从美联储决策的深层机制探究：申港策略专题，美联储及美债利率研究框架（第一篇）-20210414-申港证券-55页_3mb

美联储及美债利率研究框架总结

核心内容

本文系统分析了美联储的运行机制、货币政策目标、实施原则、货币政策工具以及2021年3月会议对货币政策执行的影响，旨在为理解美联储决策逻辑及对美债利率的影响提供研究框架。

主要观点

1. 美联储的职能与历史

• 美联储是美国的中央银行，承担五大职能：执行货币政策、促进金融体系稳定、确保金融机构安全、提高支付系统效率、促进消费者保护和社区发展。
• 美联储的组织架构由三个主要实体构成：联邦储备委员会（FED Board）、联邦储备银行（12家地区银行）以及联邦公开市场委员会（FOMC）。
• FOMC是制定和执行货币政策的决策机构，由7名FED Board成员、纽约联储行长（永久成员）以及其余11家联储行长中的4名组成。
• 美联储的货币政策目标包括：最大化的就业、稳定的物价、适度的长期利率。

2. 美联储货币政策的运作机制

• 联邦基金利率是美联储实施货币政策的核心工具，通过调整该利率来影响整体经济的总需求。
• 联邦基金利率的调整对市场利率、资产价格、汇率等有广泛影响。
• 在2007-09年全球金融危机期间，美联储采取了非常规措施，包括将联邦基金利率降至接近零，并实施量化宽松（QE）政策。

3. 货币政策实施原则

• 泰勒规则是将联邦基金利率与通胀、产出缺口等变量联系起来的著名公式，其形式为：
  $$
  FFR_{t} = r_{t}^{LR} + \pi_{t} + 0.5(\pi_{t} - \pi^{*}) + 0.5(y_{t} - y_{t}^{p})
  $$
• 平衡规则与泰勒规则相似，但对产出缺口的反应更强烈。
• ELB调整后的规则考虑了政策利率的有效下限，通常接近于零。
• 惯性法则和一阶差分法则则基于前一时期利率水平进行调整，更适合长期预测。

4. 货币政策工具

• 美联储使用17种货币政策工具，分为传统工具、实现正常化工具和疫情后创新工具。
• 传统工具包括公开市场操作、贴现窗口与贴现率、准备金政策、法定准备金与超额准备金利息、逆回购协议工具、定期存款机制。
• 疫情后创新工具包括商业票据融资设施（CPFF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、一级市场企业信贷便利（PMCCF）、二级市场企业信贷便利（SMCCF）、定期资产支持证券贷款工具（TALF）等。

关键信息

美联储的三大实体

• 联邦储备委员会：负责监督储备银行、制定政策，并向国会负责。
• 联邦储备银行：负责日常运营，提供金融服务，并与委员会共同制定政策。
• FOMC：负责制定和执行货币政策，包括联邦基金利率调整、资产购买及与公众沟通。

货币政策目标

• 最大化的就业、稳定的物价、适度的长期利率。

货币政策工具

• 传统工具：公开市场操作、贴现率、准备金政策等。
• 创新工具：包括CPFF、PDCF、TALF等，用于应对危机和疫情带来的流动性需求。

泰勒规则与替代规则

• 泰勒规则关注通胀与产出缺口，是预测联邦基金利率的重要工具。
• 平衡规则对产出缺口的反应更强烈，但可能高估其影响。
• ELB调整后的规则确保政策利率不会低于零，适合极端经济环境。
• 惯性法则和一阶差分法则对利率变化反应更平滑，适合预测长期趋势。

2021年3月会议影响

• 美联储对经济和利率的预测显示，经济复苏存在较大不确定性，就业市场仍面临压力，通胀风险逐渐显现。
• 美联储维持货币政策的稳定性，因此美债短端利率上升有限，而长端利率提升明显。

风险提示

• 政策风险：美联储的决策可能受到多种因素影响，包括经济数据、市场预期及国际形势，导致利率变动。

图表与数据参考

• 图1-图44：展示美联储组织结构、货币政策传导机制、历史通胀数据、利率预测模型等。
• 表1-表6：提供泰勒规则变量解释、政策规则示例、联邦基金利率预测等关键数据。

总结

美联储的货币政策决策基于复杂的经济模型和规则，如泰勒规则、平衡规则、ELB调整规则、惯性法则和一阶差分法则。这些规则反映了美联储在不同经济环境下对利率的调整策略。此外，美联储在历史上的不同时期采取了不同的货币政策工具，以应对经济危机和金融市场的变化。2021年3月会议显示，美联储将继续维持宽松政策以应对经济不确定性，这导致美债长端利率显著上升。理解这些规则和工具有助于分析美联储对市场利率和经济的影响。