20211205-天风证券-受去库存影响Q3业绩有所下滑_监管落地利好龙头企业长期持续发展_2页_363kb

雾芯科技（RLX）总结

核心内容

雾芯科技（RLX）于2021年12月5日发布了2021年Q3季报，显示公司在该季度实现销售收入16.77亿元人民币，环比下降34%；Non-GAAP净利润为4.53亿元人民币，环比下降30.5%。尽管业绩有所下滑，但公司仍保持了相对稳定的盈利能力，Q3 Non-GAAP净利率为27.01%。

主要观点

• 业绩下滑原因：Q3业绩下滑主要受到市场对电子烟行业的负面宣传、疫情反复以及尚未正式落地的“3.22”政策影响，导致销售和渠道库存管理受到冲击。
• 毛利率下降：销售毛利率为39.1%，环比下降6个百分点，主要由于销售活动直接费用和存货费用的增加。
• 研发投入与竞争力：公司持续加大在产品、人才、研究和合规方面的投入，构建差异化产品组合，优化零售网络，提升运营效率，从而夯实竞争壁垒。
• 监管政策利好：国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，标志着电子烟监管政策逐渐落地，行业门槛提升，有利于合规企业的发展，特别是龙头企业。

关键信息

行业监管政策影响

1. 监管加速落地：近期监管政策密集出台，显示国家对电子烟行业的重视，推动行业规范化发展。
2. 生产端准入门槛提高：生产端（包括代工、品牌、烟碱企业等）需获得国务院烟草专卖行政主管部门的批准，出口型企业亦需相应许可证。此举有助于淘汰“小散乱差”企业，提升行业集中度。
3. 口味限制而非禁止：在目前公布的122种添加剂名单中，包含多种口味型成分，表明监管更倾向于限制而非禁止口味，消费者仍可选择合规调味产品。

投资建议

• 下调盈利预测：由于市场负面宣传及疫情反复，公司2021-2023年营收预测分别为86.28/117.84/157.26亿元（前值为110.64/186.25/274.04亿元）；Non-GAAP净利润预测为18.12/25.92/35.38亿元（前值为25.45/46.56/73.99亿元）。
• 评级建议：6个月投资评级为“持有”，表明公司未来表现预计与沪深300指数持平。

风险提示

• 政策变动风险：新型烟草政策可能发生变化，影响公司经营。
• 销售与企业发展不及预期：市场环境变化可能导致销售增长不如预期。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升的同时，竞争也可能更加激烈。

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 蒋梦晗：分析师，SAC执业证书编号：S1110519110001，邮箱：jiangmenghan@tfzq.com

相关报告

• 《-公司动态研究：20年业绩符合预期，21年Q1继续保持高增长态势》（2021-03-30）

投资评级体系

特别声明

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