疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？太平洋证券-10页_1mb

报告摘要

疫情之后高技术制造业的投资扩张能否延续？总结

核心内容

本报告主要探讨疫情对高技术制造业投资扩张的影响及未来趋势，重点分析超额回报率与偿债负担对投资行为的驱动和干扰作用。报告指出，2018年以来高技术制造业的投资行为已表现出与政府资本开支的相对独立性，其扩张动力主要来源于企业自身的投资回报预期和财务状况。

主要观点

高技术制造业投资的独立性
- 自2017年起，高技术制造业的投资行为显示出对政府资本开支的相对独立性。
- 民营企业家的高参与程度是推动该领域投资扩张的重要因素。
超额回报率是资本流向的核心驱动力
- 企业增加资本投入的主要动机是获得超额回报。
- 2017-2018年，即使全社会利率中枢上移，多数制造业的股东税前利润率仍保持在6.75%以上，为投资提供了超额回报空间。
- 高技术制造业的盈利水平更高，如高技术专用设备制造企业的股东税前利润率中位数稳定在12%以上，医药制造企业超过9.5%，仪器仪表制造企业则有7.8%以上的长期回报率。
偿债负担对投资的干扰
- 偿债负担是衡量企业投资可持续性的关键指标，不仅反映杠杆率，还涉及现金流。
- 2018年之后，高技术制造业的偿债负担显著上升，2019年上半年因融资环境趋紧，这一负担对现金储备造成超预期消耗，从而引发投资节奏的调整。
- 2019年3季度融资环境改善，长期债务资金筹集显著回升，推动高技术制造业投资强劲回升，全年增长17.7%。
疫情对制造业投资的影响
- 疫情导致企业营收萎缩，叠加较高的到期债务规模，使得偿债负担进一步加重。
- 企业面临营收收缩与偿债规模上升的双层压力，财务条件更为严峻。
- 若信贷政策能有效保障企业再融资顺畅，低利率环境下营收修复将有助于高技术制造业投资重回上升轨道。

关键信息

高技术制造业表现突出：2019年高技术制造业工业增加值同比增长8.8%，固定资产投资增长17.7%，均高于全国平均水平。
行业分类：高技术制造业包括医药制造、仪器仪表制造、计算机通信设备制造、医疗仪器设备制造、光纤光缆制造等。
投资节奏调整：2019年上半年，高技术制造业投资增速从16.1%降至10.2%，随后强劲回升。
财务约束与再融资支持：企业偿债负担上升导致现金储备消耗，但若融资支持政策实施充分，将有助于缓解压力，推动投资扩张。

风险提示

疫情持续时间延长可能导致企业经营活动恢复延迟，进一步加剧现金流压力。
融资支持推进缓慢可能影响企业债务风险对冲，从而对投资扩张形成制约。

投资评级说明

评级	说明
行业评级	- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；<br> - 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；<br> - 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级	- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；<br> - 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；<br> - 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；<br> - 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。