20240415-天风证券-非银金融_新_国九条_解读_提质减量推动资本市场高质量发展_以分红重塑估值体系_4页_352kb

报告摘要

投资评级：强于大市（维持评级）

摘要： 本文分析了近期发布的资本市场新“国九条”政策，并对其框架及对行业的潜在影响进行了解读。

主要观点：

政策站位与核心目标： 新“国九条”政策的核心是“人民性”，目标是满足人民群众日益增长的财富管理需求。这不是口号，而是旨在通过吸引居民资金入市来推动资本市场高质量发展。因此，“人民性”具体体现为将**“投资者保护”置顶于目标，并以此作为吸引资金的手段。**
政策框架： “国九条”从总体纲领与目标、企业端、机构端、监管端四个维度做出部署，落地执行时围绕以下核心原则：
- 以人民性为核心（站位要高） - 引导居民财富配置入市。
- 以人民性出发（站位要低） - 解决投资者（尤其是中小投资者）关心的重点难点问题。
- 以分红率为核心抓手 - 这既是践行“以人民性为核心”的具体方式（让用户享受投资红利），也是重构市场估值体系的变量。
核心内容与影响：
- 企业端： 强调全生命周期监管，旨在“严发行、重分红、强退市”。
  - 发行阶段： 提高上市标准，打击新股乱象，要求“上市之初即明确分红政策”。体现了“以投资者为本”的要求。
  - 上市公司阶段： 首次提出对“多年未分红或分红比例偏低”公司进行风险警示。意在强化分红意识，培育价值投资，改变市场风格。亏损公司将面临更严格的退市标准。
  - 退市阶段： 加快出清劣质企业，严格打击借壳上市，压缩“壳”价值。
- 机构端： 向头部机构倾斜，允许中小机构差异化发展；引导公募基金向权益类和 index 化方向发展，并从追求规模转变为追求“投资者回报”；推动基金管理费率降低；规范基金经理薪酬。 目的是改变当前机构‘高成长拥挤’而‘价值赛道无人问津’的状况，引导机构回归理性投资。
- 监管端： 明确要集中整治四类市场乱象，打击恶意操纵、量化、非法私募及恶意做空行为；加强法制建设，提高违法成本；建立更完善的市场稳定机制。
- 估值与投资范式重构： “国九条”最深远的影响在于通过政策引导投资者重新审视分红率的价值。
  - 市场过去过于关注速度（如净利润增长），现存估值模型过于简化。
  - 政策要求上市公司如何回报投资者（引导合理估值）、如何评价上市公司（以分红为核心）。未来，市场定价需要更多考虑公司能够为投资者带来多少持续、稳定的分红。
  - 这将导致成长型投资变得不再唯一依赖预期利润增长，“价值”维度显著提升。市场风格前景看重分红率，高股息的优质企业或享有估值优势。