20140616-广发证券-食品饮料行业_广发新股提前看_系列之今世缘-因_缘_际会_走出江苏_14页_871kb

报告摘要

食品饮料行业总结：今世缘

核心内容

今世缘是一家以浓香型白酒为主营业务的江苏本土企业，成立于1997年，2011年整体变更为股份公司。公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，其中“国缘”和“今世缘”为驰名商标，“高沟”为中华老字号。公司定位中高端白酒市场，通过差异化品牌文化和营销策略迅速进入优质白酒市场。

主要观点

收入与利润下滑：2011-2013年营业收入年复合增长率（CAGR）为5.91%，2013年后收入出现下滑，1Q14收入同比减少16.87%。净利润增速也有所放缓，1Q14净利润同比下滑12.56%。
盈利能力较强：尽管收入下滑，但公司毛利率和净利率表现优于部分可比公司。2011-2013年毛利率分别为71.15%、71.73%、70.58%，净利率分别为23.78%、26.08%、27.04%。
销售费用率较高：公司销售费用率高于洋河股份，但低于古井贡酒和金种子酒，反映出其在抢占江苏市场份额上的高投入策略。
营销网络布局：公司在全国范围内设有29个营销中心，其中13个位于江苏，16个位于省外，目标是构建“深耕江苏、拓展华东、辐射全国”的营销网络，提升全国市场份额。
产能利用率高：截至2013年，公司基酒产能利用率达100.89%，成品酒产能利用率为59.4%，仍有提升空间。
募集资金用途：公司拟募集不超过5180万股，用于酿酒机械化及酒质提升技改工程、信息化建设及科技创新项目、营销网络建设项目，以提升产能和盈利能力。

关键信息

一、公司基本情况

主营业务：生产、加工与销售浓香型白酒，主打中高端产品。
产品结构：特A类、A类、B类、C类和D类，其中特A类占比最高，达58%。
销售模式：主要采用经销模式，占总收入约90%，直销模式占比约10%，以团购为主。
销售区域：以江苏为主战场，2013年江苏市场销售收入占比达94.29%，省外市场占比不足6%。
股权结构：今世缘集团持有公司51%股份，为控股股东；其他法人股东包括战略投资者，管理层及中基层干部通过间接持股参与公司治理。

二、募集资金及用途

发行规模：公开发行新股数量与公司股东公开发售股份数量之和不超过5180万股，优先进行新股发行。
募集资金用途：
- 酿酒机械化及酒质提升技改工程（投资总额61600万元，拟用募集资金61600万元）
- 信息化建设及科技创新项目（投资总额17000万元，拟用募集资金15000万元）
- 营销网络建设项目（投资总额20000万元，拟用募集资金16500万元）
财务预期：募投项目投产后，预计每年新增营业收入5.09亿元，净利润增加1.69亿元，内部收益率（税后）为29.84%，投资回收期为4.87年。

三、风险提示

食品安全风险：白酒行业存在食品安全隐患，可能对公司声誉和销售造成影响。
经济下滑风险：若经济环境恶化，可能导致白酒消费量和价格下降，影响公司业绩。
募投项目风险：若募投项目未能达到预期效果，可能影响公司未来的盈利能力与市场扩张计划。

总结

今世缘作为江苏本土白酒企业，具有较强的品牌影响力和市场基础，但近年来面临收入与利润下滑的压力。公司通过高销售费用率策略抢占江苏市场，并计划通过募投项目提升产能和产品品质，拓展省外市场，增强全国竞争力。尽管存在一定的风险，如食品安全、经济下滑及募投项目效果，但其在中高端白酒市场的布局和营销网络建设仍具有发展潜力。

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