20220109-天风证券-国防军工行业研究周报_发动机总装企业调升2022年关联交易预计值_航发赛道景气度得到确认_3页_323kb

国防军工行业总结

核心内容

2022年1月8日，航空发动机总装企业航发动力披露了2022年度日常关联交易预计公告，显示其与中国航发系统内及中航工业集团系统内的关联交易预计值显著上调。该公告进一步验证了国防军工行业在“十四五”期间的高景气度，并表明下游企业对2022年行业发展的乐观预期。

主要观点

• 关联交易预计值上调：2022年航发动力销售商品端与中航工业集团系统内预计实现销售金额180亿元，同比增长26.74%；购买商品端预计实现采购金额90亿元，同比增长23.74%。
• 执行率提升趋势：2020-2021年航发动力关联交易执行率持续上升，销售商品端中国航发系统内执行率从66.32%提升至88.87%，航空工业系统内执行率从90.51%提升至92.54%，预计2022年执行率将进一步提升，实际同比增速可能高于表观数值。
• 行业景气度确认：关联交易预计值上调表明行业需求强劲，产业链上下游企业均表现出对2022年行业高景气度的共识，特别是航发控制预计2022年销售商品金额达43亿元，同比增长30.3%。
• 主机厂排产提升：在终端武器装备高需求背景下，预计各主机厂排产将持续提升，同时规模效应将推动毛利率提升，带动业绩加速释放。
• 行业比较优势：2022年是军工行业新建产能释放的第一年，收入端增速有望加快，部分板块具备更长的增速扩张期。
• 新型号进入批产阶段：新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均有业绩超预期的可能，成长持续期有望延长。
• 抗风险属性：军工行业在经济周期中具备基本面抗风险能力，是穿越周期的优质板块。
• 国资改革深化：我国国资改革可能进入深水区，非战略武器总装以外的领域将推动市场化机制改革。

关键信息

2022年关联交易预计值及同比变化

2020-2021年关联交易执行率

2021-2022年航发控制关联交易预计值

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 军工四大看点：
  1. 2022年增速具备强比较优势；
  2. 新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均有业绩超预期可能；
  3. 军工行业具备基本面抗风险优势；
  4. 国资改革或进入深水区，市场化机制改革或将推进。

关注企业

• 航空发动机：航发动力、中航重机、航宇科技、派克新材、西部超导等；
• 导弹信息化：智明达、紫光国微、国光电气、航天电器、雷电微、电力、电容器类；
• 飞机制造和耗材：中航西飞、沈飞、洪都、北摩高科、中航机电等。

风险提示

• 上半年军品交付可能放缓；
• 新品定价进度缓慢；
• 宏观流动性变化可能影响行业表现。

投资评级声明