20210414-申港证券-从美联储决策的深层机制探究_申港策略专题-美联储及美债利率研究框架（第一篇）_55页_4mb

申港策略专题-美联储及美债利率研究框架（第一篇）总结

核心内容

本报告系统性地介绍了美联储的职能、历史演变、货币政策实施原则以及其货币政策工具，旨在为理解美联储决策机制和对美债利率的影响提供理论框架。

主要观点

1. 美联储的三大核心实体

• 联邦储备委员会：位于华盛顿特区，负责监督12家储备银行，并与它们共同承担监督金融机构的责任。其成员由总统任命，任期交错，主席任期为四年。
• 联邦储备银行：12家地区银行，每家银行设有董事会，负责监督和管理其区域内的金融机构，同时提供关键金融服务。
• FOMC（联邦公开市场委员会）：负责制定货币政策，通过公开市场操作影响联邦基金利率，并与公众沟通货币政策走向。

2. 美联储的货币政策目标与运作机制

• 货币政策的三大目标：最大化的就业、稳定的物价、适度的长期利率。
• 联邦基金利率是美联储的主要政策工具，通过调整该利率，可以影响短期信贷成本和资产价格。
• 联邦基金利率的变化对经济有广泛影响，包括通货膨胀、资产价格、家庭和企业资产负债表等。

3. 货币政策实施原则

• 泰勒规则：将联邦基金利率与通胀、实际GDP与潜在GDP的差距相关联，强调对通胀和产出缺口的反应。
• 平衡规则：与泰勒规则类似，但对产出缺口的反应更强。
• ELB调整后的规则：考虑有效利率下限（ELB），在正常时期等同于平衡规则，但在利率低于ELB时保持低水平。
• 惯性法则与一阶差分法则：基于过去利率水平进行反应，对GDP变化的反应更慢，但具有更高的拟合度和预测能力。

4. 货币政策工具

• 传统工具：包括公开市场操作、贴现窗口与贴现率、准备金政策、法定准备金与超额准备金利息、逆回购协议工具、定期存款机制。
• 创新工具：疫情后推出的包括商业票据融资设施（CPFF）、一级交易商信贷便利（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、一级市场企业信贷便利（PMCCF）、二级市场企业信贷便利（SMCCF）、定期资产支持证券贷款工具（TALF）、工资保护计划流动性工具（PPPLF）、市政流动性工具（MLF）、大众贷款计划（MSLF）、中央银行流动性互换（CBLS）、短期国外及国际货币当局回购安排（FIMA）等。

关键信息

1. 美联储的历史演变

• 大萧条时期：美联储未能有效应对通货紧缩，未能充当最后贷款人，导致经济恶化。
• 二战后：美联储通过维持低利率支持经济增长，但因通胀压力而逐步调整政策。
• 金融危机后：美联储采取量化宽松和创新工具，如大规模资产购买、贴现率下调等，以支持市场流动性。

2. 泰勒规则与替代规则

• 泰勒规则公式：
  $$
  FFR_{t} = r_{t}^{LR} + \pi_{t} + 0.5(\pi_{t} - \pi^{*}) + 0.5(y_{t} - y_{t}^{p})
  $$
• 平衡规则：对产出缺口反应更强，公式为 $RtBA = rtLR + \pi_t + 0.5(\pi_t - \pi^*) + (y_t - y_t^p)$。
• ELB调整后的规则：考虑有效利率下限，公式为 $RtEadj = \max{RtBA - Z_t, ELB}$。
• 惯性法则：$RtI = 0.85Rt-1 + 0.15[rtLR + \pi_t + 0.5(\pi_t - \pi^*) + (y_t - y_t^p)]$。
• 一阶差分法则：$RtFD = Rt-1 + 0.1(\pi_t - \pi^*) + 0.1(y_t - y_{t-4})$。

3. 2021年3月FOMC会议的决定

• 美联储继续维持宽松的货币政策，因为经济复苏存在不确定性，就业市场压力仍然存在，且通胀风险逐渐显现。
• 美债短端利率上升幅度较小，而长端利率提升幅度最大，市场正在根据FOMC的政策预期调整。

4. 疫情对货币政策的影响

• 疫情对美国GDP造成严重影响，泰勒规则与平衡规则对GDP的反应较快，而惯性规则与一阶差分规则则具有渐进性。
• 预计未来联邦基金利率将在1%上下波动，维持较低水平。

风险提示

• 政策风险：美联储的货币政策决策可能受到多种因素影响，包括经济不确定性、市场预期变化等。

图表与数据参考

• 图1-图43：涵盖美联储结构、货币政策传导、历史通胀与GDP、利率预测等关键内容。
• 表1-表6：列出泰勒规则变量、政策规则示例、利率预测等数据。

结论

美联储的货币政策决策受到其三大实体的共同影响，包括联邦储备委员会、联邦储备银行和FOMC。通过泰勒规则及各种替代规则，美联储能够根据通胀和产出缺口调整利率。疫情对经济造成冲击，导致货币政策保持宽松，利率维持低位。同时，美联储通过多种传统和创新工具来支持市场流动性，维持经济稳定。