2015年-IMF国际货币组织全球_Financial_Decisions_and_Investment_Outcomes_in_Developing_Countries_The_Role_of_Institutions_41页_700kb

报告摘要

本论文探讨了法律起源、司法效率和投资者保护等制度因素如何影响发展中国家企业的财务决策和投资结果。研究基于23个发展中国家的非金融企业数据，时间跨度为1997年至2007年，分析了企业杠杆率和收益波动性之间的关系，并验证了制度对这些财务行为的影响。

法律起源的影响
- 民法系国家的企业比普通法系国家的企业更依赖债务融资，并表现出较低的收益波动性。
- 这与LLSV（1997, 1998, 2002）的研究一致，表明法律体系的差异对金融发展和企业行为有深远影响。
司法效率的作用
- 在司法执行效率较低的国家，企业倾向于借入更多债务，但会减少风险承担。
- 法律形式主义（Legal Formalism）越高，司法效率越低，企业更依赖债务融资，但投资行为更为保守，从而降低收益波动性。
债权人权利的影响
- 强化的债权人权利提高了企业债务融资的倾向，并减少了收益波动性。
- 然而，部分研究（如Acharya和Subramanian, 2007）指出，较强的债权人权利可能抑制企业创新和专利活动，因此其影响可能存在两面性。
股东权利的影响
- 更强的股东权利鼓励企业增加债务融资，并减少收益波动性。
- 股东权利的增强可能促进企业进行高风险但价值创造的投资，但也可能因经理人职业顾虑而抑制风险承担。
上市地点的影响
- 在发达股票交易所上市的企业倾向于采用更多股权融资，并在司法系统低效时有更强的融资能力。

研究范围：23个发展中国家，共2,107家非金融企业，总计10,600个企业年观测值。
变量定义：
- 财务决策变量：总债务比率、短期债务比率。
- 投资结果变量：风险1（EBITDA与总资产比率的标准差）、风险2（税前资产回报率的标准差）。
- 制度变量：法律起源（民法系 vs. 普通法系）、法律形式主义（司法效率）、债权人权利、股东权利。
控制变量：
- 企业层面：资产可触性、盈利能力、税率、企业规模、市净率。
- 国家层面：人均GDP、实际GDP增长率。
数据来源：
- 企业财务数据来自Thomson DataStream Advance 4.0数据库。
- 制度变量来自DLLS（2003）和DMS（2007）的研究成果。