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盈利预测与业绩分析模式研究总结

核心内容

本报告主要探讨了盈利预测与业绩分析的复杂性，并提出了一种基于行业特征、中观数据与分析师反馈相结合的分析框架。盈利分析作为价值投资的核心，涉及利润增速、盈利水平和利润本身等不同维度，其预测具有高度的主观性与复杂性。因此，建立一套可跟踪、可校正的盈利预测模式至关重要。

主要观点

1. 盈利分析的多维性

• 业绩三要素：利润增速、盈利水平（如毛利率、ROE）和利润本身（如每股收益）相互关联，但属于不同层面。
• 业绩预测方法：分为“自上而下”和“自下而上”两种方式，前者基于宏观数据，后者基于微观信息。
• 预测标的：以申万重点公司为基础，因其利润占全市场85%（剔除金融后为75%，剔除金融和石油石化后为68%），具有较强的代表性。

2. 盈利预测的行业分类与方法

• 四大类行业：根据行业特性，将上市公司分为金融服务、石油石化、剔除石油石化的制造业和非金融服务业。
• 银行预测：以自上而下为主，关注贷款规模和净息差变动。净息差受利率周期、存款活期化及银行定价能力影响。
• 制造业预测：为盈利预测的核心，其收入增速看工业增加值和PPI，毛利率则以需求为核心，参考FAI、工业生产与CRB指数。
• 非金融服务业：受公司特性影响较大，主要采用自下而上的方法。

3. 盈利能力变化对投资策略的重要性

• 业绩增速与GDP背离：业绩增速拐点与GDP拐点可能不一致，尤其在供应变化较大的情况下。
• 股市反应盈利而非经济：股市更关注盈利增速而非经济增速，如2005年经济企稳但毛利率下滑，导致股市低迷；2008年经济尚未企稳，但盈利已率先反弹，股市随之反弹。
• 策略重心：应更关注盈利能力（毛利率）的变化，因其对股市的驱动力更强，且与利润增速相关性更高。

关键信息

修正的重要性

• 初始判断是起点，但修正更为关键，包括趋势和拐点的判断、具体增速的调整。
• 修正需结合中观数据、工业企业利润数据和行业分析师的反馈。

分析模型与数据支持

• 毛利率预测模型：毛利率 = -0.016 - 0.000125CRB₋₁ + 0.00172PPI + 0.0014工业增加值增速 + 0.0012固定资产投资增速，R² = 0.59。
• 业绩增速相关性：工业企业业绩增速与A股业绩增速高度相关，R²可达0.9以上。
• 数据来源：包括华通人、CEIC、Wind及申万研究数据，部分图表用于展示不同变量对盈利的影响。

未来研究方向

• 关注盈利能力：尽管经济增长可能面临下台阶，但上市公司盈利能力可能提升，从而支撑业绩增速。
• 借鉴海外经验：美国及海外案例对理解中国上市公司盈利能力变化具有启发意义。

附录信息

证券分析师信息

• 李鹏：A0230511040051，lipeng@swsresearch.com，(8621) 23297457
• 凌鹏：A0230511040026，lingpeng@swsresearch.com，(8621) 23297307

研究支持人员

• 黄鑫冬：huangxd@swsresearch.com
• 陈建翔：chenjx@swsresearch.com

联系人

• 陈建翔：(8621)23297818x7230，chenix@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：(8621)23297818
• 官网：http://www.swsresearch.com

图表目录

• 图1：利润增速由量、价和利的变化决定
• 图2：销售利润率和毛利率相关性很强
• 图3：重点公司利润占全市场比重高
• 图4：重点公司利润占全市场比重（分行业）
• 图5：一季度，企业盈利能力企稳
• 图6：先有趋势判断，再修正具体数值
• 图7：哪些行业的波动性大、趋势性弱
• 图8：基准利率和市场利率综合决定了净息差的走势
• 图9：非石油石化制造业公司数量众多
• 图10：非石油石化制造业毛利率对经济最敏感
• 图11：制造业利润增速波动普遍较大
• 图12：根据PPI和工业增加值判断工业企业收入增速的变动方向
• 图13：毛利率预测模型：工业增加值、FAI、PPI和CRB影响毛利率
• 图14：工业企业业绩增速和A股业绩增速高度相关
• 图15：工业企业毛利率和A股毛利率相关性很强
• 图16：主板利润主要由周期性行业构成
• 图17：业绩增速拐点和GDP拐点多有吻合
• 图18：05年经济企稳毛利率继续下滑
• 图19：05年工业生产企稳，业绩增速继续下滑
• 图20：08年末09年初毛利率先于经济见底
• 图21：08年末09年初业绩增速先于经济见底
• 图22：盈利能力对股市的驱动力很强
• 图23：盈利能力变动和利润增速的相关性更强
• 图24：盈利能力变动更能解释业绩增速

总结

本报告强调了盈利预测与业绩分析在投资决策中的核心地位，提出了一套结合宏观与微观分析、分类预测的盈利分析模式。重点在于把握毛利率变化对盈利的影响，以及在经济波动中识别盈利拐点。未来研究将关注盈利能力提升对估值的支撑作用，并借鉴海外经验。