20170711-兴业研究-监管趋严下银行资本市场业务的新方向_守正出奇_15页_830kb

银行资本市场业务策略研究总结

核心内容

本报告由兴业研究策略团队发布，分析了2017年监管政策对银行参与资本市场业务的影响，并提出“守正出奇”的应对策略，旨在帮助银行在新的监管环境下优化业务模式，提升资产定价能力，增强市场竞争力。

主要观点

• 监管趋严：2017年以来，证监会等监管机构出台多项政策，包括再融资新规、减持新规等，对股票质押、定向增发和可交换债等业务带来显著影响。
• 市场流动性下降：监管政策抑制了市场的投机行为，导致定增和股票质押等业务流动性下降，风险增加。
• 业务重心转移：银行需从粗放式业务向价值投资转型，强调资产筛选与风险收益匹配。
• 产品创新与风险对冲：在流动性受限的背景下，银行应设计新型金融产品以对冲风险，提升定价能力。
• 私募EB成为新方向：私募可交换债（EB）因发行灵活、融资成本低、兼具债券与期权属性，成为银行参与资本市场业务的重要工具。

关键信息

1. 再融资与减持新规的影响

• 再融资新规（2017年2月17日）：

  • 发行首日定价，减少折价空间；
  • 股本比例和间隔限制，提高门槛；
  • 压缩定增规模，上半年发行规模同比下滑22%。

• 减持新规（2017年5月27日）：

  • 限制大股东和特定股东的减持行为；
  • 对定增、股票质押、可交换债等业务造成流动性压力；
  • 推动市场回归价值投资，抑制短期套利。

2. 定向增发趋势变化

• 规模下降：上半年定增发行规模为6704亿元，同比下滑22%；
• 折价率回升：受减持新规影响，六月折价率回升至20%左右；
• 业务策略调整：
  • 存量项目：加快减持、委外赎回、展期或延长存续；
  • 增量项目：注重标的质量，选择优质项目，重视长期价值。

3. 股票质押业务变化

• 质押率下降：2016年平均质押率约为5.5%，2017年6月下降至5.3-5.5%；
• 市场分化加剧：优质公司质押流动性增强，劣质资产受限；
• 大型机构优势凸显：中小机构面临退出压力，大型银行与券商占据主导；
• 策略建议：严格筛查存量，优化质押率和利率，加强风险定价体系。

4. 可交换债（EB）发展趋势

• 私募EB主导市场：存续支数102支，私募占比最高，发行面额平均2.98%，部分项目利率低至0.1%；
• 私募EB优势：
  • 发行门槛低，审批灵活；
  • 既可融资又可减持，兼具债券和期权属性；
  • 投资者可定制条款，满足不同风险偏好；
• 可交换债与定增关系：可交换债预计对定增有部分替代作用，但难以全面替代。

5. 业务策略建议

• 守正：

  • 筛查存量业务，区分风险与无风险部分；
  • 严守监管底线，回归价值投资；
  • 优化产品结构，提高风险识别和资产筛选能力。

• 出奇：

  • 设计新型金融产品，对冲流动性风险；
  • 结合市场趋势、行业背景和公司基本面，灵活调整定价机制；
  • 推动定制化项目，提升银行在私募EB市场中的先发优势。

6. 未来展望

• 定增市场：规模持续萎缩，长期价值导向明确；
• 股票质押市场：流动性下降，风险上升，需建立精准化定价体系；
• 可交换债市场：私募EB发展迅速，成为银行参与资本市场的重要工具；
• 整体趋势：银行需提升定价能力，强化资产配置逻辑，推动业务模式转型。

结构化策略

总结

在监管趋严、市场流动性下降的背景下，银行资本市场业务面临挑战，但也迎来转型机遇。通过“守正出奇”策略，银行可提升定价能力，优化资产配置结构，增强业务竞争力。未来，定增业务将向价值投资转型，股票质押需建立精准定价体系，而私募EB则有望成为银行参与资本市场的新方向。