20170320-长城证券-塞力斯-603716.SH-公司深度报告_IVD集约化销售先行者_全国布局快速推进_17页_1mb

塞力斯（603716）公司深度报告总结

核心内容

塞力斯是一家专注于体外诊断（IVD）产品代理、集约化销售及自主产品开发的医疗科技企业。公司成立于2004年，2016年10月在上海证券交易所上市，证券代码为603716。公司通过集约化销售模式，与医疗机构签订中长期合同，提供诊断仪器、试剂和耗材，提升医疗机构的检测水平与管理效率，同时为企业带来稳定的盈利增长。

主要观点

• 集约化销售模式是公司发展的核心业务，占公司2016年主营业务收入的91.87%，毛利占比达89.95%。
• 分级诊疗政策推动了基层医疗机构对体外诊断产品的需求，为集约化销售模式提供了广阔的发展空间。
• 公司通过与国内外知名供应商建立战略合作，形成成本优势，并通过自有产品线提升盈利能力，2016年自有产品毛利率高达76%。
• 募集资金到位为公司快速扩张提供了资金保障，公司通过设立分公司和子公司，加快市场覆盖。
• 公司推出员工持股计划，激励机制明确，增强了管理层对公司未来发展的信心。
• 盈利预测显示，2017-2019年公司营业收入分别为8.01亿、9.93亿、11.92亿，净利润分别为0.99亿、1.27亿、1.56亿，对应PE分别为57X、44X、36X。

关键信息

市场数据

• 当前股价：116.26元
• 总市值：59.22亿元
• 流通市值：14.81亿元
• 总股本：5,094万股
• 流通股本：1,274万股
• 12个月最高/最低价：167.90/38.75元

盈利预测

• 2017E：营业收入801百万元，净利润99百万元，摊薄EPS 1.95元，PE 56.74
• 2018E：营业收入993百万元，净利润127百万元，摊薄EPS 2.50元，PE 44.29
• 2019E：营业收入1192百万元，净利润156百万元，摊薄EPS 3.06元，PE 36.14

公司竞争优势

1. 资金实力增强：公司2016年上市，缓解了扩张资金瓶颈。
2. 市场布局快速：设立多个分公司，拓展空白市场，与医疗资源方合作。
3. 产品线丰富：自有产品线逐步扩大，聚焦凝血、生化、胶体金等领域。
4. 成本优势：与国内外知名供应商建立战略合作，降低采购成本。
5. 激励机制明确：员工持股计划彰显管理层对公司发展的信心。

风险提示

1. 政策变动风险：新医改政策可能影响IVD市场环境。
2. 市场竞争风险：集约化销售模式进入跑马圈地阶段，竞争加剧。
3. 外延扩张风险：公司快速扩张可能带来业务整合风险。

业务模式

集约化销售模式

• 公司与医疗机构签订中长期合同，提供仪器、试剂和耗材。
• 无需客户前期投入大量资金购买设备，提升其诊疗服务能力。
• 通过集中采购、降低采购成本、提高效率，同时提供技术支持和售后服务。
• 模式未影响医疗机构利益，具备大规模推广的可能性。

财务表现

盈利能力

• 2016年实现营业收入6.27亿元，归母净利润0.69亿元，分别同比增长18.44%和12.14%。
• 毛利率稳定在34.00% - 36.20%之间，自有产品毛利率高达76%。
• ROE和ROIC稳步提升，显示公司盈利能力增强。

成长性

• 2017-2019年，公司营业收入预计年均增长27.7%、24.0%、20.0%。
• 净利润增速分别为45.1%、30.9%、23.9%，显示公司具备持续增长潜力。

营运效率

• 销售费用率、管理费用率逐年下降，销售净利率稳步提升。
• 应收账款周转率和总资产周转率保持良好，显示公司运营效率较高。

行业背景

• IVD市场是现代医疗服务的重要组成部分，为临床决策提供约80%的信息。
• 分级诊疗政策推动基层医疗机构发展，为集约化销售模式提供市场空间。
• IVD行业处于跑马圈地阶段，医疗资源丰富、资金实力强的企业有望占据更大市场份额。

结论

塞力斯作为IVD集约化销售的先行者，具备显著的竞争优势和良好的市场前景。公司通过集约化销售模式和自有产品线提升盈利能力，市场潜力巨大。基于其良好的盈利预测和估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级。