20171105-兴业研究-逻辑尚未证伪_油价中期节奏将比方向更重要_18页_1mb

大宗商品周度报告总结（2017年11月5日）

核心内容概览

本报告对2017年11月3日一周内主要大宗商品市场进行了回顾与展望，涵盖能源、黑色、有色与农产品四大板块，重点分析了油价走势、钢铁市场供需情况、有色品种表现及农产品市场动态。

能源市场分析

主要观点

• 油价中期节奏将比方向更重要：当前油价上涨主要由市场情绪推动，而非基本面显著改善。
• 北美市场引领油价走势：10月北美原油现货市场成为油价上涨的主要驱动力，其供需紧张程度高于其他市场。
• 市场情绪高涨：基金净多持仓接近历史高位，显示市场对油价上行的强烈预期。
• 持仓结构变化：WTI和Brent的净多持仓呈现与2014年暴跌前相似的同向变动关系，预示市场格局转变。

关键信息

• 油价走势：WTI周度涨幅为3.23%，Brent为2.70%，Oman为3.88%。
• 远期曲线：WTI远期曲线呈现近月升水结构，显示市场预期短期内供需紧张。
• 库存变化：美国原油库存持续下降，与往年季节性累库趋势相反。
• 净多持仓：WTI和Brent基金净多总和接近历史高点，但尚未过分夸张。

黑色金属市场分析

主要观点

• 供需双弱，被动累库：钢铁市场处于供需偏弱阶段，库存被动增加，成材价格维持震荡。
• 需求疲软：北方冬季需求萎缩，南方仍保持高位，房地产政策预期可能影响后期需求。
• 供给收缩：采暖季限产持续推进，钢厂产能利用率下降，供应收缩对价格有一定支撑。

关键信息

• 现货涨幅：废钢 > 螺纹钢 > 热卷 > 焦煤 > 铁矿石 > 钢坯 > 焦炭。
• 期货涨幅：焦煤 > 铁矿 > 螺纹 > 焦炭 > 热卷。
• PMI数据：10月官方制造业PMI为51.6，财新中国制造业PMI为51.0，显示行业景气度有所回落。
• 库存情况：日均粗钢产量连续两旬下跌，唐山钢厂产能利用率下降。

有色与贵金属市场分析

主要观点

• 镍表现强势：受益于新能源汽车需求增长，镍价大幅上涨。
• 其他品种震荡：除镍外，其他有色品种表现较为平稳，锡为最弱。
• 市场预期与政策影响：LME计划推出硫酸镍期货合约，以满足电动车行业需求；高盛上调镍价预期，认为中国减产政策将支撑价格。

关键信息

• 产量数据：2017年前三季度十种有色金属产量同比增长4.1%，铜产量增长6.3%，电解铝增长5%，铅增长5.3%，锌下降2.5%。
• 铜市场：全球精炼铜市场供应短缺，秘鲁和智利铜产量增加，智利矿业部长预测明年铜均价将上涨。
• 镍市场：LME计划推出硫酸镍期货，高盛上调镍价预期至12500美元/吨。
• 锌与铅：全球精炼铅和锌预计供应短缺，但幅度较前一年有所收窄。

农产品市场分析

主要观点

• 关注USDA供需报告：下周四将公布11月供需报告，可能对大豆市场产生重要影响。
• 单产与产量预期下调：Informa Economics下调美国2017年大豆单产及产量预估，显示市场对产量存在担忧。
• 出口销售数据：美国大豆出口净销售高于市场预期，但需关注后续供需报告。

关键信息

• 出口销售：10月26日止当周，美国大豆出口净销售198.22万吨，高于市场预期。
• 单产预估：Informa将美国大豆单产预估下调至49.7蒲式耳/英亩，产量预估为44.47亿蒲式耳。
• USDA报告：11月供需报告将公布，可能影响市场对产量和需求的判断。
• 历史规律：过去17年中，USDA 11月单产平均高于10月预估0.7蒲式耳/英亩。

风险提示

• 油价风险：净多持仓高位下，需关注后续基本面对预期的印证情况。
• 钢铁市场：若出现季节性累库，可能引发市场情绪反差，导致季度性调整。
• 有色市场：镍表现强势，但其他品种震荡，需关注供需变化及政策动向。
• 农产品市场：USDA报告发布前市场情绪较为敏感，需密切关注数据变化。

总结

本报告指出，当前市场情绪对大宗商品价格影响显著，尤其是油价和镍价。能源市场中，北美原油现货成为主导因素，市场预期油价将上行，但需关注基本面是否能支撑这一预期。黑色金属市场中，供需双弱导致库存被动增加，成材价格震荡。有色市场以镍为主力，其他品种走势平稳。农产品市场则聚焦于USDA报告，预计对大豆市场产生重要影响。整体来看，中期行情节奏将比方向更为关键，市场需警惕逻辑证伪带来的波动。