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艾美疫苗（6660.HK）2025年9月7日总结

核心内容概述

艾美疫苗在2025年上半年表现出经营稳定的特点，尽管部分产品收入有所下滑，但公司在疫苗研发和国际化布局方面取得了显著进展。公司正推进多项疫苗产品进入上市阶段，并积极拓展海外市场，尤其在非洲和中美洲市场取得突破。同时，公司保持较高的毛利率水平，显示出良好的盈利能力。

主要观点

1. 经营状况稳定

• 2025年上半年公司实现收入5.15亿元，同比减少4.2%，主要由于狂犬疫苗收入下滑。
• 净利润亏损缩窄至-1.3亿元，较去年同期有所改善。
• 研发费用下降明显，从2024H1的1.7亿元降至2025H1的1.1亿元，主要因2024H1有海外临床试验支出。

2. 产品上市进展迅速

• PCV13：已提交上市注册申请，完成现场核查。
• 迭代无血清狂犬疫苗：已提交上市注册申请。
• PPSV23：完成Ⅲ期临床血清检测，即将进入统计揭盲。
• 高效价人二倍体狂犬病疫苗：正在开展Ⅲ期临床试验，预计2025年底完成。
• MCV4：完成Ⅱ期临床试验所有受试者全程接种。
• V71-CA16二价手足口病疫苗：已获批开展I期临床。
• 四价MDCK细胞流感病毒疫苗、吸附破伤风疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗：已获国家药监局临床试验批准。
• RSV疫苗、mRNA带状疱疹疫苗：已在中国和美国获批临床试验。

3. 国际化布局加速

• 四价流脑多糖疫苗进入非洲市场，狂犬疫苗首次进入中美洲市场。
• 公司正积极筹备PCV13和无血清狂犬疫苗的国际化，已与西亚、东南亚等多国达成独家代理协议，并与埃及签署PCV13谅解备忘录。
• 乙肝疫苗在东南亚、甲肝疫苗在南亚、MPSV4疫苗在中亚稳步推进注册流程。

4. 财务预测与估值

• 收入预测：2025-2027年分别为13.4亿元、30.6亿元、37.2亿元，增速分别为4.3%、128.1%、21.8%。
• 净利润预测：2025年预计为0亿元，2026年493亿元，2027年883亿元，净利润率显著提升。
• 毛利率：预计持续提升，2025年为77.4%，2026年81.5%，2027年79.8%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为9.5港元。

关键信息

股价与市值

• 当前股价：5.02港元
• 总市值：61.6亿港元
• H股市值：25.5亿港元
• 总股本：12.3亿股
• H股股本：5.1亿股

股东结构

• 周延：33%
• 西藏盈丰：8%
• 其他股东：59%

股价表现

• 一个月相对收益：-0.74%
• 十二个月相对收益：23.22%
• 一个月绝对收益：0.60%
• 十二个月绝对收益：30.05%

财务指标（2024A - 2027E）

现金流与资产情况

• 现金净增加额：2025年预计为-87亿元，2026年为441亿元，2027年为881亿元。
• 期末持有现金：2025年预计为407亿元，2026年848亿元，2027年1,730亿元。

风险提示

• 政策风险：政府监管政策变化可能影响公司业务。
• 研发风险：产品研发进度可能不及预期。
• 商业化风险：新产品市场推广可能面临挑战。
• 行业竞争：疫苗行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 流动性风险：公司可能面临资金流动性较低的问题。

其他信息

• 客户服务热线：

  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517

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  • 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 规范性披露：

  • 分析员未担任公司董事或高级职员。
  • 分析员未拥有公司财务权益，且国证国际持股比例低于1%。

投资评级

结论

艾美疫苗在2025年上半年表现出稳定的经营能力和快速的产品上市进展，尤其在疫苗研发和国际化布局方面取得突破。尽管部分产品收入有所下滑，但公司整体财务状况良好，未来盈利预期乐观。公司正积极拓展海外市场，提升全球竞争力，同时通过降低研发费用率和提高毛利率来优化财务结构。投资者可关注其未来在国际市场上的表现及新产品商业化进程。