债市海外环境分析系列报告之七：从天量救助后居民收支、财富结构变化看美国经济、美元与美债走势-20210208-申万宏源-15页_1mb

美国财政刺激对居民收支与资产结构影响分析总结

核心内容

本文分析了2020年美国政府推出的多轮财政刺激政策对居民收支行为、资产结构以及对经济、美元与美债走势的潜在影响。

主要观点

1. 财政刺激如何改变美国居民的收支行为？

• 财政刺激规模：2020年内美国政府推出的财政法案合计带动赤字3.4万亿美元，以小企业援助、失业补助、现金补贴为主。
• 居民收入变化：受疫情与财政刺激双重影响，居民收入显著增长，尤其是转移支付收入占比突破30%，带动居民实际收入高于历史同期。
• 居民支出变化：居民整体消费增速在复工后有所回升，但服务消费仍显著拖累，导致居民储蓄大幅增加。
• 储蓄增加：2020年4-11月期间，美国居民个人储蓄结余增加14909亿美元，流动性充足，为未来消费或投资提供空间。
• 关键时点：当前疫情援助措施将在2021年一季度末逐步到期，若拜登计划短期内无法通过，3月中旬可能成为关键时点。

2. 储蓄激增后，居民资产结构如何变化？

• 资产结构变化：居民总资产增速快速提升，其中金融资产弹性更大，非金融资产（主要是房地产）增速相对平缓。
• 金融资产增长：2020Q2-Q3期间，美国居民金融资产累计环比增值11.2万亿美元，其中股票增长最为显著（5.9万亿），其次是现金及存款（1.5万亿）。
• 非金融资产增长：房地产增值1.2万亿美元，其中二手房价格上行是主要推动力，新房成交量增加也起到一定作用。
• 资产配置趋势：居民现金及存款显著增加，可能对股市流动性形成利好，但对股市的传导效应有限；居民投资更倾向于富人群体，投资边际倾向大于消费。

3. 第四轮刺激+拜登1.9万亿计划看点

• 拜登计划重点：核心仍为增强居民救助、对州及地方政府援助增强、多维度强化防疫效果。
• 收入端影响：直接现金发放、失业保险、家庭救济等分项合计带动居民收入端多增超过9000亿美元，影响力度远超Response & Relief法案。
• 政策延续性：拜登计划延续了前期财政刺激的思路，同时更加注重防疫与社会公平，而非单纯刺激经济。
• 实施效果：计划实施效果与疫情防控和疫苗推广进度高度相关，若实施不力，可能影响经济复苏进程。

4. 对经济、美元及美债的影响

• 经济影响：居民未来消费能力仍较强，经济复苏弹性在，外需格局有望维持偏强，带动我国出口表现平稳。
• 美元走势：若美国经济持续复苏偏强，美元反弹势头可能在上半年延续，但整体中枢上行空间有限。
• 美债走势：实际利率需继续磨底，但通胀预期回升确定性较高，美债收益率趋势上行，预计年内最高可达到1.5%。

关键信息

• 财政援助规模：截止2020年12月20日，美国政府对居民的实际援助投放超过8000亿美元。
• 居民资产增值：金融资产增长显著，尤其股票、现金及存款、养老金等类别。
• 资产配置趋势：居民现金及存款增加可能对股市流动性形成利好，但对股市的传导效应有限。
• 经济复苏依赖：经济复苏节奏仍取决于疫情控制和疫苗推广进度。
• 美元与美债预期：美元可能在上半年震荡回弹，但整体上行空间有限；美债收益率预计继续上行，高度先看到1.5%。

总结

本文系统分析了2020年美国财政刺激政策对居民收支行为与资产结构的影响，指出居民储蓄大幅增加，金融资产与房地产增值显著。拜登团队提出的1.9万亿美元刺激计划将继续强化这些影响，但其效果仍依赖于疫情防控与疫苗推广。总体来看，美国经济复苏弹性仍在，美元与美债走势将受到通胀预期和实际利率变化的双重影响。