20260527-国盛证券有限责任公司-Robotaxi高增_提高全年目标_5页_867kb

小马智行（PONY.O）总结

核心内容概述

小马智行（PONY.O）在2026年第一季度实现了收入3425万美元，同比增长145%，其中Robotaxi收入增长尤为显著，达到395%。公司整体业务在Robotaxi、Robotruck和智能解决方案三大板块均有增长，尤其智能解决方案表现突出，同比增长247%。公司对Robotaxi的全年目标进行了上调，从3000辆提高至3500辆，并将收入目标从同比增长3倍提高至3.5倍。

主要观点

收入增长

• 2026Q1收入：3425万美元，同比增长145%，环比增长18%。
• Robotaxi收入：857万美元，同比增长395%。
• Robotruck收入：1019.5万美元，同比增长31%。
• 智能解决方案收入：1548.5万美元，同比增长247%。

盈利性改善

• 毛利率：2026Q1为16.2%，同比保持稳定。
• Non-GAAP归母净亏损率：-119%，同比/环比分别收窄124pct/32pct。
• 现金储备：截至2026Q1末，现金及现金等价物、短期投资、受限制现金及长期债务性理财产品总额为14亿美元，显示公司资金状况良好。

业务扩展

• Robotaxi车队规模：截至2026年5月24日，超过1700辆，包括自营及共建模式车辆。
• 市场覆盖：Robotaxi业务覆盖9个国家，包括中国、克罗地亚、卡塔尔、新加坡、韩国等。
• 技术更新：发布新一代自动驾驶域控制器及PonyWorld世界模型2.0，提升AI驱动的自主学习能力。
• 产品迭代：推出第四代无人重卡和全车规、全冗余无人轻卡，降低货运成本40%-50%。

用户增长与订单提升

• 中国注册用户：截至5月，注册用户数量较去年同期增长3倍以上。
• 付费订单量：5月周均付费订单量较1月增长119%，五一假期日均付费订单量同比增长544%。

关键信息

投资建议

• Robotaxi部署目标：2026-2029年末分别为3500/1.5万/3万/6万台。
• 收入预测：2026-2029年收入分别为1.6/3.3/6.4/12.2亿美元。
• Non-GAAP归母净利润预测：2026-2029年分别为-2.4/-2.0/-1.2/0.3亿美元。
• 估值：采用PE估值法，假设2030年净利润为15.4亿美元，以6xPE估值，2026年Robotaxi估值约53亿美元，Robotruck估值约11亿美元，合计估值约64亿美元（499亿港元）。
• 目标价：PONY.O目标价14.68美元，2026.HK目标价115.07港元，维持“买入”评级。

财务预测

财务比率

风险提示

• 商业化进展不及预期
• 政策推进不及预期
• 技术发展不及预期
• 竞争激烈

估值与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：PONY.O 14.68美元，2026.HK 115.07港元
• 估值方法：基于2030年净利润预测，采用6xPE估值，10%贴现率贴现至2026年，得出Robotaxi估值53亿美元，Robotruck估值11亿美元，合计64亿美元（499亿港元）。

股票信息

盈利预测（季度）