20250517-西南证券-新北洋-002376.SZ-精拓非美市场_智能柜金融机具需求强劲_19页_2mb

新北洋（002376）作为智能设备/装备领域的重要解决方案提供商，近年来在技术创新、市场拓展及盈利增长方面取得显著进展。公司自2015年二次创业以来，围绕“无人化、少人化”趋势，聚焦金融、物流、无人零售等八大业务板块，构建“一体两翼”战略布局，即以核心产品解决方案和场景化产品解决方案为主体，关键基础零部件及服务运营为两翼，推动产业链协同。2024年公司实现营业收入2376亿元，同比增长852%；归母净利润485.363亿元，同比增长15195%；2025年第一季度营收同比激增2105%，净利润同比涨12715%。公司已实现扭亏为盈，并迈入发展的新阶段。

海外业务成为业绩增长核心动力。2024年海外收入达992亿元，占营收比重41.75%，创历史新高。海外市场毛利率较国内高10-15个百分点，显著支撑整体盈利能力。其中，物流柜业务在中亚、欧洲等地区实现规模化销售，金融机具产品则依托东南亚、南美及“一带一路”沿线国家对现金管理的需求，拓展海外市场。公司于2024年12月在泰国建成首个海外生产工厂，生产专用打印扫描产品线并准备批量交付，为海外布局提供产能保障。

研发投入持续加码，科技创新驱动增长。2024年研发费用达348亿元，占营收比重146%，研发投入占比长期保持10%以上，研发团队超1000人，占员工总数30%。公司通过成本费用控制与效率提升措施，优化各关键业务环节，增强盈利能力。同时，公司完成董事会和高管团队换届，形成新老班底平稳过渡，为长期发展注入管理动能。

盈利结构持续优化，服务运营成为新增长点。2024年服务运营业务营收同比增长12%，其中新零售综合运营业务增速超50%，物流自动化分拣运营业务效率显著提升。公司通过“昆仑智拣”“昆仑智服”云平台体系拓展维保、翻新等新服务模式，推动业务多元化。预计2025-2027年公司营业收入将分别达2647亿元、2887亿元、3120亿元，归母净利润分别为64亿元、83亿元、106亿元，对应PB估值分别为14倍、13倍、13倍。基于可比公司平均PB24倍，给予新北洋2025年2倍PB目标价996元，首次覆盖评级为“买入”。

公司重视投资者回报，2024年现金分红159亿元，分红率327%，累计上市以来分红达1579亿元，平均分红率5558%。同时，通过股份回购、投资者关系管理等方式强化市值管理。公司主要风险包括市场竞争加剧、技术迭代压力、下游需求波动、原材料价格波动、汇率影响、新业务拓展不确定性及政策变动等。当前公司正通过多业务板块完善、海外市场结构调整及技术创新，推动业绩持续增长。