> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 消费温和复苏，悦己型春节消费崭露头角 2026年02月22日 # 核心观点 - 消费温和复苏，消费结构、消费格局变化更受瞩目：1）春节期间消费被寄予厚望，政府发力组织“乐购新春”春节特别活动，发文《积极推动物价合理回升》，针对互联网平台推动反垄断、反内卷。2）消费呈现温和复苏的迹象，包括客流的稳步增长，以及核心商圈、重点零售和餐饮企业相关消费的增长。部分消费品、服务消费价格的提升。3）但市场并不认同消费的全面复苏，春节期间香港市场2个交易日，必选消费指数、非必选消费指数分别下跌 $1.31\%$ 、下跌 $3.0\%$ 。消费相关互联网公司下跌较多，美团2月13日公布的2025年度预计亏损扩大引起市场对互联网平台的担忧。业绩稳健、低估值高分红率的消费公司短期成为避险选择，例如春节期间美的集团H表现较好。4）新消费在继续演化，家庭结构的小型化，汽车的普及，让悦己型春节消费崭露头角，“反向过年”、春节期间自驾游明显增多。此外，针对互联网平台的反垄断、反内卷将有助于服务消费行业中企业的盈利能力改善。 客流持续增长：1）交通运输部数据，2026年2月2日至20日春运期间，全社会跨区域人员流动量较去年春运前19天（2025年1月14日至2月1日）增长 $5.1\%$ ，其中铁路、水路、民航客运量同比分别增长 $4.1\%$ 、 $21.2\%$ 、 $5.9\%$ 。2）春运期间机票均价小幅上升。航班管家监测数据显示，春运前14天的平均票价为952.5元，同比2025年提高 $1.6\%$ ，同比疫情前的2019年提高 $5.9\%$ 。3）出入境游客明显增多。国家移民管理局预测，春节假期全国口岸日均出入境旅客将超205万人次，较去年增长 $14.1\%$ 。免签政策的持续扩容是主要推动力。截至2026年初，中国单方面免签国家增至48个，互免签证国家扩大至29个。2026年2月17日起，对加拿大、英国持普通护照人员实施免签。 乐购新春刺激消费增长：1）中国商务部等9部门联合开展“乐购新春”活动，以“6+5”模式推出一批促进节日消费的政策。各地围绕年俗、演出、展览、冰雪游、避寒游、亲子游等热点，推出丰富多彩的应季文旅产品和活动，举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券。此外，2026年以旧换新的首批国补资金625亿元全国到位。2）除夕当天银联、网联两大支付清算平台共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕（1月28日）同比增长 $21.64\%$ 。假期前三天，中国商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期前三天分别增长 $4.5\%$ 和 $4.8\%$ 。假期前四天，重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长 $8.6\%$ ；海南离岛免税销售额达9.7亿元、增长 $15.8\%$ 。3）观影因缺乏良好消费体验，以及恋爱等消费场景下降，春节期间电影票房大幅下滑。取而代之的是丰富多彩的体验型消费，商圈夜间消费占比接近六成，灯光秀、庙会、市集等活动有效延长了消费时长。 汽车保有量增加及人口结构变化，导致悦己型春节消费崭露头角：1）人口结构变化导致家乡亲戚网络的束缚力开始下降；其次，汽车保有量渗透率明显提升，从传统的“返乡”升级为“返乡 $+$ 旅游”的复合模式。2）年轻人开始追求悦己型春节消费，而不是束缚于传统的家庭亲戚网络。1月，重庆庆福村村民邀请网友帮忙宰年猪，吃“杀猪饭”，不经意间吸引上万人参与。这表明，过去基于走亲戚的过年，由于人口结构变化，正在向陌生人之间的社交转变，且消费者追求年味体验。3）“反向过年”明显增多，从“年轻人返乡过年”转变为“接父母来城市过年”这背后是家庭小型化，老家复杂的亲戚网络正在逐步瓦解，年轻人春节只需要和父母过好春节就好。4）由于春节期间，自驾出行成为主流，带动了周边游、自驾游将消费活力从大城市向中小城市、从城市向乡村渗透；同时，“携宠自驾”成为新潮流，带动了宠物友好型酒店、车载宠物用品的消费。5）去小城、过大年现象持续增多。今年春节，潮汕地区成为文旅圈黑马，潮汕地区的美食以及潮汕英歌舞在短视频的大量传播吸 # 分析师 何伟 $\boxtimes$ : hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陈柏儒 : chenbairu_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 顾熹闽 : guximin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 谢芝优 $\boxtimes$ : xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 郝帅 :haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 刘光意 : liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 张迪 : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 杨策：S0130520050005 刘立思：S0130524070002 陆思源：S0130525060001 韩勉：S0130525080001 艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004 吕雷：S0130524080002 研究助理：邱爽、彭潇颖、吴佳文 引了大量游客。携程数据显示，春节期间汕头酒店预订量同比暴涨 $186\%$ ，全国排名第一；揭阳同比增长 $162\%$ ，全国第二；潮州同比增长 $135\%$ ，导致当地宾馆住宿价格飙升。 - CPI稳步回升，走出通缩：1）2025年10月，消费市场走出通缩区间，当年10月、11月、12月CPI同比分别增长 $0.2\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.8\%$ ，其中12月鲜菜、鲜果、家用器具、旅游类CPI同比增幅较为明显。2026年1月CPI同比 $+0.2\%$ ，涨幅回落主要受春节错月影响。2026年2月1日，《求是》杂志刊发了题为《积极推动物价合理回升》的特约评论员文章。2）部分消费市场需求改善导致价格上涨，如春节期间的航空票价。长期下跌的高端白酒茅台批发价格在春节期间也小幅反弹。今日酒价数据，2026年农历初五飞天茅台整箱、散瓶批发价分别为1700元、1650元，前期最低点分别为1495元、1485元。3）价格上涨更多源于成本驱动，随着金属、化工原材料、内存等各类成本上涨，消费各细分市场陆续出现提价现象。 - 互联网平台反垄断、反内卷，消费生态格局将改变：1）市场监管总局2月13日发布《互联网平台反垄断合规指引》，首次将算法共谋纳入监管红线。2）市场监管总局于1月对携程实施反垄断调查；2月13日约谈了阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等7家平台企业，要求其规范促销推广行为，杜绝各类“内卷式”竞争。3）当前中国互联网龙头已形成寡头垄断格局，商品消费和服务消费领域的中小企业，以及网约车司机、快递员等从业者在消费产业链中处于不利地位。政府的监管将有助于改善消费生态，有利于餐饮酒店、现制饮品等细分市场缓和竞争格局。 - 数字化生活、科技生活方式继续推进：1）春节期间，腾讯、字节跳动、阿里巴巴、百度为推广AI应用，开展了一场“红包大战”，累计投入金额超45亿元。阿里巴巴凭借消费生态优势，推广千问APP“春节30亿元大免单”，2月17日，阿里千问App披露数据：春节活动期间有超过1.3亿人在千问APP点奶茶、囤年货、买电影票、买门票、订机票酒店。2）2026年央视春晚中，来自宇树科技、松延动力、银河通用、魔法原子的具身智能机器人登台表演，相较于2025年央视春晚的机器人表演，技术水平明显进步。虽然具身智能机器人走入家庭消费领域还不成熟，但在消费展示和表演领域已经展现出可推广的前景。 - 美国关税或下调，利好消费行业出口：1）2月20日，美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模“对等关税”及“芬太尼关税”缺乏法律授权，属于违法行为，相关税收总额已超过1750亿美元。特朗普旋即表示将动用《1974年贸易法》第122条，即自2月24日起，对全球商品加征 $10\%$ 的临时性进口关税。2）特朗普政府进口关税政策的频繁调整，推动中国消费产业加快全球性产业布局；尤其是2025年4月以来的关税变动，导致中国消费产业2025年对美出口大幅下滑，相关企业被迫匆忙在海外（尤其是东南亚地区）新建产业链。但受产能建设周期、生产效率爬坡等因素影响，这一举措对消费行业海外业务整体盈利造成负面影响，并波及2025年消费行业上市公司整体年报表现。3）若本次裁决能顺利执行，将对中国消费产业形成利好。考虑到特朗普关税政策频繁多变，未来针对美国市场的出口，中国消费产业将谋求“中国+海外”的双备份布局。 投资建议：社服推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗H、蜜雪集团H。食品饮料推荐东鹏饮料、锅圈、安井食品、万辰集团。农业推荐牧原股份、海大集团、佩蒂股份。家电推荐美的集团、海尔智家、TCL电子H、绿联科技。轻工推荐恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特H。纺织服装推荐安踏体育H、开润股份。推荐产业跨界的三花智控、兆驰股份(AI漫剧、光通讯业务)、海信视像（控股乾照光电）。 风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；金属成本上涨风险。 # 目录 # Catalog # 一、2026春节期间消费监测 （一）客运 4 （二）春节期间文旅消费 5 （三）海南离岛免税消费 6 （四）春节期间电影票房 （五）CPI 9 # 二、美国进口关税频繁变动 12 （一）美国关税或下调，利好消费行业出口 12 （二）2018年以来美国对中国加征关税复盘 12 （三）2025年以来，本轮关税政策梳理 14 # 三、投资建议 18 # 四、风险提示 18 # 一、2026春节期间消费监测 # （一）客运 交通运输部数据，2026年2月2日至20日春运期间，全社会跨区域人员流动量较去年春运前19天（2025年1月14日至2月1日）增长 $5.1\%$ ，其中铁路、水路、民航客运量同比分别增长 $4.1\%$ 、 $21.2\%$ 、 $5.9\%$ 。随着客流量增长，春运期间机票均价小幅上升。航班管家监测数据显示，春运前14天的平均票价为952.5元，同比2025年提高 $1.6\%$ ，同比疫情前的2019年提高 $5.9\%$ 表1：2026 年春运客运量数据 <table><tr><td>年份</td><td>统计口径</td><td>天数</td><td>全社会跨区域人员流动量(万)</td><td>YOY</td><td>铁路客运量(万)</td><td>YOY</td><td>公路人员流动量(万)</td><td>YOY</td><td>水路客运量(万)</td><td>YOY</td><td>民航客运量(万)</td><td>YOY</td></tr><tr><td>2026</td><td>春运</td><td>19</td><td>472,046</td><td>5.1%</td><td>24,052</td><td>4.1%</td><td>441,686</td><td>5.1%</td><td>1,818</td><td>21.2%</td><td>4,491</td><td>5.9%</td></tr><tr><td>2025</td><td>春运</td><td>40</td><td>902,000</td><td>7.4%</td><td>51,000</td><td>6.3%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>9,020</td><td>8.1%</td></tr><tr><td>2024</td><td>春运</td><td>40</td><td>840,000</td><td>77.5%</td><td>48,000</td><td>37.9%</td><td>783,000</td><td></td><td>2,900</td><td>29.2%</td><td>8,345</td><td>51.1%</td></tr><tr><td>2023</td><td>春运</td><td>40</td><td>473,300</td><td></td><td>34,800</td><td>37.5%</td><td></td><td></td><td>2,245</td><td></td><td>5,521</td><td>38.7%</td></tr><tr><td>2022</td><td>春运</td><td>40</td><td></td><td></td><td>25,300</td><td>16.2%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>3,982</td><td>12.5%</td></tr><tr><td>2021</td><td>春运</td><td>40</td><td></td><td></td><td>21,782</td><td></td><td></td><td></td><td>1,537</td><td></td><td>3,540</td><td></td></tr><tr><td>2020</td><td>春运</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2019</td><td>春运</td><td>40</td><td></td><td></td><td>40,700</td><td>6.5%</td><td></td><td></td><td>4,100</td><td>-5.1%</td><td>7,300</td><td>11.6%</td></tr><tr><td>2018</td><td>春运</td><td>40</td><td></td><td></td><td>38,200</td><td></td><td></td><td></td><td>4,322</td><td></td><td>6,541</td><td></td></tr></table> 资料来源：交通运输部，国家发改委，央视网，中国银河证券研究院 注：2026年春运统计期间为2月2日-2月20日，同比口径为2025年1月14日-2月22日对应春运前19天 表2：历史客运量数据 <table><tr><td></td><td>客运量总计 (万人)</td><td>公路 (万人)</td><td>铁路 (万人)</td><td>水运 (万人)</td><td>民航 (万人)</td></tr><tr><td>2024-03</td><td>136,031</td><td>96,397</td><td>32,120</td><td>1,771</td><td>5,732</td></tr><tr><td>2024-04</td><td>143,344</td><td>99,490</td><td>36,015</td><td>2,244</td><td>6,248</td></tr><tr><td>2024-05</td><td>145,600</td><td>101,100</td><td>36,100</td><td>2,500</td><td>5,743</td></tr><tr><td>2024-06</td><td>142,600</td><td>98,700</td><td>36,000</td><td>2,000</td><td>5,595</td></tr><tr><td>2024-07</td><td>151,884</td><td>99,565</td><td>42,670</td><td>2,736</td><td>5,887</td></tr><tr><td>2024-08</td><td>158,409</td><td>100,065</td><td>47,395</td><td>3,657</td><td>5,867</td></tr><tr><td>2024-09</td><td>139,539</td><td>97,643</td><td>34,166</td><td>1,738</td><td>6,914</td></tr><tr><td>2024-10</td><td>147,420</td><td>101,271</td><td>37,269</td><td>2,470</td><td>7,293</td></tr><tr><td>2024-11</td><td>136,206</td><td>98,511</td><td>30,423</td><td>1,629</td><td>5,992</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>135,440</td><td>98,657</td><td>29,747</td><td>1,338</td><td>6,409</td></tr><tr><td>2025-03</td><td>138,045</td><td>96,647</td><td>33,697</td><td>1,756</td><td>5,643</td></tr><tr><td>2025-04</td><td>143,412</td><td>96,985</td><td>38,166</td><td>2,169</td><td>5,698</td></tr><tr><td>2025-05</td><td>148,068</td><td>98,491</td><td>40,637</td><td>2,574</td><td>6,490</td></tr><tr><td>2025-06</td><td>140,148</td><td>94,829</td><td>37,330</td><td>1,868</td><td>6,152</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>客运量总计 YOY</td><td>公路 YOY</td><td>铁路 YOY</td><td>水运 YOY</td><td>民航 YOY</td></tr><tr><td>2024-03</td><td>133.2%</td><td>230.3%</td><td>36.0%</td><td>14.0%</td><td>44.1%</td></tr><tr><td>2024-04</td><td>117.6%</td><td>205.6%</td><td>31.9%</td><td>31.7%</td><td>44.6%</td></tr><tr><td>2024-05</td><td>106.2%</td><td>179.8%</td><td>28.8%</td><td>34.3%</td><td>25.7%</td></tr><tr><td>2024-06</td><td>81.9%</td><td>157.7%</td><td>9.4%</td><td>-9.1%</td><td>11.3%</td></tr><tr><td>2024-07</td><td>91.5%</td><td>154.4%</td><td>31.1%</td><td>11.5%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>2024-08</td><td>100.3%</td><td>156.3%</td><td>45.0%</td><td>79.4%</td><td>10.4%</td></tr><tr><td>2024-09</td><td>53.4%</td><td>139.3%</td><td>-16.5%</td><td>-42.7%</td><td>10.7%</td></tr><tr><td>2024-10</td><td>56.0%</td><td>143.3%</td><td>-13.0%</td><td>-31.3%</td><td>14.0%</td></tr><tr><td>2024-11</td><td>70.8%</td><td>146.4%</td><td>-6.4%</td><td>-14.4%</td><td>12.0%</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>59.0%</td><td>135.5%</td><td>-15.4%</td><td>-46.9%</td><td>14.3%</td></tr><tr><td>2025-03</td><td>85.3%</td><td>141.8%</td><td>20.5%</td><td>6.1%</td><td>15.2%</td></tr><tr><td>2025-04</td><td>93.9%</td><td>151.0%</td><td>31.7%</td><td>69.5%</td><td>12.6%</td></tr><tr><td>2025-05</td><td>8.8%</td><td>2.2%</td><td>26.5%</td><td>45.3%</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>2025-06</td><td>-2.2%</td><td>-4.7%</td><td>3.7%</td><td>-16.8%</td><td>-1.5%</td></tr><tr><td>2025-07</td><td>150,470</td><td>94,989</td><td>45,506</td><td>2,792</td><td>5,945</td></tr><tr><td>2025-08</td><td>156,735</td><td>94,972</td><td>50,499</td><td>3,728</td><td>6,093</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>135,483</td><td>93,429</td><td>34,084</td><td>1,704</td><td>6,367</td></tr><tr><td>2025-10</td><td>147,720</td><td>97,500</td><td>41,047</td><td>2,390</td><td>6,122</td></tr><tr><td>2025-11</td><td>137,039</td><td>96,098</td><td>33,142</td><td>1,783</td><td>7,182</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>135,901</td><td>96,096</td><td>32,283</td><td>1,463</td><td>7,536</td></tr><tr><td>2018</td><td>1,791,982</td><td>1,367,170</td><td>337,495</td><td>27,981</td><td>61,174</td></tr><tr><td>2019</td><td>1,760,435</td><td>1,301,173</td><td>366,002</td><td>27,267</td><td>65,993</td></tr><tr><td>2020</td><td>966,512</td><td>689,425</td><td>220,350</td><td>14,987</td><td>41,778</td></tr><tr><td>2021</td><td>830,257</td><td>508,693</td><td>261,171</td><td>16,337</td><td>44,056</td></tr><tr><td>2022</td><td>558,738</td><td>354,643</td><td>167,296</td><td>11,627</td><td>25,171</td></tr><tr><td>2023</td><td>930,441</td><td>1,101,153</td><td>385,450</td><td>25,771</td><td>61,958</td></tr><tr><td>2024</td><td>1,708,340</td><td>1,178,108</td><td>431,240</td><td>25,971</td><td>73,021</td></tr><tr><td>2025</td><td>1,712,343</td><td>1,149,232</td><td>460,141</td><td>25,955</td><td>77,015</td></tr></table> 资料来源：国家统计局，交通运输部，iFind，中国银河证券研究院 <table><tr><td>2025-07</td><td>3.3%</td><td>-6.0%</td><td>26.1%</td><td>11.7%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>2025-08</td><td>9.9%</td><td>-3.8%</td><td>40.3%</td><td>86.4%</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>-10.8%</td><td>-6.2%</td><td>-20.1%</td><td>-37.7%</td><td>8.2%</td></tr><tr><td>2025-10</td><td>-6.7%</td><td>-2.6%</td><td>-13.4%</td><td>-34.6%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>2025-11</td><td>-1.8%</td><td>-1.6%</td><td>-3.0%</td><td>2.6%</td><td>3.9%</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>-7.8%</td><td>-5.1%</td><td>-13.4%</td><td>-40.8%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>2018</td><td>-3.1%</td><td>-6.2%</td><td>9.4%</td><td>-1.1%</td><td>10.9%</td></tr><tr><td>2019</td><td>-1.9%</td><td>-4.8%</td><td>8.4%</td><td>-2.6%</td><td>7.9%</td></tr><tr><td>2020</td><td>-45.1%</td><td>-47.0%</td><td>-39.8%</td><td>-45.0%</td><td>-36.7%</td></tr><tr><td>2021</td><td>-14.1%</td><td>-26.2%</td><td>18.5%</td><td>9.0%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>2022</td><td>-32.7%</td><td>-30.3%</td><td>-35.9%</td><td>-28.8%</td><td>-42.9%</td></tr><tr><td>2023</td><td>66.5%</td><td>210.5%</td><td>130.4%</td><td>121.6%</td><td>146.1%</td></tr><tr><td>2024</td><td>8.5%</td><td>7.0%</td><td>11.9%</td><td>0.8%</td><td>17.9%</td></tr><tr><td>2025</td><td>0.3%</td><td>-2.4%</td><td>6.7%</td><td>-0.1%</td><td>5.5%</td></tr></table> # （二）春节期间文旅消费 汽车保有量增加及人口结构变化，导致悦己型春节消费崭露头角：1）人口结构变化导致家乡亲戚网络的束缚力开始下降；其次，汽车保有量渗透率明显提升，从传统的“返乡”升级为“返乡 $+$ 旅游”的复合模式。2）年轻人开始追求悦己型春节消费，而不是束缚于传统的家庭亲戚网络。1月，重庆庆福村村民邀请网友帮忙宰年猪，吃“杀猪饭”，不经意间吸引上万人参与。这表明，过去基于走亲戚的过年，由于人口结构变化，正在向陌生人之间的社交转变，且消费者追求年味体验。3）“反向过年”明显增多，从“年轻人返乡过年”转变为“接父母来城市过年”这背后是家庭小型化，老家复杂的亲戚网络正在逐步瓦解，年轻人春节只需要和父母过好春节就好。4）由于春节期间，自驾出行成为主流，带动了周边游、自驾游将消费活力从大城市向中小城市、从城市向乡村渗透；同时，“携宠自驾”成为新潮流，带动了宠物友好型酒店、车载宠物用品的消费。5）去小城、过大年现象持续增多。今年春节，潮汕地区成为文旅圈黑马，潮汕地区的美食以及潮汕英歌舞在短视频的大量传播吸引了大量游客。携程数据显示，春节期间汕头酒店预订量同比暴涨 $186\%$ ，全国排名第一；揭阳同比增长 $162\%$ ，全国第二；潮州同比增长 $135\%$ ，导致当地宾馆住宿价格飙升。 表3：春节期间全国消费同比变化 <table><tr><td rowspan="2">年份</td><td>全国消费相关行业</td><td>商品消费</td><td>服务消费</td><td>全国重点零售和餐饮企业</td></tr><tr><td>日均销售收入YOY</td><td>日均销售收入YOY</td><td>日均销售收入YOY</td><td>销售额 YOY</td></tr><tr><td>2025</td><td>10.8%</td><td>9.9%</td><td>12.3%</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>2024</td><td></td><td></td><td>52.3%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>2023</td><td>12.2%</td><td></td><td></td><td>6.8%</td></tr><tr><td>2022</td><td></td><td>20.1%</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：国家税务总局，商务部，中国银河证券研究院 表4：主要节假日出游及消费情况 <table><tr><td>年份</td><td>节日</td><td>国内旅游出游人次 (亿人次)</td><td>YOY</td><td>国内旅游收入/总花费 (亿元)</td><td>YOY</td><td>假期天数</td></tr><tr><td>2018</td><td>春节</td><td>3.86</td><td>12.1%</td><td>4750</td><td>12.6%</td><td>7</td></tr><tr><td>2018</td><td>五一</td><td>1.47</td><td>9.3%</td><td>871.6</td><td>10.2%</td><td>3</td></tr><tr><td>2018</td><td>国庆</td><td>7.26</td><td>9.4%</td><td>5990.8</td><td>9.0%</td><td>7</td></tr><tr><td>2019</td><td>春节</td><td>4.15</td><td>7.6%</td><td>5139</td><td>8.2%</td><td>7</td></tr><tr><td>2019</td><td>五一</td><td>1.95</td><td>13.7%</td><td>1176.7</td><td>16.1%</td><td>4</td></tr><tr><td>2019</td><td>国庆</td><td>7.82</td><td>7.8%</td><td>6497.1</td><td>8.5%</td><td>7</td></tr><tr><td>2020</td><td>春节</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>7</td></tr><tr><td>2020</td><td>五一</td><td>1.15</td><td></td><td>475.6</td><td></td><td>5</td></tr><tr><td>2020</td><td>国庆</td><td>6.37</td><td>-21.0%</td><td>4665.6</td><td>-30.1%</td><td>8</td></tr><tr><td>2021</td><td>春节</td><td>2.56</td><td>15.7%</td><td>3011</td><td>8.2%</td><td>7</td></tr><tr><td>2021</td><td>五一</td><td>2.3</td><td>119.7%</td><td>1132.3</td><td>138.1%</td><td>5</td></tr><tr><td>2021</td><td>国庆</td><td>5.15</td><td>-1.5%</td><td>3890.61</td><td>-4.7%</td><td>7</td></tr><tr><td>2022</td><td>春节</td><td>2.51</td><td>-2.0%</td><td>2891.98</td><td>-3.9%</td><td>7</td></tr><tr><td>2022</td><td>五一</td><td>1.6</td><td>-30.2%</td><td>646.8</td><td>-42.9%</td><td>5</td></tr><tr><td>2022</td><td>国庆</td><td>4.22</td><td>-18.2%</td><td>2872.1</td><td>-26.2%</td><td>7</td></tr><tr><td>2023</td><td>春节</td><td>3.08</td><td>23.1%</td><td>3758.43</td><td>30.0%</td><td>7</td></tr><tr><td>2023</td><td>五一</td><td>2.74</td><td>70.8%</td><td>1480.56</td><td>128.8%</td><td>5</td></tr><tr><td>2023</td><td>国庆</td><td>8.26</td><td>71.3%</td><td>7534.3</td><td>129.5%</td><td>8</td></tr><tr><td>2024</td><td>春节</td><td>4.74</td><td>34.3%</td><td>6326.87</td><td>47.3%</td><td>8</td></tr><tr><td>2024</td><td>五一</td><td>2.95</td><td>7.6%</td><td>1668.9</td><td>12.7%</td><td>5</td></tr><tr><td>2024</td><td>国庆</td><td>7.65</td><td>5.9%</td><td>7008.81</td><td>6.3%</td><td>7</td></tr><tr><td>2025</td><td>春节</td><td>5.01</td><td>5.9%</td><td>6770.02</td><td>7.0%</td><td>8</td></tr><tr><td>2025</td><td>五一</td><td>3.14</td><td>6.4%</td><td>1802.69</td><td>8.0%</td><td>5</td></tr><tr><td>2025</td><td>国庆</td><td>8.88</td><td>16.1%</td><td>8090.06</td><td>15.4%</td><td>8</td></tr></table> 资料来源：文旅部，中国银河证券研究院 # （三）海南离岛免税消费 海南离岛免税消费不断升温。2026春节假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长 $15.8\%$ 。据三亚商务局公布的数据，2月17日（大年初一），三亚全市免税店销售额达2.04亿元，创下历年大年初一销售新高。2月18日，三亚全市四家离岛免税销售总额达到2.51亿元，同比2025年大年初二增长 $36.7\%$ 。2月19日，三亚全市四家离岛免税店销售总额2.52亿元，同比2025年大年初三增长 $27.6\%$ ，本月累计销售额28.2亿元，同比增长 $12\%$ 表5：春节海南离岛免税购物情况 <table><tr><td>年份</td><td>天数</td><td>海南离岛免税购物金额(亿元)</td><td>同比</td><td>海南离岛免税购物人次(万人次)</td><td>同比</td><td>海南离岛免税人均购物金额(元)</td></tr><tr><td>2025</td><td>8</td><td>21</td><td></td><td>24</td><td></td><td>8706</td></tr><tr><td>2024</td><td>8</td><td>25</td><td></td><td>30</td><td></td><td>8358</td></tr><tr><td>2023</td><td>7</td><td>16</td><td>5.9%</td><td>16</td><td>9.5%</td><td>9959</td></tr><tr><td>2022</td><td>7</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2021</td><td>7</td><td>10</td><td>261.0%</td><td>12</td><td>97.5%</td><td>8670</td></tr><tr><td>2020</td><td>7</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2019</td><td>7</td><td>6</td><td>33.6%</td><td>12</td><td>23.2%</td><td>4926</td></tr><tr><td>2018</td><td>7</td><td>5</td><td>25.0%</td><td>10</td><td>32.0%</td><td>4545</td></tr></table> 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 # （四）春节期间电影票房 据猫眼专业版数据，截至2026年2月22日下午15:09，2026年春节档（2月15日~2月23日）票房（含预售）达48.58亿元，场次429.9万次，人次1亿人，平均票价48.2元，较2025年同期相比下滑明显，主要源于影片数量同比略减，以及缺乏2025年的《哪吒之魔童闹海》、《唐探1900》爆款电影。 表6：2026 年春节档电影累计票房 <table><tr><td>亿</td><td>2026年</td><td>2025年</td><td>2024年</td></tr><tr><td>首日</td><td>0.39</td><td>0.22</td><td>13.47</td></tr><tr><td>第2天</td><td>0.53</td><td>18.29</td><td>24.05</td></tr><tr><td>第3天</td><td>13.31</td><td>31.85</td><td>34.16</td></tr><tr><td>第4天</td><td>21.78</td><td>45.06</td><td>43.69</td></tr><tr><td>第5天</td><td>29.81</td><td>57.8</td><td>55.24</td></tr><tr><td>第6天</td><td>37.37</td><td>70.58</td><td>64.31</td></tr><tr><td>第7天</td><td>44.48</td><td>82.92</td><td>73.03</td></tr><tr><td>第8天</td><td>48.3</td><td>95.14</td><td>80.16</td></tr></table> 资料来源：猫眼专业版，中国银河证券研究院 注：此处票房为实时统计，2026年春节档前8天指2026年2月15日至2月22日，去年同期为2025年1月28日-2月4日 表7：往年春节档电影票房情况(含服务费) <table><tr><td>年份</td><td>档期日期</td><td>票房/亿</td><td>场次/万</td><td>人次</td><td>平均票价(元)</td></tr><tr><td>2026</td><td>02.15-02.23</td><td>48.58</td><td>429.9</td><td>1.00亿</td><td>48.2</td></tr><tr><td>2025</td><td>01.28-02.04</td><td>95.14</td><td>348.7</td><td>1.87亿</td><td>50.8</td></tr><tr><td>2024</td><td>02.10-02.17</td><td>80.16</td><td>372.9</td><td>1.63亿</td><td>49.1</td></tr><tr><td>2023</td><td>01.21-01.27</td><td>67.65</td><td>266.6</td><td>1.29亿</td><td>52.3</td></tr><tr><td>2022</td><td>01.31-02.06</td><td>60.39</td><td>315.0</td><td>1.14亿</td><td>52.7</td></tr><tr><td>2021</td><td>02.11-02.17</td><td>78.42</td><td>287.5</td><td>1.60亿</td><td>48.8</td></tr><tr><td>2019</td><td>02.04-02.10</td><td>59.03</td><td>292.1</td><td>1.32亿</td><td>44.6</td></tr><tr><td>2018</td><td>02.15-02.21</td><td>57.71</td><td>234.5</td><td>1.45亿</td><td>39.7</td></tr><tr><td>2017</td><td>01.27-02.02</td><td>34.19</td><td>196.6</td><td>9037.6万</td><td>37.8</td></tr><tr><td>2016</td><td>02.07-02.13</td><td>30.82</td><td>144.7</td><td>8456.1万</td><td>36.4</td></tr><tr><td>2015</td><td>02.18-02.24</td><td>18.10</td><td>99.6</td><td>4617.2万</td><td>39.2</td></tr><tr><td>2014</td><td>01.31-02.06</td><td>14.49</td><td>81.6</td><td>3995.7万</td><td>36.2</td></tr></table> 资料来源：猫眼专业版，中国银河证券研究院 注：1）此处2026年春节档数据截至2026年2月22日下午15:09；2）表5第8天累计票房与表6春节档票房数据差异，主要是因为表6中票房数据含预售 表8：往年春节档观影情况 <table><tr><td></td><td>全国档期票房 万元</td><td>YOY</td><td>全国档期人次 万</td><td>YOY</td></tr><tr><td>2025</td><td>951,400</td><td>18.2%</td><td>18,700</td><td>14.0%</td></tr><tr><td>2024</td><td>805,100</td><td>19.0%</td><td>16,400</td><td>27.1%</td></tr><tr><td>2023</td><td>676,600</td><td>12.0%</td><td>12,900</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>2022</td><td>603,900</td><td>-11.5%</td><td>11,400</td><td>-28.8%</td></tr><tr><td>2021</td><td>682,614</td><td>17.4%</td><td>16,001</td><td>23.6%</td></tr><tr><td>2019</td><td>581,628</td><td>1.4%</td><td>12,947</td><td>-10.2%</td></tr><tr><td>2018</td><td>573,702</td><td>70.0%</td><td>14,420</td><td>61.7%</td></tr><tr><td>2017</td><td>337,520</td><td></td><td>8,918</td><td></td></tr></table> 资料来源：国家电影局，iFinD，中国银河证券研究院 表9：电影票房月度及年度数据 <table><tr><td colspan="2">全国电影票房收入(含服 务费)</td><td rowspan="2">YOY</td><td>全国电影观影人次</td><td rowspan="2">YOY</td><td>全国人均观影次数</td></tr><tr><td>月度</td><td>亿元</td><td>万人</td><td>次</td></tr><tr><td>2024-01</td><td>25.8</td><td>-74%</td><td>6,528</td><td>-68%</td><td></td></tr><tr><td>2024-02</td><td>111.1</td><td>188%</td><td>23,446</td><td>171%</td><td></td></tr><tr><td>2024-03</td><td>27.9</td><td>46%</td><td>6,691</td><td>36%</td><td></td></tr><tr><td>2024-04</td><td>22.4</td><td>-22%</td><td>5,557</td><td>-26%</td><td></td></tr><tr><td>2024-05</td><td>29.5</td><td>-14%</td><td>7,297</td><td>-16%</td><td></td></tr><tr><td>2024-06</td><td>22.3</td><td>-46%</td><td>5,532</td><td>-48%</td><td></td></tr><tr><td>2024-07</td><td>53.8</td><td>-38%</td><td>13,083</td><td>-38%</td><td></td></tr><tr><td>2024-08</td><td>40.3</td><td>-48%</td><td>9,871</td><td>-47%</td><td></td></tr><tr><td>2024-09</td><td>14.6</td><td>-48%</td><td>3,580</td><td>-48%</td><td></td></tr><tr><td>2024-10</td><td>36.2</td><td>-1%</td><td>8,989</td><td>1%</td><td></td></tr><tr><td>2024-11</td><td>18.8</td><td>12%</td><td>4,761</td><td>14%</td><td></td></tr><tr><td>2024-12</td><td>23.5</td><td>-40%</td><td>5,857</td><td>-39%</td><td></td></tr><tr><td>2025-01</td><td>63.7</td><td>147%</td><td>13,540</td><td>107%</td><td></td></tr><tr><td>2025-02</td><td>160.9</td><td>45%</td><td>33,929</td><td>45%</td><td></td></tr><tr><td>2025-03</td><td>19.2</td><td>-31%</td><td>4,572</td><td>-32%</td><td></td></tr><tr><td>2025-04</td><td>12.0</td><td>-46%</td><td>2,790</td><td>-50%</td><td></td></tr><tr><td>2025-05</td><td>17.4</td><td>-41%</td><td>4,367</td><td>-40%</td><td></td></tr><tr><td>2025-06</td><td>19.1</td><td>-15%</td><td>4,870</td><td>-12%</td><td></td></tr><tr><td>2025-07</td><td>40.7</td><td>-24%</td><td>10,800</td><td>-17%</td><td></td></tr><tr><td>2025-08</td><td>59.9</td><td>49%</td><td>16,476</td><td>67%</td><td></td></tr><tr><td>2025-09</td><td>26.6</td><td>83%</td><td>7,152</td><td>100%</td><td></td></tr><tr><td>2025-10</td><td>26.1</td><td>-28%</td><td>7,131</td><td>-21%</td><td></td></tr><tr><td>2025-11</td><td>35.5</td><td>89%</td><td>9,054</td><td>90%</td><td></td></tr><tr><td>2025-12</td><td>37.1</td><td>58%</td><td>9,128</td><td>56%</td><td></td></tr><tr><td>2026-01</td><td>19.6</td><td>-69%</td><td>5,058</td><td>-63%</td><td></td></tr><tr><td>年累计</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2019</td><td>605.2</td><td>7%</td><td>172,299</td><td>1%</td><td>1.95</td></tr><tr><td>2020</td><td>185.9</td><td>-69%</td><td>54,799</td><td>-68%</td><td>0.61</td></tr><tr><td>2021</td><td>442.1</td><td>138%</td><td>116,668</td><td>113%</td><td>1.28</td></tr><tr><td>2022</td><td>299.4</td><td>-32%</td><td>71,137</td><td>-39%</td><td>0.77</td></tr><tr><td>2023</td><td>548.5</td><td>83%</td><td>129,851</td><td>83%</td><td>1.39</td></tr><tr><td>2024</td><td>426.2</td><td>-22%</td><td>101,192</td><td>-22%</td><td>1.07</td></tr><tr><td>2025</td><td>518.3</td><td>22%</td><td>123,808</td><td>22%</td><td>1.30</td></tr></table> 资料来源：国家新闻出版广电总局，iFinD，中国银河证券研究院 # （五）CPI 2025年10月，消费市场走出通缩区间，当年10月、11月、12月CPI同比分别增长 $0.2\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.8\%$ ，其中12月鲜菜、鲜果、家用器具、旅游类CPI同比增幅较为明显。2026年1月CPI同比 $+0.2\%$ ，涨幅回落主要受春节错月影响。2026年2月1日，《求是》杂志刊发了题为《积极推动物价合理回升》的特约评论员文章。 部分消费市场需求改善导致价格上涨，如春节期间的航空票价。长期下跌的高端白酒茅台批发价格在春节期间也小幅反弹。今日酒价数据，2026年农历初五飞天茅台整箱、散瓶批发价分别为1700元、1650元，前期最低点分别为1495元、1485元。 价格上涨更多源于成本驱动，随着金属、化工原材料、内存等各类成本上涨，消费各细分市场陆续出现提价现象。 图1：CPI同比变化 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图2：PPI同比变化 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 表10：2026 年 1 月 CPI 数据 <table><tr><td></td><td>2026年1月环比涨跌幅%</td><td>2026年1月同比涨跌幅%</td><td>2025年涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>居民消费价格</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>其中：城市</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.1</td></tr><tr><td>农村</td><td>0.2</td><td>0.1</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>其中：食品</td><td>0.0</td><td>-0.7</td><td>-1.5</td></tr><tr><td>非食品</td><td>0.2</td><td>0.4</td><td>0.4</td></tr><tr><td>其中：消费品</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>服务</td><td>0.2</td><td>0.1</td><td>0.5</td></tr><tr><td>其中：不包括食品和能源</td><td>0.3</td><td>0.8</td><td>0.7</td></tr><tr><td>按类别分</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>一、食品烟酒及在外餐饮</td><td>0.0</td><td>-0.2</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>粮食</td><td>-0.1</td><td>-0.1</td><td>-1.0</td></tr><tr><td>食用油</td><td>-0.2</td><td>-0.7</td><td>-1.6</td></tr><tr><td>鲜菜</td><td>-4.8</td><td>6.9</td><td>-3.9</td></tr><tr><td>畜肉类</td><td>0.5</td><td>-6.1</td><td>-3.7</td></tr><tr><td>其中：猪肉</td><td>1.2</td><td>-13.7</td><td>-6.1</td></tr><tr><td>牛肉</td><td>0.0</td><td>7.1</td><td>-1.1</td></tr><tr><td>羊肉</td><td>0.3</td><td>4.6</td><td>-1.5</td></tr><tr><td>水产品</td><td>2.0</td><td>0.7</td><td>1.4</td></tr><tr><td>蛋类</td><td>2.7</td><td>-9.2</td><td>-7.4</td></tr><tr><td>奶类</td><td>-0.2</td><td>-0.8</td><td>-1.5</td></tr><tr><td>鲜果</td><td>2.0</td><td>3.2</td><td>1.2</td></tr><tr><td>卷烟</td><td>0.0</td><td>-0.3</td><td>0.1</td></tr><tr><td>酒类</td><td>-0.6</td><td>-1.8</td><td>-1.9</td></tr><tr><td>二、衣着</td><td>-0.2</td><td>1.9</td><td>1.5</td></tr><tr><td>服装</td><td>-0.2</td><td>2.1</td><td>1.7</td></tr><tr><td>鞋类</td><td>-0.3</td><td>1.4</td><td>1.0</td></tr><tr><td>三、居住</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>0.1</td></tr><tr><td>租赁房房租</td><td>-0.1</td><td>-0.4</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>水电燃料</td><td>0.1</td><td>0.4</td><td>0.4</td></tr><tr><td>四、生活用品及服务</td><td>0.9</td><td>2.6</td><td>0.9</td></tr><tr><td>家用器具</td><td>0.7</td><td>6.6</td><td>1.8</td></tr><tr><td>家庭服务</td><td>1.7</td><td>-2.3</td><td>1.9</td></tr><tr><td>五、交通通信</td><td>0.1</td><td>-3.4</td><td>-2.6</td></tr><tr><td>小汽车</td><td>0.3</td><td>-1.5</td><td>-2.9</td></tr><tr><td>交通工具用能源</td><td>-1.2</td><td>-10.4</td><td>-7.1</td></tr><tr><td>交通工具使用和维修</td><td>0.1</td><td>-0.6</td><td>0.2</td></tr><tr><td>通信工具</td><td>0.9</td><td>1.3</td><td>0.6</td></tr><tr><td>通信服务</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>邮递服务</td><td>0.1</td><td>-1.6</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>六、教育文化娱乐</td><td>0.3</td><td>0.0</td><td>0.8</td></tr><tr><td>教育服务</td><td>0.0</td><td>0.5</td><td>1.0</td></tr><tr><td>旅行社及其他旅游服务</td><td>1.8</td><td>-6.6</td><td>0.4</td></tr><tr><td>七、医疗保健</td><td>0.3</td><td>1.7</td><td>0.8</td></tr><tr><td>中 药</td><td>-0.1</td><td>-1.4</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>西 药</td><td>-0.1</td><td>-1.0</td><td>-1.2</td></tr><tr><td>医疗服务</td><td>0.4</td><td>2.7</td><td>1.4</td></tr><tr><td>八、其他用品及服务</td><td>2.7</td><td>13.2</td><td>9.3</td></tr></table> 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 注：1）按照统计制度安排，我国CPI每五年进行一次基期轮换，2026年1月开始编制和发布以2025年为基期的CPI。与上轮基期相比，新基期的调查分类目录、代表规格品和调查网点均有调整，分类权数也有变化，以反映居民消费结构的最新变动。经测算，本次基期轮换对CPI各月同比指数的影响平均约为0.06个百分点。2）2026年1月的食品烟酒及在外餐饮、小汽车、交通工具用能源、旅行社及其他旅游服务，分别对应2025年的食品烟酒、交通工具、交通工具用燃料、旅游。 # 二、美国进口关税频繁变动 # （一）美国关税或下调，利好消费行业出口 1）2月20日，美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模“对等关税”及“芬太尼关税”缺乏法律授权，属于违法行为，相关税收总额已超过1750亿美元。特朗普旋即表示将动用《1974年贸易法》第122条，即自2月24日起，对全球商品加征 $10\%$ 的临时性进口关税。2）特朗普政府进口关税政策的频繁调整，推动中国消费产业加快全球性产业布局；尤其是2025年4月以来的关税变动，导致中国消费产业2025年对美出口大幅下滑，相关企业被迫匆忙在海外（尤其是东南亚地区）新建产业链。但受产能建设周期、生产效率爬坡等因素影响，这一举措对消费行业海外业务整体盈利造成负面影响，并波及2025年消费行业上市公司整体年报表现。3）若本次裁决能顺利执行，将对中国消费产业形成利好。考虑到特朗普关税政策频繁多变，未来针对美国市场的出口，中国消费产业将谋求“中国 $+$ 海外”的双备份布局。 # （二）2018年以来美国对中国加征关税复盘 此前美国共对中国加征三轮关税。2018年以来，美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级。美国国际贸易委员会（USTR）通过了301中国法案（China Section 301），分多轮次对来源于中国的出口商品加征关税。 表11：前次美国加征关税情况梳理 <table><tr><td></td><td>生效时间</td><td>加征范围及影响</td></tr><tr><td rowspan="2">第一轮</td><td>2018.07.06</td><td>2018年7月6日起，美国对中国340亿美元商品（USTRChinaSection301清单1）加征25%关税，主要涉及机器、机器零部件、机动车、机动车零部件以及美国关税表（HTSUS）中的第84和85章主要产品。</td></tr><tr><td>2018.08.01</td><td>2018年8月23日起，美国对中国160亿美元商品（USTRChinaSection301清单2）加征25%关税，主要涉及半导体、电子产品、塑料、化学产品、铁路机械、电单车、涡轮机、农用拖拉机、工具机、摩托车，甚至还有钢、铝等相关产品。</td></tr><tr><td rowspan="2">第二轮</td><td>2018.09.25</td><td>2018年9月25日起，美国对中国2,000亿美元商品（USTRChinaSection301清单3）加征10%关税，主要涉及电子、纺织、金属制品及汽车零部件以及箱包、家具、灯具等消费品共计五千七百多项商品。</td></tr><tr><td>2019.05.10</td><td>2019年5月10日起，美国对前述2,000亿美元商品进一步加征15%关税，合计加征25%。</td></tr><tr><td rowspan="2">第三轮</td><td>2019.09.01</td><td>2019年9月1日起，美国对中国3,000亿美元商品（USTRChinaSection301清单4）加征15%关税，涉及电机电气、机械设备、针织服装、手机、电脑、服装类、玩具、鞋类等共计三千八百多项产品。</td></tr><tr><td>2020.02.14</td><td>2020年2月14日起，美国政府对中国3,000亿美元商品加征率降为7.5%。</td></tr></table> 资料来源：iFinD，政府官网，中国银河证券研究院 消费类产品出口均受到波及，主要集中于第二、三轮。从家电、轻工、纺服及农业出口来看，第一轮加征关税涉及少数产品，如部分黑色和白色家电零部件、塑料制品等；而第二、三轮则将大部分产品包含在内，如空冰洗、家具、纺织、宠物食品用品等，其中大部分产品在第二轮被加征，除被豁免外普遍被加征 $25\%$ 的关税税率。 回顾来看，出口企业在上一轮美国加征关税历程中受到的影响直接体现在价格层面，B2B模式下加征关税成本多由出口企业、B端客户和国外消费者共同承担，出口企业产品销售价格的降低对营收和毛利率均产生一定负面影响；B2C模式则通过提价将部分成本向国外消费者转移，成本端增加政策所加征的关税，主要对盈利能力有所影响。 表12：部分轻工出口企业关税情况梳理 <table><tr><td>公司名称</td><td>涉及关税情况</td><td>相关影响</td></tr><tr><td>匠心家居</td><td>2018年9月起，产品普遍被加征10%关税，2019年5月起，加征关税提高至25%。</td><td>降价同客户分摊</td></tr><tr><td>家联科技</td><td>一次性PP塑料吸管关税由3.1%提升至最终的28.1%，纸制品关税由0%提升至最终的25%，塑料杯盘关税由6.5%提升至最终的14%。</td><td>降价同客户分摊，降价幅度在5%左右</td></tr><tr><td>乐歌股份</td><td>2018年9月，公司外销产品中的升降台、升降桌、电脑支架、电视支架等主要产品被列入美国政府宣布加征关税的2,000亿美元商品目录中，截至目前仍被加征25%的关税。</td><td>B2B：主要由客户自行承担 B2C：提价，80%产品由前期越南布局生产并出口</td></tr><tr><td>致欧科技</td><td>2018年9月之前的340亿美元商品清单及160亿美元商品清单均不涉及，但2018年9月的2,000亿美元商品清单、2019年9月生效的3,000亿美元商品清单均涉及。公司70%数量的SKU税率由0%~20%提升至最终的25%~45%，20%数量的SKU税率由2.5%~11.3%提升至10%~18.8%。</td><td>B2C：提价</td></tr><tr><td>共创草坪</td><td>2018年9月起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，2019年5月起对中国前述加征10%关税的出口商品继续加征15%关税。公司关税由6%提升至31%。</td><td>降价同客户分摊；将大部分美国客户调剂给越南共创</td></tr><tr><td>松霖科技</td><td>部分花酒单品及组合品属于豁免的352项产品中，其他产品主要受总计2500亿(500亿+2000亿)美元关税清单加征关税的影响。</td><td>由客户、美国的消费者和公司共同承担，对部分美国客户的部分产品降价1%~4%左右</td></tr></table> 资料来源：匠心家居、乐歌股份、致欧科技、共创草坪、松霖科技公司公告,中国银河证券研究院 关税政策将导致产能转移。以宠物食品为例，美国对中国加征 $25\%$ 关税，将导致自东南亚进口的比例提升，同时中国产能将通过寻求非美客户以尽量消化。自2018年加征关税起，美国宠物食品从中国的进口规模大幅减少，进口额占比自2018年的 $15\%$ 下降至2023年的 $8.2\%$ ；美国自东南亚进口额占比呈提升趋势。同时，中国宠物食品出口至欧洲、东南亚的出口额占比分别自2018年的 $37.3\%$ 、 $2.1\%$ 提升至2024年的 $45.8\%$ 、 $14.2\%$ 。 图3：2015年至今中国宠物食品（犬猫）主要出口地的出口额占比 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院（注：出口为离岸口径） 图4：1989--2023年美国宠物食品（犬猫）主要进口地的进口额占比 资料来源：USITC，中国银河证券研究院（注：进口为到岸口径） 关税政策影响以短期为主，龙头海外产能布局实现消化。出口企业在贸易摩擦后加快海外产能布局，外销订单逐渐向海外产能迁移，美国关税问题影响逐步消退。以匠心家居为例，公司2018年9月起被普遍加征 $10\%$ 关税，2019年5月起提高至 $25\%$ ，并陆续同客户达成关税分摊协议，降低产品单价，2018~2020年关税分别影响毛利率-1.55pct/-6.85pct/-1.75pct，2020年越南工厂出货量提升后，关税问题得到缓解，产品美元单价进一步提升。 表13：匠心家居受关税影响情况 <table><tr><td></td><td>2018年</td><td>2019年</td><td>2020年</td></tr><tr><td>关税影响毛利金额（万元）</td><td>-1,697.29</td><td>-8,045.43</td><td>-2,312.89</td></tr><tr><td>销售收入（万元）</td><td>109,699.55</td><td>117,469.88</td><td>131,813.33</td></tr><tr><td>关税影响毛利率</td><td>-1.55 pct</td><td>-6.85 pct</td><td>-1.75 pct</td></tr></table> 资料来源：匠心家居公司公告，中国银河证券研究院 表14：匠心家居主要产品美元单价变化 (美元) <table><tr><td></td><td>未加征关税阶段</td><td>10%关税阶段</td><td colspan="2">25%关税阶段</td></tr><tr><td></td><td>2018年1-8月</td><td>2018年9月-2019年4月</td><td>2019年5月-12月</td><td>2020年1-12月</td></tr><tr><td>智能电动沙发</td><td>255.61</td><td>250.47</td><td>246.42</td><td>240.89</td></tr><tr><td>智能电动床</td><td>300.39</td><td>247.09</td><td>239.9</td><td>258.92</td></tr><tr><td>智能家具配件</td><td>3.49</td><td>3.49</td><td>4.11</td><td>5.08</td></tr></table> 资料来源：匠心家居公司公告，中国银河证券研究院 # （三）2025年以来，本轮关税政策梳理 特朗普此前IEEPA关税被推翻，同时按122条款允许的最高幅度加征 $15\%$ 关税。当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。最高法院以6票对3票的投票结果裁定，1977年出台的IEEPA并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。20日特朗普签署行政令，依据美国《1974年贸易法》第122条，宣布对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税，为期150天，2月24日生效，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。 此外，在被现场记者问到此前征收的大约1750亿美元关税收入是否要退还时，特朗普暗示违法征收的关税不退了，其称，最高法院的裁决有缺陷，没有提及“保留这笔钱”或“不保留这笔钱”——他猜“接下来两年，甚至是五年，这事都得打官司”。 当前美国对华的最新关税税率为 $28.93\%$ ，较2025年末约降低2.3个百分点。特朗普政府此前依据IEEPA征收的关税包括对所有国家征收的 $10\%$ 基线关税、在 $10\%$ 以上对各国征收的“对等关税”、对中国、加拿大和墨西哥等征收的“芬太尼”关税等。截止2025年11月10日美国将芬太尼关税从 $20\%$ 降至 $10\%$ ，我们测算美国对华的关税税率为 $31.24\%$ 。此次IEEPA关税被推翻后，我们测算美国对华关税率为 $13.93\%$ ，若考虑122条款对全球商品加征 $15\%$ 的进口关税，对华的最新关税税率则为 $28.93\%$ ，较2025年末约降低2.3个百分点。 全球贸易紧张形势缓和以及出口份额的提升，有望支撑我国出口增速的高韧性。2025年4月特朗普实施全球“对等关税”，中国企业通过提升产品附加值、优化供应链布局、拓展新兴市场等方式增强竞争力，降低了美国关税政策的影响。2025年我国出口同比增长 $5.5\%$ （2024年增速 $5.8\%$ ），保持较强韧性。在此前《十六张图看2026年出口》报告中，我们指出，从外部需求来看，全球经济复苏前景在地缘经济对抗等影响下依旧脆弱，全球贸易限制措施不断增加，其中中美经贸关系或迎来边际缓和，领先指标指向上半年我国出口仍强。从全球出口份额来看，我国出口产品竞争力和出口多元化等有利条件仍在强化。综合来看，我们认为2026年我国出口仍有望维持较强韧性，全年出口增速预计为 $5.4\%$ 。此次最高法裁定IEEPA关税失效，一方面短期内将削弱总统在贸易谈判中的即时威慑力，未来关税政策的覆盖面和灵活性将大不如前，这将在一定程度上缓和全球贸易环境的 紧张程度。另一方面，对“芬太尼”关税的取消以及对全球商品统一加征 $15\%$ 的关税，或意味着我国有望凭借强大的供应链和产品竞争力进一步提升我国占全球的出口份额。 美国关税变动的短期波动和长期不确定性的挑战仍存。一方面，最高法院裁决后，特朗普政府迅速转向第122条作为“权宜之计”，此外特朗普政府仍有诸多替代法律依据继续实施关税政策：《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全关税）、《1974年贸易法》第301条（反制不公平贸易）、《1930年关税法》第338条（歧视性待遇回应）以及《1930年斯姆特-霍利关税法》等，这些条款均可能带来额外关税风险；另一方面，企业面临的制度性风险反而上升。例如122条款的150天期限迫使企业每5个月重新评估关税风险，而301/232条款的冗长调查程序（需数月甚至数年）使投资决策更难规划。 图5：美国对华加权平均关税测算（%） 资料来源：中国银河证券研究院测算 图6：中国出口和制造业占全球比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：中国出口目的地市场份额占比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表15：2025 年以来关税情况梳理 <table><tr><td>当地时间</td><td>具体举措</td></tr><tr><td>2025/2/1</td><td>美国：以芬太尼等问题为由对进口自中国的商品将在现有关税基础加征10%的关税，并于2025年2月4日生效。</td></tr><tr><td>2025/2/4</td><td>中国：自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。</td></tr><tr><td>2025/3/3</td><td>美国：再次以芬太尼问题为由，将中国输美商品的额外关税从10%上调至20%，2025年3月4日起执行。</td></tr><tr><td>2025/3/4</td><td>中国：自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。</td></tr><tr><td>2025/4/2</td><td>美国：1）所有贸易国家进口商品征收10%“基准关税”，2025年4月5日起执行；对贸易逆差较大的60个经济体加征更高关税，如中国34%、越南46%、柬埔寨49%、泰国36%，欧盟20%，日本24%、印度26%、韩国25%等，2025年4月9日起生效。2）通过国际邮政网络从中国内地或中国香港寄往美国且价值等于或低于800美元的商品，在5月2日后需缴纳从价税30%或固定关税。</td></tr><tr><td>2025/4/4</td><td>中国：自2025年4月10日，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。</td></tr><tr><td>2025/4/8</td><td>美国：将对中国输美商品的“对等关税”从34%提高至84%，自2025年4月9日生效。</td></tr><tr><td>2025/4/9</td><td>中国：自2025年4月10日，对原产于美国的进口商品加征关税由34%提高至84%。</td></tr><tr><td>2025/4/9</td><td>美国：1）对除中国外的未采取报复行动的国家批准实施为期90天的暂停措施，只维持10%的“基准关税”。2）宣布将对中国的“对等关税”从84%提升至125%。</td></tr><tr><td>2025/4/11</td><td>中国：自2025年4月12日，对美国的加征关税税率由84%提高至125%。</td></tr><tr><td>2025/4/15</td><td>美国：中国的对美出口的部分商品现面临最高可达245%的关税，包括125%的互惠关税、解决芬太尼危机的20%关税以及针对特定商品的301条款关税，税率在7.5%至100%之间。</td></tr><tr><td>2025/5/12</td><td>中国和美国：中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将4月2日加征的从价关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，保留剩余10%的关税；取消4月8日、4月9日加征的关税。中国将4月4日加征的从价关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，保留剩余10%的关税；取消4月9日、4月11日加征的关税；采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。</td></tr><tr><td>2025/6/3</td><td>美国：将钢铁及衍生钢材的进口关税提高，从从价25%降至从价50%，自2025年6月4日东部夏令时凌晨12：01起生效。</td></tr><tr><td>2025/7/7</td><td>美国：将第14266号行政命令（对除中国外的未采取报复行动的国家批准实施为期90天的暂停措施，只维持10%的“基准关税”）。实施的暂停期延长至2025年8月1日东部夏令时凌晨12：01。</td></tr><tr><td>2025/7/30</td><td>美国：巴西商品进口至美国海关领土，依法须额外征收40%的从价关税。本税率适用于进入消费或从仓库取出消费的货物。</td></tr><tr><td>2025/7/30</td><td>美国：所有半成品铜制品及集体铜衍生品的进口，均应征收50%关税。本关税适用于2025年8月1日东部夏令时凌晨12：01或之后进入消费或从仓库取出消费的货物。</td></tr><tr><td>2025/7/30</td><td>美国：全面暂停对所有国家的低价值货物的“小额豁免”。</td></tr><tr><td>2025/7/31</td><td>美国：自2025年8月7日起，对美国全球重点关注的贸易伙伴执行新的对等关税政策。叙利亚被征收的“对等关税”税率最高，定为41%，缅甸、老挝定为40%；巴西、英国关税最低，定为10%。多数国家及地区的关税税率定为15%，包括日本、韩国。对越南、泰国、菲律宾、马来西亚关税税率定为20%、19%、19%、19%。另外，针对欧盟国家，若商品现行关税低于15%，将补足至15%；高于15%的不再追加。</td></tr><tr><td>2025/7/31</td><td>美国：对于受额外从价约束的加拿大产品税率为25%，附加从价税率将从25%提高至35%。</td></tr><tr><td>2025/8/11</td><td>美国：自8月12日起继续暂停实施对中国的24%的对等关税90天，保留剩余10%的关税。</td></tr><tr><td>2025/8/12</td><td>中国：在90天内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。</td></tr><tr><td>2025/9/4</td><td>美国：将对几乎所有日本进口美国的商品征收15%的基线关税。此前已征收较高关税的日本进口产品不会被双重征税，而此前税率低于15%的商品将调整至新税率。同时对汽车和汽车零部件实施不同行业的特殊待遇。</td></tr><tr><td>2025/9/29</td><td>美国：对进口木材、木材制品及其衍生品（木制品）征收关税，对进口软木木材征收10%的全球关税；对某些软包木制品（如沙发）征收25%的全球关税，并将在2026年1月1日起上调至30%；对厨房橱柜和浴室洗脸盆征收25%的全球关税，且该税率将于2026年1月1日起上调至50%。</td></tr><tr><td>2025/11/4</td><td>美国：对中国商品加征的“芬太尼关税”从20%降低至10%，自2025年11月10日起生效。</td></tr><tr><td>2025/11/4</td><td>美国：继续暂停对中国商品加征的24%对等关税（原定于2025年11月10日到期），维持现行的10%对等关税，直至2026年11月10日凌晨12:01（美东时间）。</td></tr><tr><td>2025/11/14</td><td>美国：修改自4月2日起实施的对等关税适用范围，部分符合条件的农产品将不再受这些关税的限制。被豁免的农产品包括咖啡、茶叶、热带水果及果汁、可可、香料、香蕉、橙子、西红柿、牛肉以及其他肥料等。</td></tr><tr><td>2025/11/20</td><td>美国：修改对巴西进口商品关税范围，部分商品40%从价关税不变，特定巴西农产品取消附加从价关税，飞机零部件40%关税也被取消。</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>美国：进口木材、木材制品及其衍生品（木制品）方面，延迟此前对软垫家具、厨房橱柜和洗手台的关税税率提升，将提升时间由2026年1月1日延迟到2027年1月1日。</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>美国：从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税。</td></tr><tr><td>2026/2/20</td><td>美国：终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。自2025年2月1日至2026年2月6日援引该法签署的九项行政令所涉及的从价关税不再有效，将不再征收。</td></tr><tr><td>2026/2/20</td><td>美国：对进口美国的商品征收150天的临时从价进口附加费，所有进口到美国的物品均应征收10%的从价税，自2026年2月24日起生效。部分商品将不受此临时进口关税的约束。</td></tr><tr><td>2026/2/21</td><td>美国：美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。</td></tr></table> 资料来源：中国政府官网，海关总署，财政部，白宫官网，中国银河证券研究院 # 三、投资建议 社服推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗H、蜜雪集团H。食品饮料推荐东鹏饮料、锅圈、安井食品、万辰集团。农业推荐牧原股份、海大集团、佩蒂股份。家电推荐美的集团、海尔智家、TCL电子H、绿联科技。轻工推荐恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特H。纺织服装推荐安踏体育H、开润股份。推荐产业跨界的三花智控、兆驰股份(AI漫剧、光通讯业务)、海信视像（控股乾照光电） # 四、风险提示 1、消费者需求不足的风险：消费需求受收入预期和老龄化等方面影响，全球消费信心缓慢改善过程中存在需求不足的风险。 2、市场竞争的风险：全球消费制造行业逐步走向成熟发展期，市场竞争加剧或造成企业利润空间收缩的风险。 3、金属成本上涨风险，若金属原材料价格继续大幅上涨，将影响企业的生产成本，进而导致盈利能力受损。 # 图表目录 图1：CPI同比变化 9 图2：PPI同比变化 9 图3：2015年至今中国宠物食品（犬猫）主要出口地的出口额占比 13 图4：1989--2023年美国宠物食品（犬猫）主要进口地的进口额占比 13 图5：美国对华加权平均关税测算（%） 15 图6：中国出口和制造业占全球比重（%） 15 图7：中国出口目的地市场份额占比（%） 15 表 1: 2026 年春运客运量数据 表 2: 历史客运量数据. 表 3：春节期间全国消费同比变化 表 4: 主要节假日出游及消费情况 表 5：春节海南离岛免税购物情况 表 6: 2026 年春节档电影累计票房 . 表 7：往年春节档电影票房情况(含服务费) 表 8: 往年春节档观影情况 表 9：电影票房月度及年度数据 .8 表 10: 2026 年 1 月 CPI 数据. 10 表 11: 前次美国加征关税情况梳理. 12 表 12：部分轻工出口企业关税情况梳理 表 13：匠心家居受关税影响情况. 14 表 14：匠心家居主要产品美元单价变化 (美元) 14 表 15: 2025 年以来关税情况梳理 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 何伟，银河研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师。陈柏儒，轻工行业首席分析师；顾熹闽，社服行业首席分析师；谢芝优，农业行业首席分析师；郝帅，纺织服装行业首席分析师；张迪，宏观经济首席分析师；刘光意，食品饮料行业分析师；杨策，家电行业分析师；刘立思，家电行业分析师；陆思源，家电行业分析师；韩勉，轻工行业分析师；艾菲拉·迪力木拉提，纺服行业分析师；吕雷，宏观经济分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn