20140923-渤海证券-债务监测9月月报_逐步适应新常态_向好预期非一蹴而就_13页_455kb

报告摘要

本报告为渤海证券研究所发布的《债务监测9月月报》，主要分析了2014年9月中国宏观经济中的债务增长、成本、偿付能力及债务风险预警情况，并结合政策路径探讨了宏观经济的中期走势。报告指出，尽管短期经济面临调整，但随着政策的逐步推进，宏观经济企稳的基础将逐渐巩固。

债务增长：8月社会融资总量为9574亿元，环比增加6843亿元，同比减少6267亿元。贷款占比下降至71.28%，表外融资占比上升至1.22%。债券市场融资规模回升，理财产品发行量略有增加。
债务成本：各类债务产品收益率呈现涨跌不一的趋势，国债和地方政府债收益率上升，城投债和企业债收益率下降，温州民间借贷利率显著下降。
债务预警：国债收益率曲线短端上升速度快于长端，期限利差收窄至0.49%，短期内债务风险可控。
债务偿付：8月PMI指数小幅回落，但仍为年内次高，显示经济仍处于扩张阶段，但内需疲弱。地方财政收入增长，但土地交易量下降，地产市场边际改善，但债务偿付压力仍然存在。
政策路径分析：
- 第一条路径：中央加杠杆以对冲经济下行风险，但力度低于预期，未来可能依赖货币微刺激政策。
- 第二条路径：地方政府通过转移杠杆、低成本置换等方式缓解债务压力，PPP模式成为重点，但短期内对基础设施投资拉动有限。
- 第三条路径：国企改革带来经济活力和债务去杠杆，改革方案和试点企业名单发布超出预期，但改革成效存在时滞。

一年期国债收益率：3.76%，环比+15BP。
一年期地方政府债收益率：4.02%，环比+12BP。
城投债收益率：AA+级5.07%，AA级5.26%，AA-级5.85%，分别环比-11BP、-8BP、-13BP。
一年期金融债收益率：4.40%，环比+1BP。
企业债收益率：全线下跌，AAA级4.74%（-4BP），AAA（2）级4.90%（-7BP），A级9.28%（-7BP），BBB+级12.27%（-9BP）。
一年期温州民间借贷利率：15.85%，环比-71BP。
理财产品预期收益率：5.53%，环比+1BP。
集合资金信托产品预期收益率：9.11%，环比-0.17%。

PMI指数：51.10%，小幅回落，但仍为年内次高。
土地交易：全国40大中城市成交455宗，环比-14.47%，同比-32.19%；成交总价924.49亿元，环比+5.20%，同比-36.51%；均价2035.12元/平米，环比+3.33%，同比-11.41%。
地方财政收入：4655亿元，同比+6.62%。

中央加杠杆
- 财政刺激政策启动较早，财政收入增长乏力，导致后期支出空间有限。
- 货币微刺激政策成为未来经济下行前的应对手段。
- 经济新常态下，政策更注重综合性目标，如就业和物价稳定。
地方政府债务杠杆转移
- 今年和明年为地方债务偿付高峰期。
- 政策重点为转移杠杆、低成本置换和展期过渡，债务重组将在制度安排完善后进行。
- PPP模式成为转移新增债务杠杆的重要方式，但项目收益率对社会资本吸引力不足，短期内效果有限。
国企改革
- 改革方案及试点名单发布超出市场预期。
- 央企以治理结构改革为主，地方国企兼顾绩效提升与债务重组。
- 改革进程趋于明确化，成效进入验证期，但利好释放存在时滞。