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东吴证券晨会纪要总结（2023-03-29）

宏观策略

工业企业“无利润”复苏

• 核心观点：1-2月工业企业利润总额同比下降22.9%，为近两年最低增速。
• 原因分析：主要受内外需求不足拖累，虽然生产平稳，但收入下滑导致利润率下降。
• 价量分析：工业增加值同比增速为2.4%，PPI同比增速为-1.1%，营收利润率同比增速为-23%。
• 行业分布：上游采矿业利润占比提升至40.2%，中游制造业利润占比下降至17.2%。
• 企业类型：国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台商投资企业利润增速均下降。
• 风险提示：海外货币政策收紧、外需回落；疫情变异、经济复苏不及预期；工业企业赊销导致资金回收缓慢。

社零与消费税走势背道而驰

• 数据表现：1-2月社零同比增速3.5%，消费税同比增速-18.4%。
• 原因分析：
  • 消费税提前入库，导致年初消费税缩水。
  • 消费税统计在生产环节，而社零涵盖范围更广，两者统计逻辑不同。
  • 高基数效应影响消费税，但社零数据仍显示消费复苏。
• 趋势判断：消费税与社零走势分化是经济去库存阶段的反映，是否转向主动补库是复苏可持续性的关键。
• 风险提示：海外经济提前衰退、疫情恶化、货币政策变化。

固收金工

债券托管量与机构持仓特征

• 2月数据：商业银行增持14275亿元债券，保险机构增持249亿元。
• 券种变化：商业银行对国债、地方政府债、政策性金融债分别增持2396亿元、5551亿元、3190亿元。
• 交易盘变化：证券公司由减持转为增持，增持规模达790亿元。
• 境外机构：减持力度减小，对同业存单由减持转为增持。
• 债市杠杆率：2月为107.36%，环比下降2.12个百分点，同比上升0.19个百分点。
• 风险提示：宏观经济不及预期、全球再通胀、地缘风险。

中资地产美元债数据跟踪

• 价格波动：
  • 涨幅前五：景程发行的TIANHL1311/06/22（55.43%）、TIANHL133/411/06/23（46.95%）、TIANHL1210/24/23（44.38%）、新湖控股发行的XINHUZ1106/06/25（26.51%）、中梁控股发行的ZHLGHD1204/17/23（20.2%）。
  • 跌幅前五：银城国际发行的YCINTL121/209/12/23（-64.48%）、建业地产发行的CENCHI71/404/24/23（-40.88%）、远洋地产宝财发行的SINOCE6.876PERP（-39.43%）、建业地产发行的CENCHI7.6508/27/23（-37.93%）、建业地产的CENCHI7.911/07/23（-32.33%）。
• 风险提示：Bloomberg信息延迟、数据披露不全。

瑞信AT1事件对国内二永债影响有限

• 事件概述：瑞信AT1债券被全额减记，其触发条件与国内二永债不同。
• 国内制度：我国资本管理办法规定核心一级资本应优先吸收损失，与瑞信事件机制不同。
• 市场影响：瑞信事件未明显影响国内二永债市场，显示中国金融系统相对安全。
• 风险提示：全球金融风险扩散、资本充足率变动、债市异常波动。

绿色债券周度数据跟踪

• 发行情况：2023年3月20-24日，共发行绿色债券24只，规模约796.14亿元，环比增加708.53亿元。
• 发行期限：以5年及以下中短期为主。
• 发行主体：中央和地方国有企业为主，主体评级为AA、AA+、AAA。
• 地域分布：以北京、广东、江苏、山东等为主。
• 成交情况：周成交额245亿元，较上周减少5亿元，非金公司信用债、金融机构债、利率债成交额居前。
• 估值偏离：折价成交比例低于溢价成交，折价率前二为G20桐乡（-20.05%）、21潍财G1（-4.43%）；溢价率前三为PRG丹徒1（5.25%）、21金牛环绿债01（1.64%）、22TCL集GN002（0.86%）。
• 风险提示：Choice、Wind信息延迟，数据披露不全。

二级资本债周度数据跟踪

• 发行情况：2023年3月20-24日，共发行二级资本债10只，规模1532亿元，环比增加1532亿元。
• 发行期限：以10Y和15Y为主。
• 发行主体：地方和中央国有企业及民营企业，发行人以国有银行、农商行、城商行为主。
• 地域分布：北京、安徽、河北、浙江为主。
• 成交情况：周成交量约1590亿元，较上周增加131亿元。
• 收益率变化：5Y、7Y、10Y二级资本债收益率有所波动，AA评级债券收益率略有上行。
• 风险提示：Choice、Wind信息延迟，数据披露不全。

行业点评

AI时代新起点：生产力篇

• 趋势分析：生成式预训练大模型推动生产力应用，提升用户体验。
• 海外应用：微软、谷歌等基于大模型优化生产力工具，Jasper、Midjourney等专注AIGC。
• 国内投资机会：
  • 办公、创意领域：推荐昆仑万维，关注万兴科技、金山办公等。
  • 营销环节：推荐蓝色光标，关注利欧股份、天娱数科等。
  • 虚拟人领域：关注天娱数科、立方数科等。
  • 垂类SaaS服务：关注吉宏股份、光云科技等。
• 风险提示：AI技术发展不完善、基础设施不及预期、伦理风险。

环保行业点评：《排污许可管理办法》修订

• 政策影响：排污行为管理进一步加强，推动环保行业规范发展。
• 重点推荐：美埃科技、国林科技、景津装备、赛恩斯、仕净科技、天壕环境、高能环境、英科再生、三联虹普、新奥股份、九丰能源、宇通重工、凯美特气、路德环境、伟明环保、瀚蓝环境、绿色动力、洪城环境。
• 建议关注：金科环境、卓越新能、山高环能、ST龙净、盛剑环境。
• 市场表现：全国碳市场CEA收盘价56元/吨，成交量8900吨，成交额498400元。
• 风险提示：政策推广不及预期、利率上升、财政支出低于预期。

推荐个股及其他点评

巨子生物（02367.HK）

• 业绩表现：2022年营收23.6亿元（+52.3%），归母净利10.0亿元（+21.0%）。
• 产品亮点：可复美增速亮眼，产品矩阵日趋完善。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计13.21/17.12/22.08亿元，对应PE分别为34x/27x/21x。
• 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧。

垒知集团（002398）

• 业绩表现：2022年营收39.47亿元（-19.75%），归母净利2.11亿元（-22.46%）。
• 业务结构：外加剂业务市占率提升，技术服务属性带来附加值。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计4.12/4.95/5.87亿元，对应PE分别为11X/10X/8X。
• 风险提示：下游基建及房地产波动、原材料价格波动、竞争加剧。

新宙邦（300037）

• 业绩表现：2022年归母净利17.58亿元（+34.57%），扣非净利17.13亿元（+38.99%）。
• 业务亮点：氟化工维持高景气，3M退出业务后公司市占率提升。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计14.13/20.28/30.18亿元，对应PE分别为26/18/12X。
• 风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期。

福莱特（601865）

• 业绩表现：2022年营收154.61亿元（+77.44%），归母净利21.23亿元（+0.14%）。
• 行业地位：光伏玻璃龙头，产能扩张带来成本优势。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计31.3/43.3/57.8亿元，对应PE分别为30倍/25倍/21倍。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。

新奥股份（600803）

• 业绩表现：2022年营收1540.44亿元（+33.04%），归母净利58.44亿元（+26.17%）。
• 一体化优势：实现天然气全产业链布局，零售气量增长。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计66.51/79.20/94.12亿元，对应PE分别为8.8/7.4/6.2倍。
• 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险、汇率波动。

用友网络（600588）

• 业绩表现：2022年营收92.62亿元（+3.69%），归母净利2.19亿元（-69.03%）。
• 战略转型：抢抓信创国产化机遇，拓展央国企客户。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计7.44/14.87/23.52亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、研发进度不及预期。

璞泰来（603659）

• 业绩表现：2022年归母净利31.04亿元（+77.53%），扣非净利29.59亿元（+78.25%）。
• 业务亮点：涂覆膜出货高增长，基膜业务开始贡献利润。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计40.13/52.43/69.47亿元，对应PE分别为17/13/10X。
• 风险提示：销量不及预期、盈利不及预期。

赛腾股份（603283）

• 业绩表现：2022年归母净利3.07亿元（+71.17%），扣非净利2.87亿元（+85.53%）。
• 业务拓展：消费电子、半导体设备持续放量，新能源业务毛利率改善。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计4.12/5.65/7.51亿元，对应PE分别为22/16/12倍。
• 风险提示：实控人减持、客户集中度高、市场竞争加剧。