深度报告-20210115-申港证券-继峰股份-603997.SH-海外并购整合_这次不一样_25页_2mb
报告摘要
继峰股份海外并购整合总结
核心内容
继峰股份通过并购格拉默，实现了从中国本土汽车零部件企业向全球跨国经营集团的转型。并购后，公司成为全球乘用车头枕及商用车座椅领域的龙头企业，营收规模显著扩大，盈利能力逐步提升。
主要观点
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并购背景与成果
继峰股份于2019年以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购，交易对价37.54亿元，使公司营收由20亿元增长至180亿元，进入中国汽车零部件上市公司前十。 -
整合机制与措施
继峰股份通过调整格拉默的监事会与董事会成员，增强对公司的控制力，并实施裁员、关闭低效工厂、提高原材料自制率等整合措施，提升运营效率和盈利能力。 -
整合效果
整合后，格拉默经营性EBIT和毛利率显著提升，2020Q3毛利率达12.84%，经营性EBIT margin为4.9%，均达到历史最高水平。 -
中国市场潜力
继峰股份在乘用车和商用车领域均有显著增长潜力。通过产品梯次协同，提升单车价值量；同时，商用车市场空间广阔，格拉默产品力提升后有望快速抢占市场份额。 -
盈利预测与估值
预计继峰股份2020-2022年营业收入分别为152.72亿元、173.16亿元和187.79亿元，归属于上市公司股东净利润分别为-2.08亿元、5.43亿元和7.31亿元。给予公司2021年20倍PE估值，对应股价为10.60元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。
关键信息
- 并购影响：并购使继峰股份营收翻9倍，成为全球乘用车头枕和商用车座椅龙头。
- 格拉默现状：2019年营收约160亿元，但因管理不善和原材料自制率低，毛利率仅为11%。
- 整合措施：包括调整管理层、裁员、关闭低效工厂、联合采购、原材料共享等。
- 市场份额提升：继峰股份凭借格拉默的全球客户资源和优质产品，有望提升海外市场占有率；同时，通过产品协同，提升国内市场份额。
- 技术协同：继峰股份与格拉默在技术、产品、市场等方面形成协同效应，增强整体竞争力。
- 重卡市场机会：中国重卡司机对座舱宜居性需求上升，格拉默的宜居座舱技术有望打开长期成长空间。
- 风险提示：包括海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、整合效果不及预期、汇兑风险等。
财务指标预测
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2151.35 | 18001.26 | 15272.42 | 17316.14 | 18779.90 |
| 增长率（%） | 13.11% | 736.74% | -15.16% | 13.38% | 8.45% |
| 归母净利润（百万元） | 302.39 | 297.70 | -208.17 | 543.12 | 731.02 |
| 增长率（%） | 3.26% | -1.55% | -169.93% | - | 34.60% |
| 毛利率（%） | 33.2% | 15.6% | 13.7% | 17.1% | 18.3% |
| 净利率（%） | 14.7% | 2.0% | -1.6% | 3.5% | 4.4% |
| EPS（元） | 0.48 | 0.29 | -0.20 | 0.53 | 0.72 |
| PE（倍） | 15.15 | 25.07 | -35.67 | 13.67 | 10.16 |
产品与市场协同
- 乘用车产品：继峰股份与格拉默在乘用车领域形成梯次协同，格拉默中控系统产品将提升单车价值量160%。
- 商用车产品：格拉默商用车座椅具备较高市场认可度，通过与国内主机厂合作，有望提升市场份额。
- 中国市场：商用车市场空间广阔，预计2020年市场规模达125亿元，重卡市场预计达56亿元。
风险提示
- 海外疫情控制不及预期
- 新冠疫苗效果不及预期
- 继峰股份整合效果不及预期
- 汇兑风险
投资建议
- 评级：买入
- 理由：继峰股份通过整合格拉默，显著提升盈利能力，未来在乘用车和商用车领域均有较大增长潜力，尤其在重卡座舱消费升级趋势下，有望打开长期成长空间。
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