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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收：税收结构分析与改革方向

核心内容

我国当前以间接税为主体的税制结构已不能适应经济发展水平，不利于调节贫富差距。税制改革方向应为“减间接税、增直接税”，同时需完善地方税种并扩大地方税权，以实现地方财政收入的稳定。

主要观点

• 税收收入增速和占比逐年下降，但2017年有所回升，财政收入质量提高。
• 增值税和企业所得税占税收收入的一半以上，是主要税种。
• 税收结构呈现四个特点：间接税占比下降、直接税占比上升；第二产业税收占比下降、第三产业税收占比上升；企业为主要纳税人；宏观税负低于主要发达经济体。
• 税收与宏观经济指标存在内在联系，如价格水平、企业利润等对税收收入有显著影响。

关键信息

• 税收收入增速由2010年的23%降至2016年的4.35%。
• 税收收入占公共财政收入比重由2010年的88.1%降至2016年的81.68%。
• 2017年税收收入增速有所回升，财政收入质量提高。
• 未来税制改革需兼顾中央与地方财政平衡。

金工：市场情绪趋同，后市有望上行

核心内容

市场情绪趋同，表明投资者对大盘、中小板看涨信心增强，后市有望继续上行。但创业板情绪略有分歧，存在震荡可能。

主要观点

• 本周上证综指、沪深300、中小板与趋同度指数同涨，显示情绪一致。
• 创业板指数上涨但趋同度略有浮动，部分投资者对行情存疑。
• 商业贸易板块情绪与指数同步上涨，后续上行可能性较大。
• 医药生物板块指数上涨但趋同度下降，存在下行风险。

关键信息

• 本周上证综指涨跌幅为+2.61%，趋同度为+7.98%。
• 创业板趋同度为-0.71%，可能震荡。
• 商业贸易板块趋同度为+6.95%，后续上涨概率较高。
• 医药生物板块趋同度为-5.81%，需谨慎。

行业分析

工程机械

• 4月挖掘机销量2.7万台，同比增长84%，高增长延续。
• 三一重工、徐工、柳工等企业销量增长显著，徐工市占率首次超过卡特彼勒。
• 国产品牌市场份额提升至57.51%，出口持续增长。
• 小挖仍是最大需求品种，中大挖增长空间更大。

投资建议

• 首推【三一重工】：产品线竞争优势明显，出口超预期，估值溢价。
• 推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务。
• 建议关注【柳工】、【中国龙工】、【中联重科】。

风险提示

• 一带一路实施低于预期。
• 固定资产和房地产投资低于预期。

主流军工

• 主机厂和系统级厂商经营状况反映行业基本面，重点分析7家公司。
• 2017年现金流显著改善，但原因各异，中航沈飞和内蒙一机因资产注入完整，现金流改善明显。
• 产业链地位差异体现在关联交易占比和下游占款情况。

投资建议

• 持续推荐【中航沈飞】和【内蒙一机】。
• 预计2018-2020年内蒙一机归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，EPS分别为0.45元、0.56元、0.67元。
• 首推【中航沈飞】，合理市值729亿元，对应股价52.16元。

风险提示

• 武器装备研制生产进度不及预期。
• 军工行业改革推进不及预期。

泰胜风能

• 2017年业绩下滑30%，2018Q1业绩下滑65%，但两海战略深化，军工转型加速。
• 2018年经营目标为营业收入增长20%，净利润增长20%。
• 预计2017-2019年归属母公司净利润分别为1.93亿元、2.47亿元、3.20亿元，EPS分别为0.27元、0.34元、0.44元。
• 给予2018年25倍PE，目标价6.64元，投资评级为“买入”。

风险提示

• 风电行业需求不达预期。
• 海上风电发展不及预期。
• 军工转型不达预期。

福能股份

• 2018Q1业绩增长5.77%，收入增长53.28%，净利润增长5.77%。
• 2017年底风电装机容量占福建省的26.14%，新能源运营净利润占比达54%。
• 预计2018-2020年净利润分别为10.98亿元、12.40亿元、13.95亿元，EPS分别为0.71元、0.80元、0.90元。
• 给予2018年20倍PE，目标价14.14元，投资评级为“买入”。

风险提示

• 政策波动、用电量增速下滑、风电项目投产低于预期。

天虹纺织

• 首次覆盖，弹力包芯纱全球龙头，下游产业链整合逐步落地。
• 2017年收入/净利润达163/11.5亿元，纱线业务占比达90%。
• 预计2018-2020年收入同增18%/14%/14%，归母净利同增22%/18%/18%。
• 对应估值5.5/4.7/4.0X，合理PE在8X左右，给予“买入”评级。

风险提示

• 棉价波动风险。
• 下游客户拓展未达预期。
• 汇率波动风险。
• 异常天气、意外事故风险。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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