> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行（PONY.O）总结 ## 核心内容概述 小马智行（PONY.O）在2026年第一季度实现了收入3425万美元，同比增长145%，其中Robotaxi收入增长尤为显著，达到395%。公司整体业务在Robotaxi、Robotruck和智能解决方案三大板块均有增长，尤其智能解决方案表现突出，同比增长247%。公司对Robotaxi的全年目标进行了上调，从3000辆提高至3500辆，并将收入目标从同比增长3倍提高至3.5倍。 ## 主要观点 ### 收入增长 - **2026Q1收入**：3425万美元，同比增长145%，环比增长18%。 - **Robotaxi收入**：857万美元，同比增长395%。 - **Robotruck收入**：1019.5万美元，同比增长31%。 - **智能解决方案收入**：1548.5万美元，同比增长247%。 ### 盈利性改善 - **毛利率**：2026Q1为16.2%，同比保持稳定。 - **Non-GAAP归母净亏损率**：-119%，同比/环比分别收窄124pct/32pct。 - **现金储备**：截至2026Q1末，现金及现金等价物、短期投资、受限制现金及长期债务性理财产品总额为14亿美元，显示公司资金状况良好。 ### 业务扩展 - **Robotaxi车队规模**：截至2026年5月24日，超过1700辆，包括自营及共建模式车辆。 - **市场覆盖**：Robotaxi业务覆盖9个国家，包括中国、克罗地亚、卡塔尔、新加坡、韩国等。 - **技术更新**：发布新一代自动驾驶域控制器及PonyWorld世界模型2.0，提升AI驱动的自主学习能力。 - **产品迭代**：推出第四代无人重卡和全车规、全冗余无人轻卡，降低货运成本40%-50%。 ### 用户增长与订单提升 - **中国注册用户**：截至5月，注册用户数量较去年同期增长3倍以上。 - **付费订单量**：5月周均付费订单量较1月增长119%，五一假期日均付费订单量同比增长544%。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **Robotaxi部署目标**：2026-2029年末分别为3500/1.5万/3万/6万台。 - **收入预测**：2026-2029年收入分别为1.6/3.3/6.4/12.2亿美元。 - **Non-GAAP归母净利润预测**：2026-2029年分别为-2.4/-2.0/-1.2/0.3亿美元。 - **估值**：采用PE估值法，假设2030年净利润为15.4亿美元，以6xPE估值，2026年Robotaxi估值约53亿美元，Robotruck估值约11亿美元，合计估值约64亿美元（499亿港元）。 - **目标价**：PONY.O目标价14.68美元，2026.HK目标价115.07港元，维持“买入”评级。 ### 财务预测 | 年份 | 收入(百万美元) | YoY增长率 | 毛利率(%) | Non-GAAP归母净利润(百万美元) | Non-GAAP归母净利润率(%) | |------|----------------|-----------|-----------|------------------------------|--------------------------| | 2023 | 72 | - | 23.5% | -118 | -164.2% | | 2024 | 75 | 4.3% | 15.2% | -131 | -175.2% | | 2025 | 90 | 20.0% | 15.7% | -179 | -198.6% | | 2026 | 157 | 74.9% | 16.6% | -241 | -152.9% | | 2027 | 333 | 111.6% | 20.9% | -203 | -61.0% | | 2028 | 642 | 92.8% | 24.4% | -122 | -19.0% | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/S | 54.0 | 45.0 | 25.7 | 12.2 | 6.3 | | P/B | 4.2 | 2.4 | 2.8 | 3.4 | 3.9 | | P/E | -30.8 | -22.6 | -16.8 | -19.9 | -33.1 | ### 风险提示 - 商业化进展不及预期 - 政策推进不及预期 - 技术发展不及预期 - 竞争激烈 ## 估值与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价**：PONY.O 14.68美元，2026.HK 115.07港元 - **估值方法**：基于2030年净利润预测，采用6xPE估值，10%贴现率贴现至2026年，得出Robotaxi估值53亿美元，Robotruck估值11亿美元，合计64亿美元（499亿港元）。 ## 股票信息 | 指标 | 2026年5月26日收盘价(美元) | 总市值(百万美元) | 总股本(百万股) | 自由流通股(%) | 30日日均成交量(百万股) | |------|--------------------------|------------------|----------------|----------------|------------------------| | 行业 | 海外 | 4,049.28 | 433.54 | 81.30 | 4.61 | ## 盈利预测（季度） | 季度 | 收入(百万美元) | YoY增长率 | Robotaxi收入(百万美元) | Robotruck收入(百万美元) | 授权与应用收入(百万美元) | 毛利润(百万美元) | 毛利率 | |------|----------------|-----------|------------------------|------------------------|--------------------------|------------------|--------| | 25Q1 | 14 | 11.6% | 2 | 8 | 4 | 2.3 | 16.6% | | 25Q2 | 21 | 75.9% | 2 | 10 | 10 | 3.5 | 16.1% | | 25Q3 | 25 | 72.0% | 7 | 10 | 9 | 4.7 | 18.4% | | 25Q4 | 29 | -18.0% | 7 | 13 | 9 | 3.7 | 12.7% | | 26Q1 | 34 | 145.0% | 9 | 10 | 15 | 5.6 | 16.2% | | 26Q2E| 33 | 55.8% | 10 | 14 | 9 | 5.4 | 16.0% | | 26Q3E| 38 | 49.0% | 15 | 15 | 8 | 6.3 | 16.6% | | 26Q4E| 52 | 77.9% | 24 | 19 | 8 | 8.9 | 17.2% |