20230117-国金证券-建发股份-600153.SH-现金收购美凯龙_扩业务_促协同_4页_822kb

建发股份 (600153.SH) 总结

核心内容

建发股份于2023年1月17日宣布将以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，每股价格为4.82元，交易总对价为62.84亿元。此次收购可能使建发股份成为美凯龙的控股股东，标志着公司业务版图的进一步扩展。

主要观点

• 交易背景与定价：交易以1月17日收盘价折价15%，但较1月6日停盘价溢价3%，显示出公司在市场波动中的战略考量。
• 美凯龙资产状况：美凯龙是国内家居卖场龙头，截至2022年末拥有94家自营商场、284家委管商场等，总资产达1336亿元，其中投资性房地产占比72%。
• 交易影响：交易完成后，美凯龙核心管理团队将保持稳定，以确保业务持续发展。

收购协同效应

收购美凯龙将带来多方面的协同效应，包括：

• 品牌与影响力提升：美凯龙的品牌优势有助于提升建发股份的市场形象与全国影响力。
• 供应链拓展：美凯龙平台聚集了众多品牌商，为建发股份发展B端消费品供应链运营业务提供良好基础。
• 房地产与家装联动：美凯龙在家装、房地产开发、商业地产等方面可为建发股份的地产体系提供增值服务。
• 客户资源共享：美凯龙客户主要为中高端消费人群，与建发股份其他C端业务形成流量共享。

房地产业务表现

• 销售与投资：2022年建发房产实现销售金额1703亿元，权益拿地金额居行业第四，投资强度居行业首位。
• 市场预期：2023年房地产市场在宽松政策支持下或逐步复苏，预计销售可实现两位数增长，且收购不会影响地产投资计划。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.1亿元、76.7亿元和84.2亿元，同比增速分别为6.7%、18.0%和9.7%。
• 估值水平：当前股价对应2022-2024年PE分别为6.2x、5.2x和4.8x，维持买入评级。

风险提示

• 大宗商品价格波动：可能对成本结构产生影响。
• 楼市持续下滑：可能影响房地产销售和投资回报。
• 交易不确定性：收购尚有不确定性，可能影响公司财务结构和业务协同。

财务数据概览

营业收入与利润

• 2022E：848,089百万元，同比增长19.81%
• 2023E：993,736百万元，同比增长17.17%
• 2024E：1,115,800百万元，同比增长12.28%
• 归母净利润：2022E为65.06亿元，2023E为76.75亿元，2024E为84.19亿元

每股指标

• 摊薄每股收益：2022E为2.165元，2023E为2.554元，2024E为2.802元
• 每股经营性现金流净额：2022E为1.521元，2023E为1.089元，2024E为2.717元
• 每股净资产：2022E为18.748元，2023E为20.702元，2024E为22.903元

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为19.81%，2023E为17.17%，2024E为12.28%
• 净利润增长率：2022E为6.68%，2023E为17.98%，2024E为9.70%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为5.8天，2023E为5.5天，2024E为5.2天
• 存货周转天数：2022E为180天，2023E为175天，2024E为170天
• 应付账款周转天数：2022E为20天，2023E为20天，2024E为20天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为17.99%，2023E为19.15%，2024E为18.47%
• EBIT利息保障倍数：2022E为4.5倍，2023E为4.7倍，2024E为4.6倍
• 资产负债率：2022E为78.83%，2023E为79.62%，2024E为79.63%

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为848,089百万元，2023E为993,736百万元，2024E为1,115,800百万元
• 毛利：2022E为32,950百万元，2023E为40,646百万元，2024E为45,277百万元
• 净利润：2022E为11,722百万元，2023E为13,829百万元，2024E为15,170百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为4,570百万元，2023E为3,274百万元，2024E为8,164百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-1,479百万元，2023E为88百万元，2024E为-1,354百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为7,121百万元，2023E为13,956百万元，2024E为7,726百万元
• 现金净流量：2022E为10,211百万元，2023E为17,318百万元，2024E为14,537百万元

资产负债表

• 货币资金：2022E为100,322百万元，2023E为117,530百万元，2024E为131,988百万元
• 流动资产：2022E为639,999百万元，2023E为723,458百万元，2024E为785,132百万元
• 负债股东权益合计：2022E为697,205百万元，2023E为783,477百万元，2024E为849,609百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

• 一周内：评分1.00（买入）
• 一月内：评分1.00（买入）
• 二月内：评分1.00（买入）
• 三月内：评分1.00（买入）
• 六月内：评分1.00（买入）

历史推荐与目标定价

• 2022-06-30：买入，市价12.93元，目标价17.36~17.36元
• 2022-08-28：买入，市价11.37元，目标价17.36元
• 2022-10-28：买入，市价12.99元，目标价N/A

风险提示

• 大宗商品价格波动：可能对成本和利润产生影响
• 楼市持续下滑：可能影响房地产销售和投资回报
• 交易不确定性：收购可能面临政策、法律及市场风险

联系信息

• 分析师：杜昊旻 (执业S1130521090001)
• 邮箱：duhaomin@gjzq.com.cn
• 联系人：王祎馨、方鹏
• 市价：13.37元