20220205-安信证券-克莱特-831689.NQ-克莱特_通风与空气处理小巨人_产品升级+下游需求有望持续增长_29页_1mb

克莱特公司总结

公司概览

克莱特成立于2001年，专注于通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统装备及配件的设计、研发、生产制造。公司产品以高可靠性、高效率、低噪音和轻量化为核心竞争力，重点聚焦轨道交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电等）、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端领域。公司设有省级院士工作站及博士后创新实践基地，多次承担国家火炬计划项目，被评为工信部第一批专精特新“小巨人”企业及山东省高端装备制造业领军（培育）企业，参与编制了1项国家标准和6项行业标准。

公司主要由盛才良家族控制，占公司总股本的58.87%。公司高管团队经验丰富，多数在相关领域工作约30年，具备深厚的行业知识和管理能力。

核心产品与市场

产品体系

• 通风机：包括牵引电机冷却风机、陆上风电发电机散热离心风机、高效船用轴流风机、超静音风机、制冷风机、牵引电机供风单元等，主要应用于轨道交通、新能源装备、海洋工程、冷却塔和空冷器、制冷等领域。
• 通风冷却系统：包括燃气轮机罩壳通风设备、风电机舱散热空空冷却器、风电发电机水冷系统等，满足客户对安全、稳定、节能、高效、便捷等方面更高需求。

财务表现

• 营收：2020年营收达2.85亿元，同比增长11.6%；2021年H1营收达到1.98亿元，同比增长53.1%。
• 利润：2020年归母净利润2539万元，同比增长15.4%；2021年H1归母净利润2357万元，同比增长143%。
• 毛利率与净利率：2021年H1毛利率为31.5%，净利率为13.0%。通风冷却系统毛利率高于通风机，预计未来将成为利润增长的主要来源。
• 国内销售占比：历年均在84%以上，2021年H1达到92.4%。

竞争优势

技术与研发

公司拥有89名研发技术人员，其中9人具备硕士及以上学历，专注于高端定制化风机的研发。公司设有省级院士工作站和博士后创新实践基地，参与多项国家科研项目，拥有58项专利，其中5项为发明专利。

产品认证

公司产品在轨道交通、舰船、核电、制冷等领域均已通过相应行业标准和认证，如CRCC铁路产品认证、AAR认证、CRAA认证等。

客户资源

公司与轨道交通、新能源装备、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等多个行业内的国内外知名企业建立了长期稳定的战略合作关系，包括中国中车、庞巴迪、通用电气（GE）、明阳智能、海英荷普曼、招商工业等。

综合抗风险能力

公司产品应用于多个细分领域，抗风险能力强。公司不断优化产品种类，拓展市场空间，提升综合抗风险能力。

设备与资金壁垒

高端通风冷却产品需要先进的制造设备和试验、检测设备，固定资产投入较大。同时，因产品多为重大项目配套设备，合同金额大、执行周期长，企业需大量流动资金支持。

行业情况

市场规模

2020年我国风机产量达4170万台，规模以上企业收入达739亿元，CAGR为16.7%。

下游领域

1. 城轨高铁：预计未来15年，每年新造动车组需求约211组，至2035年，动车组增加总量约3165组。公司与中国中车等企业合作，未来市场空间广阔。
2. 新能源装备：风电、燃气轮机、核电等领域快速发展，公司产品在这些领域均有布局。
   • 风电：2020年新增并网装机容量7167万千瓦，同比增长178%。预计“十四五”期间新增陆上风电主机7.23万台，新增海上风电主机3000台，通风机和通风冷却系统需求量分别为7.23万台和8.13万台。
   • 燃气轮机：全球燃气轮机市场规模持续增长，2020年为225.4亿美元，预计2023年将达251亿美元。
   • 核电：全球核能发电量稳定在10%左右，我国占比4.8%。2020年我国核能发电量为3662.4亿千瓦时，核电风机市场空间广阔。
3. 海洋船舶：2021年前三季度中国新船订单量同增223%，手持订单量同增32.3%。公司产品在邮轮、海上钻井平台等领域具有竞争优势。
4. 制冷行业：制冷风机销量连续三年超15%，冷库、冷链物流需求带动市场增长。

行业发展趋势

• 制造集成一体化：通风冷却系统集成散热器、水泵等设备，提升整体稳定性、节能性和使用效率。
• 高效节能化：采用先进设计技术，减少能量损失，提高风机效率和安全性能。
• 高强度轻量化：通过新型材料和工艺提升产品质量和性能。
• 低噪声化：采用消声技术降低噪声，满足高要求应用场景。

行业壁垒

• 技术壁垒：需定制化设计，涉及空气动力学、材料学、计算机模拟等多个学科。
• 定制化制造壁垒：不同项目产品结构差异大，需经验丰富的团队执行。
• 行业准入壁垒：轨道交通、核电等领域对产品质量和认证要求高。
• 品牌壁垒：品牌认可度高，新进入者需长期积累和测试才能建立品牌效应。
• 设备与资金壁垒：高端产品需先进设备和大量资金支持。

横向比较

公司与山东章鼓、亿利达、南风股份、金盾股份等可比公司相比，成长性、盈利能力均占优：

• 营收CAGR：2018-2020年，公司CAGR为14.9%，高于可比公司。
• 毛利率：公司毛利率为31.5%，高于多数可比公司。
• 净利率：公司净利率为13.0%，处于行业第一。
• 销售费用率：公司略高于行业平均水平。
• 管理费用率：公司显著优于行业平均水平。
• 研发费用率：公司处于行业较低水平。
• 运营能力：公司存货周转率和应收账款周转率均优于可比公司。

募投情况

公司拟募集1.21亿元，用于新能源通风冷却设备制造车间项目和新能源装备研发中心项目，预计募投达产后风电通风冷却系统产量达670台/年，核电通风机产量达1050台/年，燃气轮机通风冷却系统产量达214台/年，合计收入2.21亿元，预计项目毛利率为36.92%，净利润为3502.18万元。

风险提示

• 政策风险：行业政策变动可能影响市场需求。
• 产品升级风险：产品升级需技术积累和市场适应。
• 下游需求不及预期风险：若下游行业增长不及预期，可能影响公司业绩。

估值分析

当前公司可比公司平均PETTM为80.35X，对应2020年PE平均值为49.15X，公司发行底价为9元，对应2020年为21.4X，估值占优，建议关注。