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东吴证券晨会纪要总结

宏观与固收点评

核心内容

• 出口数据：11月出口同比增长12.3%，高于预期，但受外需集中释放影响，预计12月将明显下滑。全年出口累计增速为8%，与全年中枢水平一致，预计明年出口增速将回落至5%左右。
• 进口数据：11月进口同比增长17.7%，延续年初以来的高增长态势，显示内需强劲。预计明年进口增速将回落至10%左右。
• CPI与PPI：11月CPI同比+1.7%，略低于预期，主要受鲜菜价格拖累；PPI同比+5.8%，环比+0.5%，同比数据开启下行通道。预计非食品项CPI将出现下行趋势，PPI预计在明年进入下行区间。
• 利率策略：短期利率将高位震荡，长期预计出现下行趋势。随着表外资管转向表内信贷，基本面将更有效传导至长端利率。

主要观点

• 11月出口数据反弹是外需集中释放的结果，预计四季度外需将在11月达到峰值。
• 内需强劲，进口量和价格共同推动进口增速，但明年将面临边际放缓。
• CPI受季节性因素和鲜菜价格拖累，而PPI受高基数影响，预计进入下行趋势。
• 利率短期受资金面和监管预期影响，长期将随基本面改善而下行。

关键信息

• 11月出口数据显著高于预期，但累计值显示全年增速稳定。
• 11月进口数据延续高增长，预计明年增速将回落。
• CPI同比略低于预期，但非食品项维持上涨，预计明年将出现拐点。
• PPI同比下行，但环比仍保持增长，预计明年将转为负增长。
• 利率短期震荡，长期将受基本面改善影响而下行。

信用债周报与行业利差分析

核心内容

• 信用债发行：本周发行量回升，净融资由负转正，但整体仍为负。中票和短融净融资转为正，但其他券种和评级仍持续上行。
• 二级市场利差：除3年期AA+级外，其他等级和期限的信用利差均下行，短期限降幅显著。
• 行业利差：各评级行业利差均下行约10bps，AA级化工利差远超历史均值，AA+级有色金属和房地产利差在1个标准差以上。

主要观点

• 信用债市场整体呈现利差下行趋势，反映市场对风险的偏好下降。
• 各行业利差均出现下降，但强周期行业利差仍高于历史均值，弱周期行业接近均值。
• 信用债发行利率整体上行，显示市场对信用风险的担忧有所上升。

关键信息

• 信用债发行量回升，但净融资仍为负，显示融资环境仍偏紧。
• 各等级利差均出现下行，尤其是1年期利差降幅显著。
• 化工、煤炭开采等行业利差仍处于高位，显示市场对其风险偏好较低。

行业周报分析

电力设备与新能源

• 行业表现：本周板块下跌2.23%，跌幅弱于大盘。光伏和新能源车板块表现较好。
• 建议关注标的：华友钴业、天齐锂业、国电南瑞、隆基股份、林洋能源、阳光电源、正泰电器、金风科技、汇川技术、宏发股份等。
• 行业趋势：年底进入政策密集期，电动车抢装行情有望超预期，光伏需求旺盛。

房地产

• 政策动向：中央政治局会议提出加快住房制度改革和长效机制建设。
• 市场表现：一手房成交面积环比微升，但累计同比下降，显示市场仍面临压力。
• 投资建议：关注行业龙头（保利地产、金地集团、新城控股）和成长新贵（阳光城、蓝光发展）。
• 风险提示：房地产销售大幅萎缩、按揭贷款利率上行、政策进一步收紧。

机械行业

• 半导体设备：京东方投资100亿硅产业基地，利好国产设备。推荐晶盛机电、北方华创、长川科技、至纯科技。
• 锂电设备：电动车行业景气度将迎拐点，推荐先导智能，关注璞泰来、科恒股份。
• 行业趋势：政策支持、龙头公司订单改善、国际龙头扩产预期增强。

轻工制造

• 造纸板块：箱板、瓦楞纸价格重启上涨，龙头布局正当时。推荐玖龙、山鹰、理文造纸。
• 家居板块：定制家居护城河深，推荐索菲亚、欧派、尚品宅配；软体家居估值低，推荐顾家家居、美克家居、曲美家居、大亚圣象。
• 风险提示：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。

医药行业

• 行业表现：生物医药指数下跌0.08%，医疗服务表现较好，原料药表现最弱。
• 建议关注标的：美年健康、葵花药业、片仔癀、信邦制药等。
• 政策影响：卫计委发布分子检测相关指南，利好第三方检测机构及分子诊断企业。
• 风险提示：政策推进进度低于预期、行业增速低于预期。

纺织服装

• 行业表现：板块下跌0.88%，但龙头个股逆势上涨。
• 出口数据：11月纺织品及服装出口同比增长10.94%，显示制造业基本面改善。
• 投资建议：关注低估值但基本面稳定的龙头公司，如森马服饰、海澜之家、富安娜、九牧王、跨境通、开润股份、华孚时尚、太平鸟、航民股份。
• 风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动。

推荐个股点评

信邦制药

• 业务布局：医疗服务、医药流通、医药工业三大板块协同发展。
• 盈利预测：预计17-19年营收分别为60.3亿、70.9亿、84.7亿，归母净利润分别为3.17亿、4.04亿、4.83亿，净利润保持25%复合增长。
• 估值水平：当前股价对应三年PE分别为45X、36X、30X，给予2018年35-45倍估值，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策变化、医院建设进度、中肽生化业绩不达预期。

振华重工

• 业务转型：设立Terminexus公司，拓展港机后市场，向一站式解决方案提供商转型。
• 盈利预测：预计2017/18/19年净利润分别为4.03亿、11.15亿、15.18亿，对应EPS分别为0.09、0.25、0.35元，PE分别为60、22、16X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济下行超预期、房地产销售萎缩、按揭贷款利率上行、政策进一步收紧。
• 行业风险：周期性行业景气度超预期下行、信用风险事件增加、纸价涨幅低于预期。
• 政策风险：环保政策、医疗改革、房地产调控、慈善投资政策等。
• 市场风险：利率市场波动、信用利差大幅上行、市场情绪影响。