东方财富（300059.SZ）转债转股靴子落地，估值具有安全边际
核心内容
东方财富于2022年1月24日发布可转债强制赎回公告，赎回日为2022年3月1日。此次转股对公司的估值和EPS影响有限，且有助于提升东财证券的资本金，增强其综合竞争优势。分析师维持“买入”评级，认为当前估值具备安全边际。
主要观点
- 转股对估值影响有限：转债转股将增加公司总股本约6.8亿股，占总股本的6.5%，但对EPS的稀释仅为3.2%。同时，转股可节约2022年财务费用约3.9亿元，增厚净利润约3.1%。
- 估值安全边际显著：转股后公司当前总市值对应2022年P/E为32.3倍，低于市场预期，表明估值已具备安全边际。
- 东财证券资本金提升：转股资金将补充东财证券净资本，预计达385亿元，排名提升至第13位，有助于提升公司长期竞争力。
- 业绩成长性明确：证券经纪和两融业务市占率持续提升，预计2022年证券经纪净收入同比增长15%，利息净收入增长24%。基金代销业务表现强劲，预计2022年基金代销收入同比增长45%。
关键信息
股价与市值数据
- 当前股价：32.59元
- 一年最高最低：40.57元 / 26.44元
- 总市值：3,378.39亿元
- 流通市值：2,800.40亿元
- 总股本：103.66亿股
- 流通股本：85.93亿股
- 近3个月换手率：100.12%
财务预测（2021-2023）
- 归母净利润：83.09亿元 / 107.76亿元 / 140.11亿元
- EPS：0.80元 / 1.04元 / 1.36元
- P/E：40.7倍 / 31.3倍 / 24.1倍
- P/B：7.9倍 / 6.4倍 / 5.2倍
转债转股影响
- 转股后总股本增加6.8亿股
- 财务费用节约3.9亿元
- 净利润增厚3.1%
- EPS稀释3.2%
市占率与业务增长
- 证券经纪和两融业务市占率持续提升
- 非货基金保有量市占率预计提升至3.99%
- 基金代销收入同比增长45%
风险提示
估值方法与局限性
- 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异
- 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户参考使用
- 未经许可，不得复制、分发或用于其他用途
- 投资决策应基于个人实际情况，并咨询独立顾问
估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
184.5 |
70.7 |
40.7 |
31.3 |
24.1 |
| P/B |
15.9 |
10.2 |
7.9 |
6.4 |
5.2 |
| EV/EBITDA |
158.0 |
70.5 |
47.2 |
37.2 |
29.4 |
投资评级说明
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级说明
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现
财务摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
56,159 |
104,659 |
170,437 |
187,472 |
210,546 |
| 现金 |
25,011 |
41,420 |
59,953 |
65,965 |
74,311 |
| 资产总计 |
61,831 |
110,329 |
189,855 |
206,866 |
229,924 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4,232 |
8,239 |
12,932 |
16,684 |
21,528 |
| 归母净利润 |
1,831 |
4,778 |
8,309 |
10,776 |
14,011 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
11721 |
19020 |
23651 |
27220 |
31554 |
| 现金净增加额 |
14249 |
2499 |
8458 |
-1017 |
264 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
90.8 |
93.1 |
94.0 |
94.0 |
94.0 |
| 净利率 |
43.3 |
58.0 |
64.2 |
64.6 |
65.1 |
| ROE |
9.9 |
17.6 |
21.8 |
22.5 |
23.7 |
| ROIC |
8.0 |
12.8 |
11.6 |
13.4 |
15.0 |
| 资产负债率 |
65.7 |
69.9 |
77.4 |
74.5 |
71.5 |
| 净负债比率 |
50.2 |
80.8 |
219.7 |
171.4 |
135.8 |
| 每股收益（摊薄） |
0.27 |
0.55 |
0.80 |
1.04 |
1.36 |
| 每股经营现金流（摊薄） |
1.75 |
2.21 |
2.29 |
2.63 |
3.05 |
| 每股净资产（摊薄） |
3.16 |
3.85 |
4.16 |
5.11 |
6.34 |
总结
东方财富的转债转股公告已发布，预计于2022年3月1日完成赎回。转股对EPS和估值影响较小，但有助于提升东财证券的净资本，增强其市场竞争力。公司证券经纪和两融业务市占率有望持续提升，基金代销业务表现强劲，预计2022年基金代销收入同比增长45%。当前估值已具备安全边际，分析师维持“买入”评级。
