公用事业、煤炭行业蒙华铁路煤电路专题研究：火车一响，黑金万两-20190313-光大证券-36页_2mb

蒙华铁路煤电路专题研究总结

核心内容

蒙华铁路作为我国唯一一条南北煤运专线，总投资超过1700亿元，预计2019年底投产。其对煤炭、铁路、电力三大行业将产生深远影响，特别是在运输格局、煤炭价格形成机制及火电企业成本控制方面。

主要观点

1. 运输是煤炭价格形成的关键因素

   • 煤炭终端价格中，运输成本占比高达40%。
   • 2017年后，煤价恢复季节性波动，运输瓶颈在旺季尤为明显。
   • 由于铁路运输数据低频且复杂，市场此前对运力瓶颈关注度不足。

2. 煤炭供给侧改革与资源分布矛盾

   • 煤炭资源自然衰竭，开采成本上升，促使产能向“三西”地区集中。
   • 中部及沿海地区煤炭产能逐步退出，进一步加剧运输压力。
   • “双轨制”政策对运力造成挤压，导致市场煤运力紧张与价格波动。

3. 环保政策对煤炭运输的间接影响

   • 环保措施首次纳入煤炭运输调控，如港口禁收汽运煤、储煤场封闭改造等。
   • 这些措施影响了中游库存与运力，间接导致煤价波动。

4. 铁水联运模式无法解决结构性缺口

   • 大秦线、朔黄线等现有线路已接近运力极限，无法有效缓解运力压力。
   • 曹妃甸港、黄骅港等港口存在吞吐量限制，影响煤炭调入效率。

5. 蒙华铁路的经济性与战略意义

   • 蒙华铁路将作为海进江运输的重要补充，具备显著的经济优势。
   • 该线路将降低煤炭运输成本，促进“三西”煤炭向中部地区的直达运输。
   • 蒙华铁路对大秦线、朔黄线的分流有限，但对中部地区煤炭供应有明显改善作用。

6. 上下游受益，行业竞争回归成本

   • 蒙华铁路将提升“三西”地区煤矿的销售半径与议价能力。
   • 促进煤电直接交易，减少贸易商中间利润，推动行业向低成本、高效率方向发展。

关键信息

• 蒙华铁路线路：全长1837公里，北起内蒙古鄂尔多斯浩勒报吉站，南至江西吉安，是首条南北走向的煤运专线。
• 运力与成本：铁路运力提升将缓解运输瓶颈，铁路运费占终端价格的比重显著，对煤价影响深远。
• 投资建议：
  • 煤炭行业：维持“增持”评级，推荐中国神华、陕西煤业。
  • 公用事业：维持“增持”评级，推荐长源电力、赣能股份。

风险分析

• 蒙华铁路投产进度延期
• 进口政策变动可能影响煤价
• 宏观经济大幅下滑
• 动力煤价超预期上涨
• 上网电价超预期下调

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投资聚焦

• 运输瓶颈与煤价波动：运输环节对煤价影响显著，尤其在旺季。
• 区域供需矛盾：中部地区（两湖一江）电煤价格高企，主要受运输与区域供需影响。
• 蒙华铁路的经济性：相比海进江模式，铁路运输成本更低，具有明显优势。
• 煤电直接交易：蒙华铁路将促进煤电直接交易，减少中间环节成本，提升行业稳定性。

行业与上证指数对比

图表显示煤炭、公用事业与上证指数走势相关性较低，反映其独立性与抗周期特性。

总结

蒙华铁路的建设与投运将对煤炭、铁路、电力三大行业带来结构性变化。其作为南北煤运大动脉，不仅缓解运输瓶颈，还将促进煤炭价格的季节性波动减弱，推动行业向低成本、高效率方向发展。同时，它将为两湖一江地区的火电企业降低成本，提升盈利空间，是值得投资者关注的重要基础设施项目。