2017年-IMF国际货币组织全球_Why_Do_Bank_56页_896kb

总结：Why do bank-dependent firms bear interest-rate risk?

核心内容

本文探讨了为什么某些企业（特别是依赖银行融资的企业）会承担更高的利率风险。作者指出，银行向企业发放浮动利率贷款是导致企业利率风险暴露的主要原因，并通过实证和理论分析展示了这一现象的机制。

主要观点

• 浮动利率贷款主导企业利率风险暴露：企业利率风险暴露的大部分变化源于银行提供的浮动利率贷款，尤其是对银行依赖度高的企业。
• 银行融资结构决定贷款类型：银行由于自身的浮动利率负债，倾向于提供浮动利率贷款以对冲其资产与负债之间的利率不匹配。
• 企业利率风险暴露与银行负债相关：银行的浮动负债越多，其浮动利率贷款和证券持有量也越多，且对浮动利率贷款的报价更低。
• 利率风险传递机制：银行通过将利率风险传递给企业来缓解自身的风险暴露，这在一定程度上解释了企业利率风险暴露的来源。
• 监管影响：对银行利率风险的监管可能无意中增加企业承担的利率风险。

关键信息

企业利率风险暴露特征

• 信用评级与企业规模：信用评级较低和规模较小的企业更倾向于使用浮动利率贷款。
• 浮动债务比例：浮动债务占企业总债务的比例与银行负债的浮动比例高度相关。
• 部分对冲：尽管企业会通过利率互换对冲部分利率风险，但这种对冲并不完全。

实证分析结果

• 样本数据：使用Capital IQ和SEC文件数据，涵盖2003-2013年的13,500个企业年度观察值。
• 浮动债务与银行负债：银行负债的浮动比例越高，企业浮动债务的比例也越高。
• 利率互换使用：企业使用利率互换来减少短期利率波动的影响，但效果有限。
• 利率敏感性：企业现金流的利率敏感性较低，说明利率风险暴露更多是由于银行融资结构，而非企业自身偏好。

理论框架

• 利率错配：银行通过短期存款（浮动利率）为长期项目融资，导致资产与负债之间的利率错配。
• 风险规避：由于金融摩擦，银行和企业都表现出一定程度的风险规避行为。
• 抵押成本：抵押要求使得对冲成本较高，限制了银行和企业使用衍生品进行完全对冲的能力。
• 机会成本：抵押的机会成本体现在对项目投资的减少，从而导致对冲成本呈凸性。

政策含义

• 货币政策传导：银行依赖型企业对浮动利率的暴露是伯南克和格特勒（1995）资产负债渠道的一部分。
• 监管影响：更严格的银行利率风险监管可能无意中增加企业承担的利率风险。

主要发现

3.1 银行

• 银行的浮动负债越多，其浮动利率贷款和证券持有量也越多。
• 银行的利率风险暴露与其风险规避行为相关，且受抵押成本影响。
• 银行的浮动贷款比例与存款传递率正相关，存款传递率越高，浮动贷款越多。

3.2 银行依赖型企业

• 信用评级较低和规模较小的企业更依赖银行融资，因此更容易承担利率风险。
• 这些企业的利率风险暴露与银行融资结构密切相关，而非其自身现金流的利率敏感性。
• 企业通过利率互换对冲部分风险，但效果有限。

3.3 可检验预测

• 银行的浮动负债越多，其浮动利率贷款和证券持有量越多。
• 银行的利率风险暴露可以通过其证券持有量来区分供应驱动和需求驱动的观点。

4.1 主要假设检验

• 银行的浮动负债与浮动贷款比例正相关。
• 存款传递率较高的银行更倾向于提供浮动利率贷款。
• 银行的浮动负债与浮动利率贷款的利率差异（FRM-ARM）也相关。

4.2 存款传递、竞争与规模

• 存款竞争程度较高的银行也更倾向于提供浮动利率贷款。
• 小型企业更依赖银行融资，因此更易暴露于利率风险。

4.3 时间序列分析

• 银行的浮动负债与浮动贷款比例在时间序列上也保持正相关。
• 企业利率风险暴露在时间序列上也主要由银行融资结构驱动。

4.4 历史分析

• 在1970年之前，存款多为非利率敏感型，因此浮动利率贷款更危险。
• 本文表明，在这一时期，贷款的利率敏感性较低，说明其并非完全浮动利率。

结论

本文揭示了银行融资结构对企业利率风险暴露的重要影响，强调了银行在货币政策传导中的作用，尤其是通过资产负债渠道。作者指出，对银行利率风险的监管可能无意中增加企业承担的风险，因此需要更全面地理解这一机制。

附录

• 包含数据构建和变量定义的详细说明。
• 提供了支持主要发现的图表和统计结果。