20130401-申万宏源-中行转债长期配置价值突出_13页_521kb

2013年4月1日转债市场分析总结

核心内容

2013年4月1日，转债市场整体表现偏弱，转债指数和转债股指数均下跌0.81%，而沪深300指数下跌4.71%。本周市场整体下跌，23只转债中5只上涨，17只下跌，1只不涨不跌。美丰转债表现最佳，上涨3.28%，而南山转债表现最差，下跌4.31%。转债市场平均转股溢价率为22.82%，平均纯债溢价率为24.87%，转债加权平均纯债收益率为-0.64%。

主要观点

1. 中行转债长期配置价值突出

• 投资建议：中行转债因低风险和高安全性，被推荐为低风险长期型投资者的重点配置品种。
• 原因与逻辑：
  • 假设中国银行PB维持在0.99倍，分红率为35%，预计2013年底转换价值为115.84元，2014年底为139.57元，较当前股价分别增长13%和36%。
  • 中行转债可质押，标准券折价率为0.72，质押回购成本低于融资利率，杠杆收益更优。
  • 相较于工行和民生转债，中行转债风险更低，性价比更高。
• 风险提示：虽然中行转债弹性不如工行和民生转债，但其安全性更高，适合风险承受能力较低的投资者。

2. 转债分级基金的引入

• 市场动态：银华申报的首只转债分级基金被受理，将拆出混合期权，看涨期权部分为轻度价内外，有利于基金规模扩大。
• 影响分析：
  • 转债分级基金可能吸引更多配置资金，增加市场长期需求。
  • 银华的分级基金运作实力较强，预计未来规模较大。
  • 预计未来会有更多基金公司申报转债分级产品，推动市场发展。

3. 转债市场供给压力

• 市场展望：平安转债如期过会，转债整体隐含波动率估值处于高位，供给压力将在5月、6月显现。
• 投资策略：建议投资者控制仓位，关注止盈机会，品种上偏好石化、国电、中行等。

关键信息

1. 转债市场表现

• 转债指数：327.74，下跌0.81%。
• 转债股指数：176.11，下跌0.81%。
• 中证公司债指数：144.29，上涨0.13%。
• 中证分离债指数：140.92，上涨0.11%。
• 中证国债指数：143.60，上涨0.18%。
• 沪深300指数：2495.08，下跌4.71%。

2. 转债表现

• 美丰转债：上涨3.28%，表现最佳。
• 南山转债：下跌4.31%，表现最差。
• 民生转债：成交额最大，为48.0381亿元，但股价下跌11.56%。
• 转债平均转股溢价率：22.82%，比上周上升0.26个百分点。
• 转债平均纯债溢价率：24.87%，比上周增加1个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率：-0.64%，其中8只转债纯债收益率为正。

3. 转债分级基金

• 银华申报：首只转债分级基金被受理，将产生轻度价内外期权性质的B份额，可能溢价，利于做大基金规模。
• 预期影响：长期来看，转债分级基金和结构化产品将增加市场长期需求。

4. 赎回触发情况

• 国投转债：已高出赎回触发价格约3.21%，并累积赎回触发天数11天，预计最快于4月15日触发赎回条款。
• 巨轮转债：累积赎回触发天数仍只有6天。

投资建议一览

市场评析

• 中行转债：因低风险和高安全性，被推荐为低风险长期投资者的重点配置品种。
• 转债分级基金：银华申报的首只转债分级基金将产生轻度价内外期权性质的B份额，可能溢价，利于做大基金规模。
• 赎回触发：国投转债已累积赎回触发天数11天，可能在4月15日触发赎回条款。

下周策略

• 控制仓位：建议投资者控制仓位，关注止盈机会。
• 偏好品种：相对偏好石化、国电、中行等品种。
• 配置建议：中行转债建议低风险长期投资者重点配置；民生转债虽有小泡沫，但对中低风险投资者，中行和工行的长期配置性价比更高。

图表与数据

• 图1：申万转债指数（右轴）05年来走势图。
• 图2：转债指数本周走势及成交量。
• 图3：上市转债、转债股与转债股对应行业指数一周表现。
• 图4：本周末转债存量（百万元）。
• 图5：上市转债转换价值与转股溢价率对应图。
• 图6：上市转债到期收益率与纯债溢价率。
• 图7：转债指数、上证指数和转债股指数变动情况。
• 图8：平均转股溢价率变动情况。
• 图9：平均纯债收益率变动情况。

附表

• 附表1：基础市场分析。
• 附表2：转债基本指标。
• 附表3：转债期权分析。
• 附表4：转债正股分析。