> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 建发股份（600153.SH）2026年中报总结 ## 公司概况 - **当前股价**：8.76元 - **一年最高最低**：11.33元 / 7.68元 - **总市值**：254亿元 - **流通市值**：254亿元 - **总股本**：29亿股 - **流通股本**：29亿股 - **近3个月换手率**：47.67% - **投资评级**：买入（维持） ## 核心财务表现 - **2026年H1营收**：3037.84亿元，同比-3.7% - **2026年H1归母净利润**：9.89亿元，同比+17.6% - **2026年H1扣非归母净利润**：10.77亿元，同比+59.5% - **2026年H1经营性净现金流**：66.41亿元，同比-62.84% - **2026年H1毛利率**：4.22%，同比基本持平 ## 利润增长主要因素 1. **美凯龙扭亏为盈**：实现归母净利润0.75亿元，同比增利6.0亿元 2. **供应链运营业务**：贡献归母净利润11.37亿元，同比-19.93% 3. **房地产业务**：归母净利润-1.62亿元，同比减利1.73亿元，其中建发房产归母净利润2.95亿元（同比-2.22亿元），联发集团归母净利润-4.57亿元（计提存货跌价2.05亿元） ## 供应链运营亮点 - **营收**：2753.4亿元，同比+2.8%，占比90.6% - **毛利率**：2.65%，同比+0.64pct - **主要大宗商品经营货量**：约1.1亿吨，同比增长约7% - 农产品：+15% - 油品：+80% - 纸张：+30% - **国际化业务**：进出口和转口业务总额超250亿美元，境外业务总额突破100亿美元，同比增长超80% - **境外子公司营收**：745.49亿元，同比+44.6% - **东南亚本土运营业务**：同比增长超450% - **南美、非洲采购/销售**：均实现增长 ## 房地产业务情况 - **销售金额**：764.15亿元，同比-7.86% - **一二线城市销售占比**：约90% - **多元化拿地**：上半年拿地19宗，全口径拿地金额317.7亿元，拿地强度42% - **新增全口径货值**：563.7亿元 - **一二线城市土储货值占比**：超70% - **2022年及以后获取土地货值占比**：约80% - **已售未结金额**：1999亿元 ## 财务预测摘要（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 701296 | 671270 | 660061 | 663293 | 671389 | | YOY(%) | -8.2 | -4.3 | -1.7 | 0.5 | 1.2 | | 归母净利润(百万元) | 2946 | -10815 | 2211 | 3648 | 4644 | | YOY(%) | -77.5 | -467.1 | 120.4 | 65.0 | 27.3 | | EPS(元) | 1.02 | -3.73 | 0.76 | 1.26 | 1.60 | | P/E(倍) | 8.6 | -2.3 | 11.5 | 7.0 | 5.5 | | P/B(倍) | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | ## 关键财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 5.9 | 5.6 | 5.5 | 5.6 | 5.7 | | 净利率(%) | 0.4 | -1.6 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | | ROE(%) | 2.6 | -15.2 | 2.0 | 3.2 | 3.9 | | 资产负债率(%) | 70.3 | 74.9 | 75.6 | 76.0 | 76.7 | | 净负债比率(%) | 27.1 | 46.1 | 45.2 | 43.1 | 39.9 | | P/E(倍) | 8.6 | -2.3 | 11.5 | 7.0 | 5.5 | | P/B(倍) | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | | EV/EBITDA | 14.0 | -13.1 | 24.4 | 16.7 | 14.0 | ## 风险提示 - 大宗商品经营不及预期 - 房地产行业恢复不及预期 ## 主要观点 - **盈利修复显著**：尽管营收小幅下滑，但归母净利润同比增长17.6%，主要受益于美凯龙扭亏带来的利润贡献。 - **供应链业务稳健**：供应链运营业务营收增长2.8%，毛利率提升，成为公司利润增长的核心驱动力。 - **国际化拓展加快**：境外业务增长超80%，东南亚市场增长尤为突出，显示公司全球化战略成效。 - **房地产销售承压**：受市场环境影响，销售金额同比减少7.86%，但拿地强度仍保持高位，土储质量较好。 - **财务指标改善**：公司现金流和盈利能力逐步恢复，估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。 ## 估值与盈利预测 - **未来三年盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元 - **PE估值**：当前股价对应PE为11.5倍，2027年为7.0倍，2028年为5.5倍，估值逐步下降 - **长期投资价值**：分析师维持“买入”评级，认为公司具备业绩企稳修复潜力 ## 结论 建发股份在2026年上半年实现了利润的显著增长，尽管营收小幅下滑，但受益于美凯龙扭亏及供应链业务的稳健表现，公司整体盈利能力和现金流逐步恢复。同时，公司持续加码海外业务，国际化进程加速，增强了未来增长动力。尽管面临房地产行业恢复不及预期和大宗商品经营风险，但分析师仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。