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国泰君安期货研究周报-农产品（2025年9月21日）

棕榈油

• 观点：产地累库预期下，棕榈油回调压力逐步消化。马来9月库存预计在230万吨，9月可能存在回调窗口，低位布多棕榈油将成为下半年主旋律。
• 驱动因素：马来产量保持高位，印尼库存见底并累库。关注国内宏观情绪、美豆油支撑（50-52美分/磅）及印度进口需求。
• 策略：等待棕榈油完成底部震荡，关注豆棕价差走势和中美贸易协议进展。

豆油

• 观点：中美贸易情绪反复，豆油区间震荡为主。
• 驱动因素：美豆采购进展未明，政策乐观情绪已充分反应，累库趋势限制上涨空间，短期关注50-56美分/磅区间。
• 风险点：印度棕榈油进口性价比、美豆天气及RIN政策变化。

豆粕

• 观点：贸易预期变化可能导致低位反弹。
• 驱动因素：中美谈判未涉及大豆采购，但前期预期修正可能引发回调修复。南美天气及中国进口需求亦是关注点。
• 风险点：中美贸易进展及南美播种情况。

豆一

• 观点：豆类市场情绪影响低位震荡。
• 核心：关注美豆采购消息和国内新豆上市情况，短期走势跟随豆类情绪波动。

玉米

• 观点：震荡寻底，短期关注新粮上市节奏。
• 驱动因素：新季玉米供应增加，需求疲软。库存偏低，基差走强，短期震荡为主，关注新粮售粮心态。

白糖

• 观点：低位整理，短期出口数据偏空。
• 逻辑：印度增产预期，巴西压榨加速，利空价格。国内基差偏空，进口糖浆仍压制需求，短期维持偏弱运行。

棉花

• 观点：震荡为主，郑棉01合约暂无大跌驱动。
• 关注：籽棉收购价格，新作供应预期丰产，但基差支撑。短期震荡，关注新棉成交价。

生猪

• 观点：高库存及出栏节奏加速，反套机会显现。
• 逻辑：产能扩张及社会面库存形成“堰塞湖”，价格中枢寻底。短期支撑12000元/吨，关注11月合约持仓及节前出栏情绪。

花生

• 观点：短期天气影响品质，关注新米集中供应。
• 核心：河南阴雨致部分湿花生内霉，供应上市推迟。产区分化，辽宁白沙308零星上市。9月底集中供应可能压制价格。

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