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债券周报总结（2021年4月25日）

核心内容概览

本周债券市场呈现短端收益率大幅下行、长端收益率震荡的局面。债市“钱多”的现象与同业链条扩张有关，但需关注资金面收敛趋势。政策层面，绿色债券标准统一、房地产调控收紧、财政政策继续发力、货币政策维持宽松但需注意“度”。疫情方面，全球疫情继续反弹，但疫苗接种有序推进，美国和欧洲疫情传播速度放缓，印度疫情严重恶化。下周美联储议息会议将成为关注焦点。

主要观点与关键信息

一、再议债市“钱多”：同业链条的几个数据

• 中小行非银存款增长：中小行非银存款增速创近年新高，高于大行，表明资金从广义基金流向银行。
• 货基规模扩大：一季度货基资产净值和总值创新高，机构投资者（尤其是银行和保险）增持货基，与银行增持货基份额有一定关系。
• 同业存单资金流向：非法人户是NCD的最大投资方，资金从广义基金流向股份行，显示资金在市场中存在“倒灌”现象。
• 债市策略调整：短端收益率下行幅度较大，但“赔率”下降，中短端配置不宜再追；长端收益率下行不畅，需关注地方债发行和资金面收敛趋势。

二、周度政策跟踪

• 宏观政策：继续精准实施宏观调控，推进多边气候治理，支持碳达峰行动，严控煤炭消费增长。
• 财政政策：研究提高专项债资金使用绩效，中央财政下达直达资金进度较快，支持基层民生。
• 货币政策：促进资金流入绿色行业，完善绿色金融标准体系，强调“度”的把握，防止通胀风险。
• 金融监管：绿色债券项目界定标准正式统一，金融监管科技能力提升，加强非法集资治理。
• 房地产政策：一二三线城市房地产调控政策收紧，保障基本住房需求，加强市场秩序整治。

三、国内外疫情跟踪

• 疫苗接种情况：中国第二剂疫苗接种困难问题或将缓解，美国恢复使用强生疫苗，欧洲疫苗供给问题有所缓解。
• 疫情传播情况：全球疫情继续反弹，印度疫情严重恶化，日本疫情反弹，美国和欧洲疫情传播速度放缓。
• 防疫政策分化：全球防疫政策呈现分化，印度短期内不会实施全国封锁，多国对印度实施旅行限制。
• 关注美联储议息会议：下周美联储将召开议息会议，预计维持基准利率不变，关注其对缩减购债计划和就业问题的表态。

四、利率债周度复盘

• 资金面变化：央行维持零净投放，资金面先松后紧，税期后资金情绪指数有所波动。
• 收益率变化：国债和国开债长端收益率小幅上行，短端收益率持续下行，期限利差大幅走扩。
• 市场表现：股市回暖带动长端收益率上行，国债期货整体收涨，国开现券小幅收跌。
• 资金情绪：全周资金情绪指数波动较大，隔夜资金价格偏高，市场对资金面收敛的预期增强。

五、信用市场复盘

• 信用债发行规模回升：信用债发行规模继续回升，城投债信用利差全线走阔。
• 二级市场表现：市场成交金额继续回升，中短票收益率和信用利差有所调整。
• 期限和等级利差：中短票和城投债期限利差和等级利差周变化显著，显示市场对信用品种的偏好有所调整。
• 评级调整：部分主体评级下调，显示信用风险有所上升。

风险提示

• 地方债发行放量：地方债发行规模增加，可能进一步收敛资金面。
• 资金面持续收敛：随着地方债缴款压力的增加，资金面或逐步收紧。

图表目录摘要

• 图表1-8：反映中小行非银存款、货基规模、NCD资金流向等数据。
• 图表9-11：展示资金分层、国债和国开债收益率曲线变化、期限利差变化。
• 图表12-13：呈现中短票和城投债收益率及信用利差的周变化。
• 图表14-23：涵盖绿债政策、房地产调控、全球疫情发展及各国防疫政策等信息。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】年报披露正当时，关注上游挖掘空间——信用周报20210417》
• 《【华创固收】外贸景气度持续上行，工业品价格走势分化——每周高频跟踪20210417》
• 《【华创固收】债市“钱多”来自哪里？——利率周报20210418》
• 《【华创固收】正股高增长的业绩预告中寻景气修复方向——可转债周报20210418》
• 《【华创固收】外贸维持高景气，土拍热度小降温——每周高频跟踪20210424》