【债券分析】2021Q3货政报告解读：宽松措施加码可期-20211121-华创证券-15页_710kb

债券分析总结：2021Q3货政报告解读

核心内容

2021年三季度货币政策执行报告在延续“温和宽松”基调的同时，释放出宽松边际加码的信号，但未明确提及“降准”或“降息”。报告关注经济增长压力、通胀形势、房地产调控、外部冲击及流动性变化等方面，体现出央行对经济平稳运行的重视和对金融风险的防范。

主要观点

1. 经济形势：增长压力加大，通胀关注依旧

• 经济增长：报告强调经济平稳运行难度加大，指出存在阶段性、结构性、周期性因素制约。
• 房地产问题：报告明确“两个维护”（维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益），对房地产市场的关注持续。
• 通胀预期：CPI温和上涨，PPI短期高位，央行仍重视通胀预期管理，未改变对通胀总体可控的判断。

2. 货币政策：以我为主，维持温和宽松，边际可能加大

• 政策基调：强调“以我为主”，未提“不搞大水漫灌”，显示宽松政策可能进一步加码。
• 货币政策操作：未提及“管好货币总闸门”，但未明确释放“降准”或“降息”信号。
• 信贷投放：明确诉求“宽信用”，增强信贷总量增长的稳定性，支持实体经济发展。
• 结构性工具：再贷款、再贴现等结构性货币政策工具使用有所增加，绿色再贷款等新工具引入。

3. 其他工作：房地产“两个维护”和“次生”金融风险防范

• 房地产调控：延续“两个维护”表述，保持政策连续性和稳定性。
• 汇率管理：强调预期管理，发展离岸人民币市场，引导“风险中性”理念。
• 防风险：提出防止在处置其他领域风险过程中引发“次生金融风险”，显示对当前金融风险的警惕。

4. 数据变化：流动性与贷款利率边际调整

• 超储率：9月末为1.4%，11月末可能在1.3%附近，超储率中枢回落，但流动性仍被央行主动管理。
• 再贷款再贴现：余额有所回升，结构性货币政策工具使用形式增加。
• 贷款利率：三季度末贷款利率小幅回升，但后续融资成本稳中有降仍需政策支持。

5. 专栏总结：关注外部冲击影响

• 超储率下降原因：央行系统解释超储率中枢回落，强调“看价不看量”的操作思路。
• 外部货币政策调整：关注发达经济体货币政策收紧对国内的影响，但认为影响有限。
• 国际收支：解释外储变动，指出国际收支自主平衡格局更加稳固，对外资产负债结构进一步优化。

关键信息

• 宽松边际加码可能性：报告未提“总闸门”措辞，显示政策可能进一步宽松，但未明确降准或降息信号。
• 房地产市场：调控政策未变，但对市场预期引导增强，信贷边际放松。
• 通胀管理：央行对通胀压力仍保持警惕，尤其关注PPI高企和大宗商品价格上涨。
• 流动性管理：央行强调流动性合理充裕，通过多种工具维护市场稳定。
• 外部影响：关注美联储等发达经济体货币政策调整，但认为国内政策自主性较强，不会过度受其影响。

风险提示

• 流动性超预期收紧：尽管报告强调流动性宽松，但若外部环境恶化或经济下行压力加大，流动性可能收紧。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士），张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士），靳晓航（中央财经大学会计硕士），许洪波（中央财经大学金融硕士），赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士），葛莉江（上海财经大学数量经济学硕士），宋琦（中央财经大学国际商务硕士）

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