20180510-天风证券-海外文献推荐第39期_17页_1mb

金融工程海外文献推荐第39期总结

核心内容概述

本报告推荐了两篇关于股票质量因子和基金中基金（FOF）投资策略的海外文献，旨在探讨“质优股与垃圾股”的市场表现以及“风格中性的FOF”是否能带来更好的回报与分散化效果。

质优股与垃圾股

主要观点

1. 质量因子的定义

   • 质量因子从四个维度衡量：盈利、成长、安全、股息率。
   • 通过标准化指标 $ z(x) = \frac{r - \mu_r}{\sigma_r} $ 来计算各维度得分，并将它们加总得出股票的质量得分。

2. 质量因子的持续性

   • 高质量的股票在未来10年中仍表现出较高的质量得分，说明其特质具有持续性。
   • 在美股和全球市场中，质量因子得分越高，未来收益也越高。

3. 质量因子的定价

   • 高质量的股票通常具有更高的市净率（MB），表明市场对其合理定价。
   • 回归结果显示，质量因子对价格有正向影响，即质量高的股票价格更高。

4. 质量因子的收益表现

   • 高质量股票组合在美股和全球市场中均表现出显著的超额收益。
   • 在Fama-French四因子模型下，质量因子的alpha值仍显著，表明其具有独立的收益能力。

5. QMJ因子的定义与表现

   • QMJ因子是质量与垃圾股之间的收益率差，通过市值与质量交叉分组计算。
   • QMJ因子在不同模型下均表现出正向alpha，且具有较强的解释力。
   • QMJ因子与HML、SMB因子存在负相关，与UMD因子存在正相关，表明其在不同市场中的表现存在差异。

6. 质优价廉（QARP）的策略

   • QARP通过结合质量因子与估值因子（如HML）构建投资组合。
   • 在美国市场中，质量因子与估值因子的比例约为70%与30%。

7. 结论

   • 高质量的股票具有持续性，并且在风险调整后仍能带来更高的收益。
   • 质量因子的超额收益可能来源于其自身的特质，而非更高的风险。

风格中性的基金中基金：分散化还是锁定权重？

主要观点

1. 风格中性FOF的定义

   • 风格中性FOF由价值和成长类基金构成，旨在实现风格中性投资。
   • 两种基金的权重均为50%。

2. 数据与研究方法

   • 使用晨星数据库，包含25个价值型基金和56个成长型基金。
   • 样本时间跨度为2003年7月至2008年6月，共261周。
   • 使用滚动窗口方法分析风格中性FOF的表现。

3. 实证分析

   • 风格中性FOF的平均年度化几何平均收益率在不同时间段内表现不一。
   • 与基准（标准普尔500）相比，风格中性FOF在某些时期表现不佳，且极端值概率未减少。
   • 分散化效果在投资至少6-8只基金时才明显。
   • 风格中性FOF的R比率（风险调整后的收益指标）随着基金数量的增加而提高。

4. 结论

   • 风格中性FOF的收益表现取决于能否选择在不同风格中表现优异的基金。
   • 风格中性FOF并非具有先验优势，只有在能够有效选择基金时，才可能获得更好的风险调整后收益。
   • 风格切换可能比锁定风格权重更有效。

关键信息总结

图表要点

• 图1：股票样本统计，涵盖39308只股票，24个国家，时间跨度1951-2012年。
• 图2：质量因子的持续性，显示质量得分随时间推移的稳定性。
• 图3：质量因子与MB的回归结果，显示质量因子对价格的正向影响。
• 图4：质量因子的收益表现，显示各分组的超额收益和alpha值。
• 图5：各质量维度收益相关性，显示质量因子与其他维度的正向相关。
• 图6：QMJ超额收益，显示其在不同模型下的表现。
• 图7：HML、SMB、UMD在QMJ上的载荷，显示因子间的关系。
• 图8：风格中性FOF与标准普尔500的收益对比，显示风格中性FOF的收益波动。
• 图9：FOF与基准的标准差对比，显示分散化效果。
• 图10-15：模拟FOF的收益分布与风险度量，显示R比率和尾部风险。

风险提示

本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。投资决策需结合个人风险偏好与市场情况。