联讯策略~行业比较：宏观政策主导配置向金融、周期倾斜，本期重点关注保险、水泥和养殖-20180724-联讯证券-27页-2mb

投资策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月中国股市的行业配置趋势，指出宏观政策宽松和金融财政协同发力成为行业配置调整的主要驱动力。同时，问题疫苗事件对医药、消费板块估值产生冲击，而基金二季报则显示消费板块资金配置增加，周期行业配置减少，为风格转换提供了动力。本期重点关注的行业包括保险、水泥和养殖板块，其基本面和估值均呈现积极变化。

主要观点

1. 宏观政策主导行业配置调整

• 政策宽松取得实质性突破：4-6月为宏观政策预调微调阶段，二季度经济数据低于预期成为政策转向的催化剂。央行窗口指导和资管新规细则落地，标志着政策宽松的实质性突破，金融与财政政策将协同发力，推动基建投资增速回升。

• 问题疫苗事件影响估值：7月15日国家药监局披露长生生物疫苗问题，引发舆论关注，对医药、消费板块估值造成短期冲击。

• 基金二季报反映风格转换：基金对消费板块配置增加，而对周期行业配置减少，形成资金的高低配反差，为行业风格转换提供支持。

2. 重点行业分析

（一）保险行业

• 保费收入持续改善：6月多家保险公司保费收入增速创新高，行业基本面改善与估值错位，迎来底部布局机会。
• 下半年基本面有望延续：新产品上线、费用政策调整、资管新规边际宽松，将推动保险行业持续改善。
• 估值处于低位：保险行业估值已回到2017年水平，与基本面改善形成错配，具备投资价值。

（二）水泥行业

• 江浙熟料价格上涨：受环保限产影响，熟料供应紧张，价格上涨，带动行业景气度回升。
• 行业基本面改善：供给侧改革、环保限产等政策推动供给结构优化，龙头企业受益明显。
• 估值处于低位：水泥行业估值持续下行，但业绩改善显著，估值与业绩匹配度高。

（三）养殖板块

• 肉鸡价格保持高位：白羽肉鸡价格稳定在高位，行业景气度持续。
• 生猪价格持续上行：生猪价格反弹，覆盖大部分养殖成本，行业由亏损转向盈利。
• 农业估值处于历史低位：养殖板块估值处于历史较低位置，投资价值凸显。

关键信息

1. 行业配置变化

• 消费板块配置增加：医药生物（+3.38%）、食品饮料（+3.16%）等消费行业配置占比提升。
• 周期板块配置减少：钢铁（-0.49%）、采掘（-0.63%）等周期行业配置占比下降。
• 金融板块配置减少：银行（-2%）、电子（-1.38%）等配置占比下降。

2. 市场表现与估值

• 市场涨跌分化：13个一级行业上涨，部分消费行业如医药生物、家用电器下跌。
• 估值处于低位：农林牧渔、纺织服装、房地产、建材等行业估值处于历史低位。

3. 行业数据追踪

• 上游能源：国际原油价格下跌，煤炭价格平稳，用电量保持较高增速。
• 上游原材料：钢铁价格逼近前高，有色产品价格下跌，化工产品价格大多下行。
• 中游制造：挖掘机销量保持高增速，木浆价格处于低位。
• 下游消费与服务：猪肉价格反弹，空调销量超预期，汽车销量增速回落。
• 金融地产：资金价格小幅下行，房屋新开工增速上行，二三线城市房价小幅上涨。
• 科技产业：手机出货量负增长，闪存价格继续下降。

风险提示

• 投资风险：问题疫苗事件可能对医药及消费板块造成持续负面影响。
• 政策风险：宏观政策调整可能对行业配置产生影响。
• 市场风险：市场情绪波动可能影响行业估值和资金配置。

投资建议

• 保险行业：建议关注其基本面改善与估值错配带来的投资机会。
• 水泥行业：江浙熟料涨价推动行业景气度，关注其估值修复。
• 养殖板块：肉鸡价格高位，生猪价格持续上行，行业基本面改善，具备投资价值。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业整体回报与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。

分析师信息

• 分析师：朱俊春，复旦经济学硕士，联讯证券首席策略分析师。
• 联系方式：电话021-51782233，邮箱zhujunchun@lxsec.com。

公司信息

• 联讯证券：具备证券投资咨询业务资格，经营许可证编号：10485001。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

联系方式

• 北京：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层，传真010-64408622。
• 上海：上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）。
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F。
• 网址：www.lxsec.com