20211223-交银国际证券-中国市场策略_香港开始显示深度配置价值_7页_1020kb

中国市场策略总结

核心内容

2021年，中国在岸市场与离岸市场（如香港）表现差异显著。尽管中国经济增速放缓，但其出口表现强劲，人民币汇率走强，外汇流入增加，为在岸市场提供了充足的流动性支撑。相比之下，香港市场受到多重因素影响，表现疲软，成为价值洼地。本文探讨了这种差异的原因，并对未来市场走势进行了展望。

主要观点

• 市场表现差异：2021年，香港市场表现远逊于上海市场，恒生指数在2月后开始下行，而上证综指仍保持韧性。这种差异主要归因于在岸市场流动性充裕，而离岸市场流动性收紧。

• 强监管与互联网板块影响：中国互联网行业面临强监管，导致相关企业在离岸市场表现不佳。然而，部分未受监管影响的消费和医疗板块龙头也表现疲软，表明监管并非唯一原因。

• 外汇流动性与政策调控：中国央行通过两次上调外汇存款准备金率，试图引导人民币参考汇率走弱，以应对可能流入市场的投机资本。这一举措表明，央行对市场流动性的控制和引导是重要策略。

• 北向资金与流动性风险：北向资金持续净流入，但其波动性较大，一旦撤离可能对市场造成压力。证监会打击“假北水”行为，显示对资本流动的严格监管。

• 资本账户未完全开放：中国资本流动尚未完全开放，这使得国内市场相对独立于国际市场的波动，形成避风港效应。

• 香港市场配置价值显现：尽管香港市场在2021年表现低迷，但其估值已反映部分不确定性，显示出深度配置价值，类似于历史上的市场底部时期。

关键信息

• 经济基本面：中国经济增速放缓，但出口强劲，经常账户盈余达到历史高位，为国内市场提供支撑。

• 政策应对：央行采取措施调控外汇流动性，证监会打击虚假北向资金，以维持市场稳定。

• 流动性差异：在岸市场流动性充裕，而离岸市场（如香港）流动性收紧，导致市场表现分化。

• 市场展望：香港市场目前处于深度价值洼地，未来可能迎来配置机会，但其可持续性仍需观察。

• 历史参考：港股在市场底部时期常展现出配置价值，如亚洲金融风暴、2008年次贷危机等。

图表与数据

• 图表1：显示恒生指数与上证综指在2021年的走势差异，恒指下行而上证综指小幅上涨。

• 图表2：显示北向净流入资金从极端高位回撤，反映市场流动性变化。

• 图表3：反映香港金管局持续缩表，流动性收紧对恒指形成压力。

• 图表4：显示恒生指数当前估值具有深度配置价值，类似于历史市场底部。

分析员与机构信息

• 分析员：洪灏、谭淳、罗为腾，来自交银国际研究部。
• 机构地址：香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼。
• 联系方式：总机 (852)37661899，传真 (852)21074662。
• 评级定义：
  • 个股评级：买入、中性、活出、无评级。
  • 行业评级：领先、同步、落后。
  • 标竿指数：恒生综合指数（香港）、MSCI中国A股指数（A股）、标普美国中概股50（美元）指数（中概股）。

披露信息

• 分析员披露：分析员个人对证券或发行者无内幕消息，且在报告发布前30日内未买卖相关证券，除一位分析师持有世茂房地产股份外，其余无财务利益。

• 商务关系披露：交银国际及其关联公司与多家中国公司存在投资银行业务关系，可能影响分析独立性。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。
• 交银国际证券不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不对依赖报告内容导致的损失负责。
• 本报告以中英文版本发布，英文版本为准。

结论

2021年中国在岸市场因出口强劲、流动性充裕而表现优于离岸市场，但离岸市场（如香港）因监管收紧和流动性回收而陷入低迷。尽管存在不确定性，但港股当前估值已显示出深度配置价值，未来可能成为投资者关注的焦点。