深度报告-20201231-华创证券-稳健医疗-300888.SZ-全面解码_稳健_系列三_无纺消费品业务_匠心_全棉_差异化定位_电商放量产品力凸显_27页_2mb

稳健医疗（300888）无纺消费品业务总结

核心内容概述

稳健医疗旗下的全棉时代是全棉无纺消费品市场的开拓者和领导者，其无纺业务收入占比超过50%，电商渠道贡献高达76%。公司以“全棉”为核心差异化定位，结合医疗背书和自主研发技术，推动产品在棉柔巾、卫生巾、湿巾、纸尿裤等细分品类中快速放量，具备较高的毛利率（50%以上），在消费升级趋势下市场前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 无纺消费品市场概况

• 市场属性：无纺消费品为一次性耗品，具有单价低、消费高频、便于运输和囤货等优势，天然适合电商渠道。
• 市场体量：消费升级推动市场扩容，但行业竞争激烈，差异化品牌具备竞争优势。
• 全棉时代优势：通过“全棉”实现差异化定位，医疗背书锁定中高端客群，产品体系完善，具备技术、生产、渠道等多重优势。

2. 棉柔巾：利基蓝海市场的先行者

• 产品属性：全棉柔巾采用全棉水刺无纺布技术，相比传统纸巾、毛巾更柔软、环保，安全性高。
• 市场增长：2013-2019年市场需求量从2.4亿张增长至232.6亿张，CAGR为114.32%。
• 全棉时代表现：市占率近40%，线上天猫渠道市占率约44%，产品定位高端，价格带较宽，覆盖消费群体广泛。
• 产品创新：推出氨基酸泡泡洗脸巾等新品类，提升产品力和市场渗透率。

3. 吸收性卫生用品：激烈战局中的差异争辉者

• 细分品类：
  • 女性卫生巾：行业成熟，增速放缓，全棉时代品牌奈丝公主主打“真全棉不过敏”，具备差异化竞争力，电商渠道快速放量。
  • 婴童纸尿裤：国产品牌崛起，行业集中度下降，全棉时代推出“棉尿裤”概念，产品性能优异，有望实现进口替代。
  • 成人纸尿裤：市场尚处于导入期，2019年规模达43亿元，增速达28.49%，全棉时代推出轻肤理棉尿裤，吸收量达1500ml，具备舒适性和高吸收力优势。

4. 湿巾：高成长赛道的优秀跑者

• 市场增长：2019年市场规模达87.8亿元，CAGR为29.63%，婴儿湿巾占比超50%。
• 全棉时代优势：
  • 采用欧盟食品级标准，100%天然棉花，加厚设计提升舒适度。
  • 婴儿湿巾为爆款产品，销量增长显著，电商渠道占比80%，线下直营门店增速快。
  • 湿巾毛利率高于行业平均水平，盈利优势明显。

投资逻辑与增长空间

• 产品力与差异化：全棉时代以“全棉”为核心，满足各细分品类对舒适性、环保性的需求，产品力强。
• 电商渠道优势：线上起家，电商占比高，具备快速放量能力，线下直营门店亦在扩张。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年预计归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元，同比增长577.3%、-44.5%、16.9%。
  • EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股，对应当前股价PE分别为17、31、27倍。
  • 目标价上调至202.88元/股，对应2020年23倍估值，维持“强推”评级。
• 增长点：
  • 棉柔巾已成单品爆款，卫生巾或成下一放量单品。
  • 纸尿裤初步导入市场，具备增长潜力。
  • 湿巾通过电商和直营渠道持续放量，爆款产品表现亮眼。

风险提示

• 渠道拓展及店效提升不及预期。
• 新品牌培育进度不及预期。

财务指标概览

公司增长空间与未来展望

• 全棉时代：未来有望通过电商渠道和直营门店实现各品类的快速放量，持续提升市场份额。
• 医疗业务：受益于疫情和医疗消费升级，保持快速增长。
• 有纺消费品：具备差异化定位，发展潜力较大。
• 津梁生活：未来或成为公司第三增长曲线，助力营收增长。

总结

全棉时代凭借“全棉”差异化定位、医疗背书、产品力优势和电商渠道红利，在无纺消费品市场中占据领先地位。公司产品体系完善，覆盖多个细分品类，毛利率高，具备较强的盈利能力。未来，棉柔巾、卫生巾、成人纸尿裤、湿巾等产品有望持续放量，推动公司整体业绩增长。在消费升级和医疗消费升级的双重驱动下，稳健医疗的无纺消费品业务具备长期增长潜力，公司维持“强推”评级，目标价上调至202.88元/股。