医药行业辅助生殖行业专题报告系列之一：4800万不孕夫妇勾画万亿辅助生殖市场蓝图，卖方市场催生龙头溢价-20200106-东兴证券-31页_1mb

医药行业：辅助生殖市场发展潜力巨大

核心内容概述

本报告聚焦中国辅助生殖行业的发展现状与市场潜力，指出该行业未来5年将释放约37亿美元市场空间，年均复合增长率（CAGR）为14.6%。中国辅助生殖市场增速全球领先，尤其在试管婴儿技术（IVF）方面表现突出，其综合妊娠率高达40%-60%，是生殖中心盈利的主要来源。报告还分析了辅助生殖产业链的各个环节，包括上游药物治疗、中游互联网平台、下游医疗服务机构，并推荐了相关投资标的。

主要观点

1. IVF技术是辅助生殖行业的核心

• IVF技术的妊娠成功率最高，约为40%-60%，是生殖中心盈利的主要来源。
• 试管婴儿技术不断升级，第三代技术（PGS/PGD）成为核心竞争要素。
• IVF治疗费用主要由体外受精-胚胎移植（51%）、药物（34%）、检查（10%）和保胎验孕（5%）组成。
• 2018年单对夫妇的IVF治疗费用为6690美元，其中体外受精-胚胎移植费用占3412美元。

2. 中国辅助生殖市场潜力巨大，增速领先全球

• 中国辅助生殖市场年均复合增速预计为14.5%，高于全球平均5.0%。
• 中国辅助生殖渗透率仅为7.0%，远低于美国的30.2%，预计到2023年将提升至9.2%。
• 中国潜在不孕不育夫妇达4800万对，但目前仅约56.8万人接受IVF治疗，市场仍有巨大空间。

3. 市场增长潜力巨大，未来5年将释放37亿美元

• 预计2018-2023年，中国辅助生殖市场规模将由38亿美元增长至75亿美元。
• IVF取卵周期数预计由68.4万个增长至132.6万个，CAGR为14.2%。
• 女性生育年龄推迟、内分泌失调、人工流产年轻化是女性不孕的主要诱因。

4. 政策推动行业发展，辅助生殖服务供不应求

• 国家通过规范审批程序、实现权利下放、制定每300万人设立一个生殖中心的规划，推动行业规范化发展。
• 2016年全国生殖中心数量为451家，距离2020年规划的550家仍有缺口。
• 全国26%的生殖中心未获得IVF牌照，牌照审批严格，形成政策护城河。

关键信息

市场规模与增长

• 2018年，中国辅助生殖市场规模为38亿美元，预计2023年将达到75亿美元，CAGR为14.5%。
• IVF治疗费用占辅助生殖总费用的95%，市场空间约3050亿美元。
• 2018年，IVF取卵周期数为68.4万个，预计到2023年将增长至132.6万个，CAGR为14.2%。

产业链分析

• 上游：辅助生殖药物市场由外企主导，如默克雪兰诺、默沙东，但国内企业如丽珠集团、仙琚制药正加速渗透高端市场。
• 中游：互联网平台如好孕帮、趣孕、贝贝壳、爱丁医生等通过“互联网+辅助生殖”模式实现精准获客。
• 下游：辅助生殖服务主要由公立医疗机构提供，竞争格局分散，头部生殖中心形成虹吸效应。

投资建议

• 下游医疗服务：推荐关注锦欣生殖（1951.HK）和通策医疗（600763.SH）。
• 上游用药：推荐关注丽珠集团（000513.SZ）和仙琚制药（002332.SZ）。

重点公司分析

锦欣生殖（1951.HK）

• 亚洲首家上市的辅助生殖民营企业。
• 2018年取卵周期数为20958例，患者妊娠成功率高于全国平均水平（45%）。
• 子公司HRC Fertility在美国市场排名第五，IVF取卵周期数为4500例，市占率为1.9%。

通策医疗（600763.SH）

• 国内首家以口腔和辅助生殖为主营业务的主板上市公司。
• 昆明生殖中心2018年完成IVF-ET治疗周期1592个，单次成功率55%。

丽珠集团（000513.SZ）

• 辅助生殖用药市占率领先，主要产品包括注射用亮丙瑞林微球、尿促卵泡素、尿促性素、重组人绒促性素。
• 2018年注射用亮丙瑞林微球销售额为2.58亿元，市占率为32%。
• 注射用重组人绒促性素已于2018年底申报生产，进入CDE审评序列。

仙琚制药（002332.SZ）

• 主营甾体激素类药物，黄体酮类产品占据市场首位。
• 2018年黄体酮胶囊销售额为5872万元，市占率为41%；黄体酮注射液销售额为3504万元，市占率为81%。
• 公司毛利率稳定上升，从58.9%增长至72.7%。

风险提示

• 政策不确定性：国家对辅助生殖牌照审批严格，政策变化可能影响行业发展。
• 行业竞争加剧：随着市场渗透率提升，竞争可能加剧。
• 技术进步不及预期：若技术发展速度不及预期，可能影响行业增长。

行业评级

• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（介于-5%~+5%）、看淡（弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（介于5%~15%）、中性（介于-5%~+5%）、回避（弱于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

辅助生殖行业在中国拥有巨大的市场潜力，尤其是IVF技术，因其高妊娠成功率和庞大的不孕不育人群，将成为行业增长的核心驱动力。随着政策推动和市场需求的增加，行业渗透率有望提升，市场空间将逐步释放。同时，产业链各环节均有投资机会，其中下游医疗服务机构和上游用药企业具备较高的增长潜力。未来，随着技术进步和市场成熟，辅助生殖行业有望成为医药领域的重要增长点。