> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蓄力新周期，中国游戏出海竞争力再进阶 ## 核心内容 本报告分析了2026年中期中国游戏行业的市场趋势、估值情况及增长策略，认为尽管当前游戏板块处于估值底部，但中国游戏公司在全球市场中展现出更强的竞争力，未来有望推动板块估值提升。 ## 主要观点 - **全球游戏市场增长放缓**：2025年全球游戏市场规模约188.8亿美元，同比增长约3.45%。增长主要由用户规模增加驱动，但单用户付费收入有所下滑。 - **中国市场增长强劲**：2025年中国游戏市场规模同比增长7.7%，主要依赖单用户付费增长拉动，且用户增长和精细化运营推动市场步入成熟期。 - **游戏板块估值处于低位**：2026年Q1重点公司平均PE约13x，受资金兑现、AI产业链主线分流、HALO交易叙事及管理层减持等因素影响。 - **中国游戏公司具备更强竞争力**：在头部游戏市场中，中国公司如世纪华通、腾讯等表现突出，其产品在海外发行中展现出强劲的市场适应力和变现能力。 ## 关键信息 ### 估值分析 - **估值中枢**：约17-20x，极端情况下可降至10x。 - **重点公司估值**：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络、完美世界、吉比特等公司均处于估值底部，但盈利增速表现良好。 - **现金流能力提升**：2025年重点游戏公司经营性现金流净额显著上升，特别是世纪华通、巨人网络、吉比特及腾讯等，表明公司盈利能力增强。 ### 产品与市场趋势 - **SLG与休闲类游戏增长最快**：2025年策略类游戏市场规模达202亿美元，同比增长20.2%；休闲类游戏市场规模达14.4亿美元，同比增长14.3%。 - **产品梯队形成**：世纪华通旗下《无尽冬日》（WOS）、《Kingshot》（KS）及《Last Asylum》（LA）等产品逐步形成梯队，有望释放更多利润。 - **小程序游戏崛起**：2025年小程序游戏市场规模达535.35亿元，同比增长34.4%，内购收入占比提升至68%，成为重要变现方式。 ### 渠道与平台变化 - **海外小程序生态启动**：2026年1月，TikTok正式上线TikTok Minis，覆盖美国、日本、印尼等核心市场，标志着海外小程序生态进入规模化变现阶段。 - **渠道机遇**：TikTok小程序提供新的游戏分发和变现渠道，可能带来结构性增长。 ### 2026H2产品展望 - **多款重磅产品上线**：包括网易《遗忘之海》、哔哩哔哩《闪耀吧·噜咪》、《三国志·王道天下》，世纪华通《超自然行动组》等，预计对板块估值产生积极影响。 ## 结构性增长机会 - **成熟市场与新兴市场差异**：成熟市场如北美、欧洲、亚洲等依赖付费驱动，而新兴市场如中东、非洲、拉美等仍有用户增长空间。 - **游戏类型与变现模式**： - **SLG游戏**：依赖大R用户，需精准筛选高价值用户，前期买量费用高。 - **休闲游戏**：依赖高频次用户，需持续内容更新，前期买量费用相对较低。 - **产品融合趋势**：SLG与休闲玩法融合，形成新的游戏品类，如“SLG+X”和“二合”游戏，提升变现能力和用户粘性。 ## 总结 2026年H2游戏板块将面临更多增长机会，中国游戏公司在全球市场中竞争力提升，尤其在SLG和休闲类游戏领域。小程序游戏作为新兴渠道，将为行业带来结构性增量。建议关注估值较低、业绩确定性强的头部公司，并关注其新品上线表现及市场反应。