主要得益于销量提升和产品提价。
• 净利润增长主要由毛利率提升及所得税优惠驱动。

2. 投资看点

（一）治理结构完善+业绩稳健增长

• 董监高均持有股份，合计持股17.25%。
• 实施限制性股票激励计划，93名中层管理人员获授658万股，激励条件包括收入和净利润的稳健增长。
• 公司管理层与股东利益一致，推动业绩持续增长。

（二）龙头企业市占率将逐步提升

• 行业集中度偏低，龙头企业具备资金、管理、品牌和渠道优势。
• 海天作为酱油行业的龙头，市场份额远超第二名，具有竞争优势。
• 公司计划通过渠道下沉和市场开拓，进一步提升市场份额。

（三）盈利能力持续提升

• 公司毛利率和净利率持续提升，得益于管理能力、议价能力、产品结构优化和规模效应。
• 三费率基本稳定，显示优秀的费用控制能力。
• 龙头企业盈利能力显著高于行业平均水平。

（四）收购预期

• 公司作为行业龙头，未来可能收购具有品牌知名度的企业，通过渠道优势实现业绩快速增长。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2015-2017年EPS分别为1.73元、2.12元、2.59元。
• 对应PE分别为35倍、28倍和23倍，给予40倍估值合理。
• 目标价上调至69.20元，维持“买入”评级。

分项业务预测

财务指标预测

总结

海天味业作为调味品行业的龙头企业，具备强大的市场竞争力和良好的盈利能力。公司通过完善治理结构和激励机制，确保管理层与股东利益一致，推动业绩稳健增长。同时，行业集中度较低，公司有望通过渠道下沉和市场开拓进一步提升市场份额。财务预测显示公司未来三年盈利能力和估值将持续提升，维持“买入”评级。