20180212-申万宏源-洁美科技-002859.SZ-掘金小龙头系列_纸质载带龙头携优势再出发_横纵向扩张打造电子产业隐形冠军_39页_2mb

洁美科技（002859）详细总结

核心内容

洁美科技是一家专注于电子元器件制造耗材的公司，主要产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和转移胶带（离型膜）。公司是国内纸质载带行业的隐形冠军，市场份额超过50%，并积极拓展至塑料载带和转移胶带市场，以实现业务多元化和增长。

主要观点

• 纸质载带业务：公司是纸质载带利基市场的龙头，成本优势显著，受益于下游电子元件行业高景气度，预计未来市场份额有望提升至70%。
• 塑料载带业务：公司正努力整合上游资源，自产黑色PC粒子，显著降低原材料成本，目标是抢占高端市场，实现进口替代。
• 转移胶带业务：凭借与MLCC大厂的客户资源，公司已成功通过认证并实现供货，预计未来市场份额可达10%，成为新的增长点。
• 市场前景：MLCC等电子元器件需求持续增长，公司作为上游供应商，有望持续受益，预计未来5年纸质载带市场将翻倍至30亿元，转移胶带市场将达200亿元。
• 产能瓶颈：目前公司面临原纸产能不足的问题，募投项目将逐步释放产能，支撑业绩增长。

关键信息

• 市场数据：2018年2月9日收盘价为27.16元，市净率5.4，息率1.47，流通A股市值1581百万元。
• 财务表现：2017年营收9.96亿元，同比增长32.3%；归母净利润1.95亿元，同比增长41.2%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为1.95/2.92/4.21亿元，对应EPS为0.76/1.14/1.65元，PE分别为36/24/16倍。
• 行业趋势：MLCC市场因新能源汽车、物联网等需求增长而持续景气，公司作为关键供应商，将受益于行业扩张。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司具备显著的成本优势和客户资源，有望在多个业务领域实现突破，提升业绩弹性。

风险提示

• 电子元器件模组化、小型化可能导致对载带需求减少。
• 产能投放不达预期、新品研发进度、客户认证进度不达预期。
• 原材料价格大幅上升可能影响利润。

业务拓展

纵向一体化

• 公司通过自产原纸，显著降低成本，形成核心竞争力。
• 纸质载带成本比竞争对手低35%左右，毛利率稳步提升。
• 塑料载带业务通过自产黑色PC粒子，降低成本，提高盈利能力。

横向一体化

• 公司通过提供完整的一站式解决方案，拓展至胶带、塑料载带及转移胶带领域。
• 产品覆盖下游主要电子元器件，形成市场壁垒。
• 客户优势明显，主要客户包括三星电机、国巨电子、华新科技等。

股价表现催化剂

• 业绩超预期增长。
• 纸质载带新建产能提前投产。
• 塑料载带黑色PC粒子自产正式开启。
• 转移胶带获得更多客户认证并实现批量供货。
• MLCC持续面临涨价和缺货，客户加大拓产力度。

产品结构与应用

• 纸质载带：主要用于被动电子元器件，如电容、电阻、IC等，2016年国内市场份额53%。
• 塑料载带：用于主动电子元器件，如集成电路、分立器件等，国内市场份额1.8%。
• 转移胶带：主要用于MLCC制造，预计未来市场份额可达10%。
• 胶带：与纸质载带配合使用，形成闭合包装，保护电子元件。

市场空间与增长潜力

• 纸质载带市场：预计5年翻番至30亿元，公司有望占据70%市场份额。
• 塑料载带市场：国内市场规模约100亿米，公司占比不足2%，但有望通过自产原材料实现成本优势。
• 转移胶带市场：预计5年达200亿元，公司有望获得10%市场份额，贡献20亿元营收。

客户与市场优势

• 公司主要客户为MLCC大厂，如三星电机、国巨电子、风华高科等。
• 客户需求多样化，公司提供一站式解决方案，增强客户粘性。
• 与下游客户长期合作，具备较强的议价能力。

原材料与成本控制

• 纸质载带主要原材料为木浆，占比42.2%，采购来源稳定。
• 自产原纸成本比进口低约50%，显著提升盈利能力。
• 塑料载带主要原材料为黑色PC粒子，自产后成本可降低30%。

技术壁垒与竞争优势

• 纸质载带生产技术门槛高，公司掌握全套生产工艺，形成技术壁垒。
• 塑料载带与转移胶带业务具备自主研发能力，形成成本优势。
• 公司在客户资源、技术能力和成本控制方面具有明显优势。

未来展望

• 公司未来三年将新增6万吨原纸产能，逐步释放业绩。
• 塑料载带与转移胶带业务将逐步成为新的增长点。
• MLCC市场持续增长，为公司提供长期发展机会。

总结

洁美科技作为电子元器件耗材领域的领先企业，凭借纵向与横向一体化战略，实现成本优势与市场扩张。公司产品覆盖广泛，客户资源优质，且在多个业务领域具备增长潜力。随着MLCC市场持续景气和产能释放，公司有望实现业绩快速增长，成为电子产业的重要隐形冠军。