金融工程研究报告：高股息基金策略解析和投资实战-20231020-浙商证券-17页_2mb

高股息基金策略解析和投资实战总结

核心内容概述

高股息基金策略的核心在于捕捉估值与盈利质量匹配后所蕴含的确定性收益，而非单纯追求高股息率。其收益来源具有多样性，包括构建层面、行业层面以及风格层面。长期来看，高股息资产具有相对独立和稳定的收益特性，尤其在市场下行时表现突出。本文主要从公募基金的高股息投资实践出发，分析其策略类型、收益来源及投资建议。

主要观点

• 高股息资产的收益来源于分子端的盈利与分红稳定性以及分母端的估值水平，其中低估值、强周期性、短期高分红的公司更容易在股息率上占优。
• 高股息策略在行业层面受益于成熟板块的分红意愿，如金融地产、周期上游和公用事业，其细分行业权重会随短期盈利和估值轮动而变化。
• 在风格层面，高股息策略与低波动、低弹性、价值反转风格相关，但长期收益具有独立性与稳定性。
• 高股息策略的长期收益通常优于短期市场波动的预测，因此更适合长期持有。

高股息基金投资策略

高股息投资策略应注重以下几点：

1. 构建透明且动态的策略：选择构建和调仓策略动态透明、注重分子端精细刻画的被动基金作为长期底仓。
2. 关注盈利质量与分红逻辑：避免仅依赖股息率指标，应综合考虑盈利稳定性、分红意愿和估值合理性。
3. 避免频繁波段操作：高股息投资应以长期持有为主，而非短期市场择时。

公募基金高股息投资实践

1. 主动基金

• 共有15只主动基金，合计规模158亿元，主要采用量化策略，注重盈利和分红的稳定性。
• 主动基金多聚焦于大盘和中盘股，并融入管理人对行业层面的观点。
• 部分基金如中泰红利价值一年持有和富国红利，在持仓结构上呈现多样化，且具备一定的换手率。

2. 指数和指增基金

• 国内高股息指数基金和指增基金共计44只，剔除联接基金后合计规模为481亿元。
• 主要分为三类：
  • 跟踪股息率因子：如中证红利、上证红利、深证红利等，关注低估值顺周期品种或盈利能力较强的消费股。
  • 聚焦防御与稳健风格：如红利低波100、红利低波等，结合波动率筛选，以提升组合的稳定性。
  • 关注盈利质量与分红逻辑：如标普A股红利、红利质量等，对盈利增长、派息比率等有更严格的筛选标准。

关键信息

• 高股息策略在市场下行期间通常表现出更强的防御性。
• 高股息资产的收益来源包括分子端的盈利与分红稳定性、分母端的估值变化、以及行业轮动带来的影响。
• 主动基金多采用量化策略，但整体数量较少，且换手率相对较高。
• 指数基金因样本筛选标准不同，具有不同的风险收益特征，如中证红利偏向中小盘，而标普A股红利则更注重盈利质量。

投资建议

• 长期投资者应选择构建和调仓策略动态透明、注重分子端刻画的被动基金作为底仓。
• 对于短期波动，应关注低波动、低弹性、价值反转等风格因子，但需注意这些因子的短期相关性。
• 高股息资产在盈利质量与分红逻辑上具有较强的约束，应优先选择符合这些条件的基金。
• 高股息策略在海外市场中也有良好表现，其背后是成熟的产业结构与分红机制，以及成熟投资者的风险偏好。

风险提示

• 报告数据基于历史公开信息，存在失效风险。
• 历史业绩不代表未来表现。
• 报告不涉及对基金产品的推荐或对任何指数样本的推荐。

图表说明

• 图1：高股息资产赚的是什么钱？
• 图2：股息率的公式影响因素拆解
• 图3：中证红利指数行业权重变化
• 图4：Barra风格因子与高股息风格的相关性
• 图5：高股息策略主动基金
• 图6：中泰红利价值一年持有重仓股及其股息率
• 图7：富国红利重仓股及其股息率
• 图8：前海开源股息率100强持仓行业结构
• 图9：长盛量化红利策略重仓股及其股息率
• 图10：红利指数基金和指数增强基金一览
• 图11：可投高股息指数特性分析

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