20171026-安信证券-山大华特-000915.SZ-达因药业Q3收入和净利润重回高增长_终端动销良好和去年Q4低基数驱动全年业绩增速还将加快_6页_584kb

山大华特（000915.SZ）公司总结

核心内容概述

山大华特在2017年第三季度财报中展现出强劲的业绩增长，核心子公司达因药业带动公司整体表现。公司前三季度实现收入13.5亿元，同比增长22.73%；扣非净利润2.15亿元，同比增长37.11%，符合市场预期。经营性现金流净值2.68亿元，表现非常良好。公司预计全年净利润将实现60%左右的高增长，大概率达到2.9~3亿元。

主要观点

• 达因药业表现突出：达因药业作为公司核心业务，第三季度单季度收入增速在40%以上，净利润增速约37%，推动公司整体业绩增长。公司上半年收入同比增长38%，预计全年收入增速将达到40%~50%。
• 终端动销良好：达因药业的伊可新等产品终端动销良好，市场反馈积极。伊可新在2016年6月提价后，2017年9月再次提价，展现出品牌力和产品力。
• 增长驱动因素：公司增长得益于新生儿数量增长和销售推广。伊可新不仅受益于新生儿数量增长，还通过加强销售推广和覆盖第三终端市场实现增量。
• 未来增长潜力：公司产品线正在充实，研发产品丰富，包括右旋糖轩铁颗粒、小儿布洛芬栓、儿泻康贴膜等，均具备放量空间。
• 估值优势：公司当前股价对应2017-2019年估值分别为27.8倍、20.9倍和16.1倍，具备估值提升空间。

关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度总收入：13.5亿元，同比增长22.73%；
• 2017年前三季度净利润：约3.7亿元，同比增长约48%；
• 预计2017年全年净利润：2.9~3亿元，同比增长约60%；
• 2017年第三季度收入增速：40%以上，净利润增速约37%；
• 2016年Q1~Q3净利润分别为0.73、0.92、0.86亿元，2017年Q1~Q3净利润分别为1.56、0.99、1.17亿元。

产品与市场

• 伊可新：受益于新生儿数量增长，且具备提价空间；
• 达因药业：内生性增长超过40%，净利润增长超过50%；
• 新产品线：包括盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓等，预计在医院和第三终端推广后将显著放量；
• 研发产品：右旋糖轩铁颗粒预计在2017年第四季度获批，2018年第一季度上市。

业务结构

• 非医药业务：环保和教育业务表现不佳，净利润占比从2016年的23%下降至2017年的13%，预计2018年将下降至10%以下；
• 医药业务：达因药业表现突出，公司表观增速将越来越接近达因药业增速。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6个月目标价为50元；
• 增长预期：预计公司2017-2019年收入增速分别为26%、24%、23%；
• 净利润预期：2017年约3亿元，2018年约4亿元，2019年约5.18亿元。

财务数据

• 收入增长：2017年预计同比增长26%，2018年预计同比增长23.8%，2019年预计同比增长22.8%；
• 净利润增长：2017年预计同比增长51.4%，2018年预计同比增长33.2%，2019年预计同比增长29.7%；
• 毛利率：预计2017年为64.9%，2018年为67.2%，2019年为69.2%；
• 净利润率：预计2017年为15.4%，2018年为16.6%，2019年为17.5%；
• ROE：预计2017年为19.2%，2018年为20.7%，2019年为21.8%；
• ROIC：预计2017年为45.5%，2018年为42.7%，2019年为70%。

财务指标

• 资产负债率：2017年预计为17.5%，2018年预计为16.1%，2019年预计为14.2%；
• 流动比率：2017年预计为3.67，2018年预计为4.47，2019年预计为5.54；
• 速动比率：2017年预计为3.37，2018年预计为4.13，2019年预计为5.23；
• 利息保障倍数：2017年预计为164.35，2018年预计为195.11，2019年预计为326.60；
• 每股收益（EPS）：预计2017年为1.28元，2018年为1.71元，2019年为2.21元；
• 每股净资产（BVPS）：预计2017年为6.67元，2018年为8.24元，2019年为10.13元。

风险提示

• 销售低于预期；
• 费用确认过多拖累业绩。

估值指标

• 市盈率（PE）：2017年预计为27.8倍，2018年预计为20.9倍，2019年预计为16.1倍；
• 市净率（PB）：2017年预计为5.4倍，2018年预计为4.3倍，2019年预计为3.5倍；
• EV/EBITDA：2017年预计为13.3倍，2018年预计为9.2倍，2019年预计为7.2倍。

投资亮点

• 品牌OTC优势：公司作为品牌OTC公司，受益于新生儿数量增长和销售推广；
• 终端动销良好：终端数据反映公司增长趋势良好；
• 产品线丰富：公司产品线正在充实，未来有多个产品有望放量；
• 估值提升空间：公司当前估值较低，未来有望提升。

估值数据汇总

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

崔文亮声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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